摩根大通預計全球石油市場已重返供應過剩：10月過剩量擴大至每日140萬桶，接近去年全年均值。中東供應持續恢復、拉丁美洲穩步增產、全球需求大幅下滑三重力量共同推動這一轉變。此外，美伊停戰預期升溫，布倫特原油數日內從118美元跌至103美元。該行估算公允價值爲每桶94美元，當前仍有約9美元溢價空間待釋放。
油價正在承受雙重壓力。一邊是市場傳出的美伊潛在停戰協議消息，另一邊是摩根大通最新研報揭示的一個關鍵轉變——全球石油市場已重新滑入供應過剩。
據追風交易台消息，摩根大通大宗商品研究團隊的估算，全球石油市場9月的過剩量約爲每日110萬桶，10月進一步擴大至每日140萬桶，與去年全年平均過剩水平（每日130萬桶）大體相當。
市場已經停止消耗庫存，開始重建庫存。
這個結論，可以從貿易流量和庫存數據兩個維度得到印證。
全球原油進口量9月平均爲每日4300萬桶，同比增加50萬桶；10月進一步攀升至每日4490萬桶，同比增加130萬桶。
庫存數據同樣指向同一方向。韓國戰略石油儲備從6月低點5000萬桶回升至6700萬桶，創五年新高；歐洲OECD成員國過去三週也累計增加約1100萬桶原油庫存。綜合來看，全球庫存目前約爲79.99億桶，較8月增加2300萬桶，較9月增加1200萬桶。
過剩從何而來？三股力量同向發力
該行在報告中將市場重返過剩歸因於三個相互疊加的力量。
第一，中東供應持續恢復。
戰爭爆發以來，中東地區的石油流量經歷了反覆的擾動與不均衡復甦。但趨勢是清晰的：中東石油出口量從3月低點的每日980萬桶，已回升至目前約每日2070萬桶。儘管仍低於戰前每日2470萬桶的平均水平，但這一恢復已將大量此前缺席市場的供應拉了回來。
第二，拉丁美洲增產填補缺口。
與中東供應的波折恢復不同，拉丁美洲的增產更爲穩定持續。該地區目前向全球市場輸送的原油較一年前增加了約每日150萬桶，其中巴西貢獻約80萬桶、委內瑞拉約40萬桶、圭亞那約30萬桶、阿根廷約10萬桶。
第三，全球需求大幅萎縮。
這是市場再平衡中往往被低估的一環。自戰爭爆發以來，全球石油消費量估計下降了約每日330萬桶，9月降幅達到每日410萬桶，10月爲每日350萬桶。創紀錄的高油價和供應中斷，迫使消費者大幅削減用量，這部分需求收縮吸收了大量成品油、液化石油氣和石化產品的供應缺口。
把三股力量疊加來看：中東石油流量仍比戰前每日少400萬桶，但其他地區增產已填補了約150萬桶；與此同時，需求下降了約每日380萬桶，最終推動10月全球石油市場出現每日140萬桶的過剩。
原油與成品油：一個在漲庫，一個在失血
不過，這輪過剩並非均衡。
報告特別指出，原油和成品油正在走向截然不同的方向。
原油層面，全球已基本補上了戰爭造成的供應缺口。中東原油流量的恢復疊加其他地區的增產，不僅填補了缺口，甚至開始形成過剩，推動原油庫存在8月急劇下滑後，於9月起重新回升。
成品油層面，情況則截然相反。中東煉廠和加工設施本應供應的柴油、汽油、液化石油氣等產品，無法靠全球其他地區的煉化產能簡單替代——因爲這些產能本來就不夠。缺口最終不是通過增供來彌補，而是通過需求的急劇萎縮來消化。
結果是：原油庫存在重建，成品油庫存卻在持續下滑。目前全球成品油庫存約爲30億桶，接近歷史季節性區間低位，其中美國是庫存下降的主要來源。該行估算，10月成品油庫存持平甚至略有下降，延續了自今年2月以來的持續下滑趨勢。
油價溢價快速消退，公允價值在哪裏？
供應過剩的現實，正在疊加停戰預期，共同侵蝕此前油價中包含的「地緣風險溢價」。
布倫特原油從上週五的每桶118美元，跌至本週二的103美元，僅幾個交易日便蒸發了15美元。
該行估算的布倫特公允價值爲每桶94美元。在此基礎上，當前價格的溢價已從此前的每桶24美元收窄至約9美元，超過三分之二的溢價在數日內消失。
換句話說，如果停戰預期進一步落地，供應過剩格局持續，油價向公允價值靠攏的空間依然存在。
編輯/Joe