這筆幫Anthropic租用芯片的交易，險因AI債務市場「消化不良」告吹。博通CEO陳福陽緊急以「提高利率+殘值擔保」爲代價，促成銀行與黑石罕見聯手。博通身兼賣家與擔保人，這種爭議性的「循環融資」閉環將其與Anthropic深度綁定，明年一季度約210億美元高等級債券的發行，將是一次真實的壓力測試。
一筆創紀錄的AI基建融資，在最後關頭險些告吹。
據華爾街日報10月27日報道，$博通 (AVGO.US)$CEO 陳福陽（Hock Tan）親自出馬，在最後一個週末與多家銀行高管緊急談判，最終敲定了一筆總規模高達630億美元的AI芯片融資交易——這是迄今爲止全球規模最大的人工智能基礎設施債務融資。
該交易代號"北極星"（Project North Star），旨在幫助AI初創公司$Anthropic (ANT.US)$租用$博通 (AVGO.US)$與$谷歌-C (GOOG.US)$聯合開發的專用芯片，並與Anthropic的IPO申報同步披露。交易由$美國銀行 (BAC.US)$、$花旗集團 (C.US)$和$摩根士丹利 (MS.US)$聯合牽頭，$黑石 (BX.US)$承諾出資90億美元錨定另一部分融資。
報道稱，這筆交易的落地並非一帆風順。據知情人士透露，在過去數週內，部分參與銀行因利率上升、AI市場風險加劇，認爲所獲補償不足以覆蓋風險，一度考慮退出。陳福陽隨即在週末發起"最後時刻"談判，同意提高貸款利率，併爲銀行提供更有力的損失保障承諾，方才穩住局面。
另外據彭博報道，銀行方面計劃最早於2027年第一季度向美國高等級公司債市場發行約210億美元債券，以對沖其約420億美元的貸款敞口。這一發行計劃正被華爾街和硅谷密切關注，被視爲檢驗投資者對AI項目融資意願的重要風向標。
史上最大AI融資：銀行與私募信貸罕見聯手
"北極星"交易在規模之外，還創下了另一項紀錄：銀行與私募信貸機構——兩類通常相互競爭的資本力量——首次聯手完成如此體量的AI基礎設施融資。
據華爾街日報報道，整筆630億美元融資由兩部分構成：
約420億美元高級有擔保貸款，由銀行團承銷，博通提供擔保背書；
另外約180億美元風險較高的次級債務，不享有博通擔保，其中一半由黑石出資。
銀行計劃將其持有貸款的約一半（約220億美元）分銷至投資級債券市場。據彭博報道，最終債券規模約爲210億美元，預計期限約五年，本金將在存續期內分期償還，具體發行規模和時間將視市場情況而定。
這也是$博通 (AVGO.US)$今年完成的第二筆大型芯片融資。此前，博通已聯合$阿波羅全球管理 (APO.US)$和$黑石 (BX.US)$完成了一筆350億美元的交易。
博通"一身多職"：供應商、擔保人、談判者
在"北極星"交易中，$博通 (AVGO.US)$扮演了極爲罕見的多重角色。
作爲芯片供應商，博通與谷歌聯合開發了Anthropic所需的張量處理單元（TPU）。作爲融資中介，博通實質上提供了"供應商融資"——交易結構爲：一家特殊目的公司（SPV）借款630億美元購買芯片，再將芯片租賃給Anthropic，Anthropic的租金收入用於償還債務。
博通的關鍵作用在於其資產負債表的背書。 據彭博報道，博通在本週的監管文件中披露，其潛在擔保責任上限爲：在Anthropic違約時，博通須補足"未償租賃金額的72.5%"與"AI機架資產處置價值"之間的差額。博通認爲該擔保被觸發的概率較低。正是這一"殘值支持"機制，使銀行得以將約420億美元的高級有擔保貸款納入承銷範圍。
Hock Tan在談判中的直接介入，則進一步凸顯了這筆交易對博通戰略地位的重要性。據華爾街日報報道，他在最後一個週末與銀行高管逐一溝通，最終以提高利率爲代價換取各方承諾。
批評者將"北極星"所代表的融資模式稱爲「循環融資」（circular financing）。
在Anthropic的IPO招股書中，公司披露其預計將支付逾1252億美元用於租賃博通芯片，而博通和谷歌分別承諾向Anthropic提供420億美元和200億美元的資金支持。這意味着，博通既是芯片賣家，又是融資提供方，同時還是擔保人——資金在各方之間形成閉環流轉。
"北極星"是此前代號"大天空"（Big Sky）的Anthropic-博通芯片融資交易的續集。據華爾街日報報道，"大天空"由阿波羅融資，但阿波羅至今仍未完成部分債務的投資者分銷工作。阿波羅發言人則表示，該公司已"完成全部'大天空'債務的分銷"。
AI債務市場「消化不良」，銀行承壓
「北極星」談判之所以險象環生，折射出更深層的市場壓力：AI相關債務供給已令市場出現"消化不良"跡象。
據華爾街日報報道，今年以來，數以千億美元計的AI相關債券和貸款湧入市場，許多銀行仍在努力消化此前已承諾的貸款，新增承貸能力受限。部分銀行已被迫折價出售貸款以釋放資本，另一些則選擇持有，進一步壓縮了參與新交易的空間。
據彭博報道，今年以來全球AI相關融資規模已超過4550億美元，但資產管理機構對於持續增加AI債務敞口的意願正在減退。
摩根士丹利的處境尤爲典型。據華爾街日報援引債務基金經理的說法，摩根士丹利正在努力爲代號"Project Blitz"的堪薩斯城數據中心項目發行約3億美元的資產支持債券，該項目由AI算力初創公司Lambda運營。儘管摩根士丹利已將債券收益率大幅提高約一倍，仍鮮有買家問津。
利率走勢是懸在這筆交易上方的另一把達摩克利斯之劍。據華爾街日報報道，銀行計劃等到明年芯片交付後再向基金經理出售債券。若屆時利率大幅上行，銀行將面臨折價出售的損失——因爲它們已承諾鎖定貸款利率上限。部分銀行屆時可能選擇持有貸款而非虧本出售。
華爾街緊盯明年Q1「鉅債發行」
「北極星」的最終落地，既是AI基建融資規模不斷突破上限的縮影，也是這一市場正在走向極限的信號。
對華爾街而言，明年一季度約210億美元高等級債券的發行，將是一次真實的壓力測試——檢驗在AI融資熱潮與市場消化壓力並存的背景下，投資者究竟還有多少胃口。對博通而言，這筆交易鞏固了其在AI供應鏈中「不可或缺」的樞紐地位，但也意味着其資產負債表與Anthropic的命運愈發深度綁定。
正如華爾街日報所指出的，$博通 (AVGO.US)$在這筆交易中同時扮演供應商、擔保人和談判者的角色，「折射出正在重塑經濟格局的AI大賭注之間相互交織的本質，以及所有參與方所承受的高風險」。
編輯/melody