高盛：NAND供需緊張或延續至2027年，鎧俠產能基本售罄

財聯社11月2日訊（編輯 夏軍雄）儘管NAND閃存價格在2026年大幅上漲，部分廠商第四季度收入增速預計明顯放緩，但高盛認爲，行業供需緊張局面尚未結束，2027年價格仍有進一步上漲空間。

高盛11月2日發佈研報指出，日本存儲芯片製造商鎧俠（Kioxia）最新業績及經營展望顯示，數據中心和企業級需求持續強勁，支撐NAND市場中長期前景。該行預計，$三星電子 (005930.KR)$和$SK海力士 (000660.KR)$NAND業務2027年平均銷售價格（ASP）將分別同比上漲34%和30%。

更值得關注的是，鎧俠2027年產能實際上已全部售出，2028年超過50%的預計出貨量已通過多年期長期供貨協議（LTA）獲得保障，公司甚至開始與客戶討論2029年至2030年的供應安排。高盛認爲，這表明NAND供應緊張持續更長時間的可能性正在增加。

NAND漲價或延續至2027年

鎧俠管理層預計，受數據中心和企業級市場需求支撐，NAND供需緊張狀態將持續至2027年，爲價格進一步上漲創造空間。

儘管經歷2026年上半年的急劇漲價後，未來價格上漲速度預計放緩，但鎧俠強調，目前尚未發現ASP下降的跡象。

高盛認爲，這與其對三星電子和SK海力士的判斷基本一致。該行預計，兩家公司NAND業務2027年ASP將分別同比上漲34%和30%，雖然明顯低於2026年預計的279%和254%，但價格仍將保持上漲。

從歷史數據看，本輪NAND價格上漲幅度相當顯著。2026年第一季度，三星和SK海力士NAND業務的美元計價ASP分別環比上漲89%和71%，第二季度進一步上漲67%和56%。同期，鎧俠ASP分別上漲超過100%和70%。

進入第三季度，價格漲勢有所放緩，但三家廠商ASP仍繼續上漲。其中，三星和SK海力士分別環比上漲17%和26%，鎧俠漲幅則處於20%中段。

這一趨勢表明，雖然NAND價格可能難以維持2026年上半年的高速上漲，但在供需持續緊張的預期下，高盛仍看好2027年的價格表現。

長期供貨洽談延伸至2030年

除了價格上漲，長期供貨協議的推進及遠期供應談判的延伸，也是高盛看好NAND中長期前景的重要依據。

鎧俠透露，其2027年產能實際上已全部售出，2028年超過50%的預計出貨量也已通過多年期長期供貨協議獲得保障。

對於2028年尚未鎖定的產能，鎧俠正在評估是否進一步爭取客戶長期承諾，或者保留部分產能，以把握未來市場潛在的上行機會。目前相關討論仍在進行。

與此同時，鎧俠已經開始與客戶討論2029年至2030年的供應安排。

高盛認爲，長期協議討論延伸至2029年至2030年，反映出客戶希望在2028年以後繼續確保供應的意願，意味着NAND供應短缺長期化的可能性正在上升。

類似趨勢也出現在韓國存儲芯片廠商。高盛指出，三星電子和SK海力士的客戶正簽訂五年期長期供貨協議，並尋求更長時間的供應保障。

這些變化表明，在數據中心和企業級需求持續強勁的背景下，客戶正通過提前簽訂長期協議，提高未來供應的確定性。

廠商四季度增長分化，或與出貨節奏有關

儘管中長期前景積極，鎧俠第四季度的業績指引卻明顯弱於高盛對韓國競爭對手的預期。

10月30日公佈的業績顯示，鎧俠2026年第三季度美元計價綜合ASP環比上漲約25%，同類產品可比價格上漲30%出頭，比特出貨量增長10%出頭，主要受到數據中心和企業級需求推動。

高盛數據顯示，鎧俠第三季度美元收入環比增長39%，超過三星電子NAND業務的22%和SK海力士的26%。

不過，根據鎧俠的業績指引，高盛研報預計該公司第四季度收入僅環比增長約3%；相比之下，高盛預計三星和SK海力士NAND業務收入分別環比增長25%和14%。

出貨量預測也存在明顯差異。鎧俠預計第四季度比特出貨量大致持平，而高盛預計三星和SK海力士分別增長14%和6%。

對於這一分化，高盛提出兩方面解釋。

首先，鎧俠部分交付週期較長的產品，包括數據中心和企業級固態硬盤（SSD），出貨時間將從2026年第四季度轉移至2027年第一季度，影響當季收入表現。

其次，鎧俠第三季度收入增長明顯快於韓國競爭對手，形成較高的比較基數，也使第四季度環比增速更容易出現放緩。

因此，高盛認爲，鎧俠第四季度指引與韓國廠商預期之間的差異，可能主要受到出貨時間調整和基數效應影響，不能簡單據此判斷整個NAND市場需求轉弱。

伴隨NAND價格大幅上漲，主要廠商的盈利能力也顯著改善。第三季度，鎧俠、三星NAND和SK海力士NAND業務營業利潤率分別達到80%、68%和72%。研報數據顯示，第四季度三者營業利潤率預計分別爲80%、68%和73%，繼續維持較高水平。

基於對存儲行業前景的積極判斷，高盛維持對三星電子和SK海力士的「買入」評級，12個月目標價分別爲50萬韓元和350萬韓元。

不過，高盛同時提示，存儲芯片供需關係惡化、智能手機和PC等終端需求減弱仍是相關企業面臨的風險。

此外，AI資本開支下降以及HBM市場競爭格局變化，也可能對SK海力士的收入和利潤構成壓力。

編輯/Deng