華爾街看多的理由不是星艦，是「算力超車星鏈」：SpaceX算力業務最早 2027 年一季度反超星鏈。
智通財經APP獲悉，9月28日，$SpaceX (SPCX.US)$星艦第 14 次綜合試飛從得克薩斯州星港基地升空，首次進入地球軌道，並通過飛船上被稱爲「糖果分配器」的部署機構釋放了 26 顆第三代星鏈(Starlink V3)衛星。市場看重的顯然不只是這一次發射，華爾街投行紛紛表示看漲。
TD Cowen 週一啓動覆蓋，給出「買入」評級和 200 美元目標價;連同加拿大皇家銀行(RBC)、Clear Street、里昂證券(CLSA)，四家機構的目標價區間爲 200 至 250 美元，按週一收盤價計算對應約 37% 至 72% 的上行空間。而在這輪看多里，被反覆提起的不是火箭，是算力租賃。
星艦首次入軌：衛星全部部署，飛了兩圈就返航
據報道，本次使用的是 B21 助推器與 S41 飛船，均屬第三代星艦系統;飛船六臺發動機中有一臺發生故障，直播解說一度判斷無法入軌，工程團隊重新評估後確認仍可嘗試入軌點火。發射約 25 分鐘後星艦入軌，隨後用約半小時逐顆釋放衛星，公司與 26 顆衛星全部建立聯繫，馬斯克確認所有衛星正常運行。
飛行並非無瑕。上升段一臺發動機提前關閉，原計劃在約 275 公里高度繞地球飛行約 6 圈、總時長接近 10 小時的任務，最終縮短至約 3 小時、僅完成 2 圈，上面級剩餘發動機延長點火以作補償。超重助推器在墨西哥灣濺落，此次未嘗試用發射塔機械臂回收;飛船完成首次離軌點火，在智利以西的太平洋預定海域濺落。
這一飛的分量在於：自 2023 年首次綜合試飛以來，此前 13 次試飛全部停留在亞軌道，入軌是運載火箭的基本門檻。航空航天工程師迪恩·斯萊登稱，把 26 顆 V3 衛星送入目標軌道是一場「巨大勝利」，也標誌星艦首次執行創收商業飛行——這批衛星價值數百萬美元。喬治城大學安全與新興技術中心高級分析師凱瑟琳·柯利的態度則更剋制：任務取得顯著進展但不算「超級成功」，「從 SpaceX 自己的指標和目標看，他們沒有完成 10 小時飛行，發動機也確實出了問題」。
單星 1 Tbps：V3 帶來的容量跳變
據 SpaceX 向監管機構提交的文件，V3 衛星設計下行容量約 1 Tbps，相當於每顆可支撐約 1 萬戶家庭同時跑滿百兆寬帶，上行容量 160 Gbps;相較 V2，下行提升約 10 倍、上行提升約 22 倍，天線支持 2,048 個上下行波束(V2 的相控陣爲 192 個下行、144 個上行)。據SpaceX技術說明，單次星艦發射可將約 20 倍於獵鷹 9 號發射 V2 衛星的容量送入星座。
重量是另一道門檻：單顆 V3 約 2,000 公斤，爲上一代約兩倍，獵鷹 9 號送不上去。第三方評論的口徑更樂觀，但屬個人說法：First Principles Group 管理合夥人羅布·莫勒在 X 上稱，「僅憑今天這一次星艦發射，SpaceX 在過去一小時增加的星鏈容量，就超過了星鏈發射頭一年半的總和」;前蘋果高管、現 Rivian 高級總監菲爾·貝塞爾稱單顆 V3 的設計用戶容量爲 1.16 Tbps、衛星間光鏈路爲 2.4 Tbps，這些鏈路最終可能構成一張可路由更多流量、甚至把計算資源連到太空的網絡骨幹。
馬斯克希望星艦進入常態運營後單次發射 60 顆 V3;據測算，要讓星鏈服務整體水平明顯改善，在軌 V3 需達到約 1,000 顆，按單次滿載計還需至少 17 次發射。SpaceX 已向美國聯邦通信委員會(FCC)申請最多運營 10 萬顆 V3 衛星;截至 2026 年 9 月，星鏈累計發射約 1.3 萬顆、在軌約 1.1 萬顆，服務 160 多個國家和地區的上千萬用戶。
華爾街擡價：算力才是近端引擎
TD Cowen 由分析師約翰·布萊克利奇牽頭啓動覆蓋，評級「買入」、目標價 200 美元，稱 SpaceX 在 AI 與太空領域的更廣闊機會「巨大」。該機構預計，AI 算力租賃將在 2027 年貢獻約 60% 的營收，2026 至 2031 年營收復合年增速 62%，到 2031 年低軌發射次數有望接近 1,000 次。
TD Cowen 還預計 2026 年約 35% 的銷售額來自算力相關業務，這塊業務最早可能在 2027 年一季度超過星鏈這個「皇冠上的明珠」，到 2028 年將佔整體營收的 65%，未來幾年規劃算力中接近一半將租給外部公司。德意志銀行分析師愛迪生·於給出「買入」、目標價 235 美元，估算已簽約的五家客戶對應約 545 億美元收入運行率，稱隨着產能上線「預計至少還會有幾筆大單落地」。
同日其他機構動作：RBC 重申「跑贏大盤」和 225 美元目標價，稱第 14 次飛行是星艦發射能力與 V3 部署的重要里程碑;Clear Street 維持「買入」和 217 美元目標價，認爲任務推進了公司擴大高容量星座的能力，但發動機問題提醒執行風險仍在;CLSA 首次覆蓋給予「增持」和 250 美元目標價;Bernstein SocGen維持「買入」、目標價 248 美元。據Tipranks數據彙總，分析師給出的平均目標價爲233美元。
算力合同的明細是理解這輪預期的鑰匙。Anthropic 每月支付 12.5 億美元租用 SpaceX 位於孟菲斯的 Colossus 數據中心算力;谷歌雲簽署的算力協議爲每月 9.2 億美元、自下月起生效;Reflection AI 每月 1.5 億美元;另有一家未具名客戶自 12 月起每月支付 11.1 億美元——合計完全履行後約每月 34 億美元、年化約 408 億美元。不過，五家已披露客戶中僅三家身份得到公開確認，今年 7 月披露的第四家被部分分析師推測爲美國國防部;這些租約還包含「異常短」的 90 天解約條款，客戶相對容易退出。
母公司業績提供了底部支撐。據業績摘要，SpaceX 第二季度(8 月 4 日發佈)營收 78 億美元、同比增長 92%，高於市場預期的 68.1 億美元，調整後 EBITDA 35 億美元、增長 191%，淨虧損 5.41 億美元，其中 AI 分部營收 26 億美元、增長 247%。首席財務官佈雷特·約翰森稱公司有望在 2026 年底達到 1,000 億美元年度經常性收入(ARR)運行率;管理層規劃 2027 年底算力基礎設施規模達到 15 至 20 吉瓦，馬斯克則把 1 萬億美元年營收的目標從 2031 年提前到 2030 年。
這套算力敘事的來源是今年 2 月的合併：SpaceX 以全股票方式收購 xAI(對價約 2,500 億美元、合併後估值約 1.25 萬億美元)，7 月 AI 業務正式更名 SpaceXAI，Colossus 隨之成爲上市公司資產。馬斯克把合併邏輯說得很直白——軌道數據中心：公司已向 FCC 申請最多 100 萬顆用於 AI 算力的在軌衛星，並計劃最早明年底開始用星艦發射。
另一面：約 1.9 萬億市值、20 倍市銷率與解禁洪峰
股價的另一側是估值。按 9 月 28 日收盤價計，SpaceX 總市值約 1.92 萬億美元;按原文口徑，公司股價年內累計下跌 10%，但月內仍上漲 1%。據計算，2025 年公司營收約 187 億美元且仍在虧損，而華爾街預期今明兩年分別躍升至 448 億和 1,083 億美元——即便全部達成，按 2027 年預期營收計的市銷率仍接近 20 倍，對重資產公司並不便宜，其遠期市盈率約 204 倍。
「大空頭」邁克爾·伯裏在公司上市時就表示，招股書裏沒有任何內容能支撐哪怕 1 萬億美元的估值，此後更把它形容爲「一小塊太空業務、一塊小衆電信業務、一個掙扎中的社交媒體平台，外加一個『輕量版 CoreWeave』」。股份供給是更近的麻煩：公司在 IPO 中僅發行約 4% 的股份，鎖定期已陸續到期——9 月 24 日有一批解禁，10 月 9 日和 10 月 24 日各最多 3.284 億股可供流通，三季報發佈後還可能有多達 13 億股湧入市場;馬斯克本人鎖定至明年 6 月，員工與機構投資者則不然。
融資成本也在抬升：據同一報道，公司上市後不久發行了 250 億美元債券，票息 5.35% 至 6.65%;在聯儲局剛剛加息、並暗示可能繼續加息的背景下，若再發債爲下一輪算力與發射場建設融資，通往盈利的路徑會更緊。
散戶情緒則有所回暖。在 Stocktwits 平台上，SPCX 的散戶情緒指數從前一日的「看空」回升至「中性」，24 小時消息量增加 74%;有長揸者留言稱「錢會來的，所有大行分析師都確認了這一點」，也有用戶強調再入時的火焰與落水火球「對這一階段的測試完全正常」，並稱第 14 次飛行是「歷史性的成功」。
掉隊的對手，與 NASA 押在星艦身上的登月
競爭對手的處境反而凸顯了 SpaceX 的位置。藍色起源的「新格倫」今年 1 月首飛，但 5 月一次任務在動力着陸階段失敗、火箭損毀，其唯一發射台一併損毀，復飛目標定在年底前;聯合發射聯盟的「火神」自 2 月起因助推器異常停飛。亞馬遜的 Leo 星座最近一次成功部署還是在 7 月 2 日，累計發射 396 顆，與在軌逾 1.1 萬顆的星鏈差距明顯，其 2026 年中啓動商用的目標已經過期。
更關鍵的是 NASA 的依賴。據行業媒體測算，星艦是阿耳忒彌斯(Artemis)登月計劃的唯一載人着陸系統，而該任務需要 10 至 20 次「加油星艦」飛行、在軌轉移低溫甲烷與液氧，這一流程迄今沒有先例;SpaceX 已兩次推遲在軌推進劑轉移演示，最新目標是「不早於 2026 年底」，而阿耳忒彌斯 III 計劃 2027 年底進行一次無人的着陸器地球軌道演示，阿耳忒彌斯 IV 計劃 2028 年初實施首次載人登月，兩者都取決於這項演示成功。
回到馬斯克自己的時間表：他在週日寫道，「星艦距離每小時一班還有 2 到 3 年」;更長期的目標是到 2030 年每年發射 1 萬次——作爲參照，獵鷹 9 號在 2025 年飛了 165 次，已是公司紀錄、約佔當年全球軌道發射的一半。TD Cowen 給出的 2031 年接近 1,000 次低軌發射，大致落在「每天不到 3 次」的區間。發動機異常的調查結果，將決定第 15 次飛行能否按原計劃嘗試用發射塔機械臂回收飛船。
編輯/Deng