①當下，爲AI基礎設施建設融資的債券和貸款，收益率接連飆升至兩位數。銀行家發現，將風險轉移給保險公司和其他投資者變得更加困難；②城堡證券也提醒客戶，即便是科技行業最大的企業，也可能隨着自身爲衆多攸關AI雄心的項目提供財務支持而被捲入其中。
財聯社10月28日訊（編輯 趙昊）在爲支撐AI熱潮的龐大數據中心和芯片網絡提供資金之際，一種新的焦慮正籠罩華爾街：初步跡象顯示，信貸市場吸納債務的能力正接近極限。
當下，爲AI基礎設施建設融資的債券和貸款，收益率接連飆升至兩位數。銀行家發現，將風險轉移給保險公司和其他投資者變得更加困難。
埃隆·馬斯克日前也警告稱，隨着企業無法獲得新增融資，數百家所謂的「新雲」（neocloud）面臨倒閉風險。這些不安情緒逐周加劇，並進一步引發對潛在經濟衝擊的擔憂。
城堡證券也提醒客戶，即便是科技行業最大的企業，也可能隨着自身爲衆多攸關AI雄心的項目提供財務支持而被捲入其中。在銀行和其他貸款機構用於對沖風險敞口的信用違約互換（CDS）市場，這種風險正日益顯現。
近日，爲博通、SpaceX、甲骨文等公司債務購買損失保險的成本大幅攀升，而且衝擊已經開始向更廣泛的信貸市場蔓延。
需要說明的是，城堡證券並未預測信貸緊縮即將到來；僅本週，科技巨頭就已設法籌集了數百億美元的新融資。但從某種意義上說，這並非問題的核心。
真正令人擔憂的是，未來幾年還需要新增數萬億美元債務，而硅谷高管認爲能籌到多少錢、融資機構聲稱能提供多少錢，以及資金管理人願意承接多少債務，這三者之間似乎正出現越來越大的脫節。
城堡證券分析師Tucker Roberts表示：「當如此龐大的債務供給即將湧入市場時，到了某個階段，難題可能不再是找到一家投資級企業提供支持，而是找到真正願意繼續承接風險的買家——因爲這些風險最終都來自同樣寥寥幾家提供支持的投資級企業。」
客戶退出條款埋雷，銀行和險企承接空間收窄
30多名參與近期及當前數據中心融資談判的銀行家、資金管理人、私募股權高管等人士都承認，與幾個月前相比，籌資已經明顯變得更加困難。
一個關鍵原因是，投資者越來越擔心合同中的取消權及其他退出條款：一旦大客戶退出，他們就可能獨自承擔風險。上個月，甲骨文發出不可抗力通知，尋求在新墨西哥州一座大型數據中心延期交付的情況下推遲付款，此舉進一步加劇了這些擔憂。
一家對沖基金表示，該機構發現合同相對方有權在項目延誤超過三個月時退出，因此拒絕了近期的一筆數據中心交易。一家排名前十的律師事務所中，參與過數據中心開發融資的合夥人也見過這樣的交易：如果項目延誤達到或超過180天，算力客戶便可以退出。
另一個重大挑戰，是如何轉移風險，爲新交易騰出空間。
一家大型歐洲銀行的科技、媒體和電信貸款業務負責人表示，鑑於該行對這一領域已經擁有相當大的風險敞口，其可向該行業提供的貸款正接近上限。這位人士表示，出售債務或轉移風險可能需要五個月，限制了該行將資金回籠並投入新融資的能力。
Willis Towers Watson的一項調查顯示，一些經常分擔此類貸款信用風險的保險公司，早在幾個月前就已表示，其數據中心風險敞口正接近或已經達到上限。
融資成本持續攀升，華爾街大機構接連示警
利率走高也在衝擊數據中心運營商，尤其是在資產支持證券（ABS）市場。這類交易中的租金收入通常已通過長期租約鎖定。
摩根士丹利ABS策略師Carolyn Campbell本月早些時候在一檔播客節目中表示：「2026年初，評級最高的數據中心債券收益率還不到5%。如今，類似債券的收益率已接近7%。對於試圖爲耗資數十億美元的設施融資的企業來說，這樣的漲幅影響極大。當借款成本接近8%時，發行這些債券就會困難得多。」
她指出，今年以來，ABS和商業抵押貸款支持證券（CMBS）市場的數據中心債務發行規模合計約爲220億美元，儘管建設所需資金龐大，發行步伐卻僅勉強與去年持平。從很多方面來看，城堡證券的警告呼應了華爾街其他重量級機構的看法。
Diameter Capital Partners今年早些時候走訪舊金山灣區後開始懷疑，科技行業是否「過於自滿」，竟然相信「有無限的債務資本可供使用，足以爲規模達5.5萬億美元的人工智能建設提供融資」。
該公司管理合夥人Scott Goodwin和Jonathan Lewinsohn在致投資者的信中寫道：「並非所有商業模式都站得住腳。」
橡樹資本聯席首席執行官Armen Panossian則表示，該公司對數據中心交易的結構及其底層資產質量已經變得「極其、極其謹慎」。他列舉的風險包括技術變革、施工延誤、審批障礙以及電力供應問題。
Panossian在近期面向客戶的一場網絡直播中表示：「過去幾周，我們看到這些信用利差擴大。這表明，信貸市場要麼已經接近容量上限，對現有貸款的承接趨於飽和，要麼開始擔心某些潛藏的風險因素。」
風險事件接踵而至，至少18筆融資收益率達兩位數
最近幾周，其中一些風險突然浮出水面，震動市場。甲骨文發出不可抗力通知後，市場又對OpenAI的收入預測產生疑慮，CoreWeave的股票和債券也遭遇重挫。
CoreWeave這家一度默默無聞的新型雲服務商，如今已成爲反映市場對AI泡沫擔憂的新風向標。最近，AI基礎設施企業Elice、Firmus Grid和Nscale的三項公開發行或擬議IPO也接連受挫，進一步顯示投資者需求疲弱。
Impax資產管理公司的投資級債券投資組合經理Tony Trzcinka表示，AI已成爲公司內部信貸策略會議的首要議題，該公司目前對數據中心債務採取低配立場。
他說：「市場反應證實了這些信用風險之間的關聯有多緊密，以及它們對同一批底層抵押資產的依賴有多深。」
彙編的數據顯示，目前垃圾債券和槓桿貸款市場中，至少有18筆數據中心融資的收益率達到兩位數。就連新交易也感受到了壓力。爲了吸引投資者認購新型雲服務商Volta Infrastructure Holdings的50億美元銀團貸款，摩根大通和高盛不得不提供更大的發行折價和更高的利息，使這筆貸款的收益率升至11%以上。
風險向科技巨頭集中，違約保險成本創新高
城堡證券的Roberts表示，信貸投資者正開始意識到，新型雲服務商未來仍需籌集的大量債務，最終可能有賴於科技巨頭的支持，而這些巨頭自身也揹負着龐大的融資需求。
他補充稱，無論是通過明確擔保、長期合同，還是僅僅因爲市場預期它們會在項目陷入困境時出手，芯片製造商和超大規模雲服務商都可能發現，自己正承擔越來越大比例的風險。
這種不安在CDS市場表現得尤爲明顯。爲甲骨文債務購買違約保險的成本上週再創歷史新高；這一指標被廣泛視爲衡量整個AI熱潮風險的晴雨表。SpaceX、英偉達和Meta的違約保護成本也同樣創下新高。
大都會人壽投資管理公司槓桿融資聯席主管John Yovanovic表示：「負責籌資的銀行和企業已經說得相當明白：它們並不介意以更高的利差發行新債，哪怕這會壓低你已經買入的債券價格。因此，擺在你面前的是這樣一筆融資：即使長期回報很有吸引力，短期內價格也很可能跌破面值。誰願意迎着這種壓力進場？」
盈利兌現成爲關鍵，投資者加速篩選項目
當然，如果超大規模雲服務商能夠證明，其盈利增長跟得上龐大的前期資本支出，那麼信貸市場可能再次願意爲即便是投機性最強的項目提供資金。
但眼下，資金管理人對於向哪些項目放貸，以及以什麼價格放貸，正變得更加挑剔。
一位知情人士透露，KKR正迴避地處偏遠的數據中心，因爲擔心這些設施在租約到期後難以改作他用。凱雷集團則因強調投資組合多元化和審慎篩選，放棄了近期多筆交易。
TwentyFour資產管理公司的Felicity Juckes表示：「大家只是越來越清楚地意識到，自己在這個行業的風險過於集中。」投資者「會變得越來越挑剔」。
編輯/Deng