$亞馬遜 (AMZN.US)$ 一季度交出了一份銷售收入和盈利增長相當強勁的業績，大舉AI投入等成本增加重燃投資者對公司利潤和消費者需求的擔憂。
一季度亞馬遜營收每股收益（EPS）雙商超預期，分別同比增長17%和74%，營業利潤同比增長約30%，整體營業利潤率從去年同期的11.8%提升至創紀錄的13.1%。利潤端猛增部分得益於投資OpenAI勁敵Anthropic的收益，相關稅前收益佔當季淨利潤的一半以上。
亞馬遜最受關注的雲計算服務業務AWS收入同比增長28%，創將近四年來最高單季增速。AWS仍是亞馬遜最核心的利潤來源，貢獻了一季度公司將近六成的營業利潤。
亞馬遜提供的二季度指引同樣強勁。二季度淨銷售額預期中值1965億美元；二季度營業利潤指引區間的低端較去年同期同比增4.2%，區間的高端同比增25%。亞馬遜還提示，Prime Day將在二季度舉行，這將對二季度收入形成支撐。
業績公佈後，週三收漲約1.3%的亞馬遜盤後先轉跌，一度跌近4%，業績電話會期間轉漲，一度漲近5%。
分析認爲，盤後股價曾轉跌並不意味着市場否認業績的增長質量，而是投資者把焦點放在了更敏感的現金流和資本開支上：一季度亞馬遜購置不動產和設備的支出高達442.03億美元，高於市場預期，截至季末的12個月內，此類支出達1510億美元，同比增長160%，過去12個月自由現金流同比劇減95%至12.32億美元，幾乎被AI基礎設施投入吞噬。
投資者初期的擔憂集中在AI資本開支大幅超預期、自由現金流被擠壓，以及EPS受到Anthropic投資收益抬升；隨後焦點轉向AWS再加速、二季度收入強指引以及Prime Day前移帶來的短期增長確定性。業績電話會上，亞馬遜確認，Prime Day會員日從7月提前至6月。
營收和利潤超預期兩位數增長 淨利潤因Anthropic投資收益放大
亞馬遜一季度總營收1815.19億美元，當季營收同比增長17%，高於四季度增速14%。若剔除匯率帶來的29億美元正面影響，一季度營收同比增長15%。
從收入結構看，服務收入增長更快，一季度淨服務銷售額1102.15億美元，同比增長約20%，高於產品銷售約12%的增速，繼續推動收入結構向更高利潤率業務傾斜。
利潤端，亞馬遜一季度營業利潤同比增長30%至238.52億美元，較四季度增速17.9%明顯加快，顯示公司在零售履約、廣告、雲業務等多條線仍有經營槓桿釋放。
一季度總運營費用1576.67億美元，同比增長約15%，低於收入增速，其中銷售和營銷費用僅增長約6%，一般及行政費用還小幅下降。
但淨利潤的大幅增長需要拆開看。一季度淨利潤302.55億美元，同比增長77%，亞馬遜披露，其中包括來自投資Anthropic的168億美元稅前非經營性收益。這168億美元相當於過半的淨利潤。
也就是說，GAAP淨利潤和EPS的「驚豔」表現，有相當一部分來自投資公允價值收益，而非完全來自主營業務經營改善。市場因此更關注營業利潤、AWS增速和現金流，而不是單純看EPS超預期。
AWS：AI需求推動增速加速 但資本密集度同步上升
AWS是一季度業績最大的正面亮點。該業務當季收入375.87億美元，同比增長28%，創2022年第二季度以來最高單季增速，相比去年同期17%的增速明顯加速。
過去幾個季度，AWS的收入增速從17%、20%、24%一路提升至28%，說明企業雲支出和AI相關需求正在重新拉動亞馬遜雲業務。
AWS一季度營業利潤141.61億美元，同比增長23%；營業利潤率爲37.7%，較上一季度的35.0%改善，但低於去年同期的39.5%。這體現出兩個方向：一方面，AWS仍然擁有極強的盈利能力；另一方面，AI算力投入、芯片、數據中心和折舊成本正在對利潤率形成壓力。
公司管理層強調，AWS正處在AI基礎設施擴張週期。亞馬遜自研芯片業務年化收入運行率已超過200億美元，並保持三位數同比增長；過去12個月已部署超過210萬顆AI芯片，其中超過一半爲Trainium。公司還披露，OpenAI承諾將通過AWS基礎設施使用約2GW的Trainium算力，Anthropic也將獲得最高5GW的Trainium芯片資源。
這些訂單和客戶承諾強化了AWS未來增長可見度，也解釋了資本開支爲何激增。但對投資者來說，關鍵問題變成：如此大規模的AI投入，何時能夠轉化爲足夠高的現金回報。
北美零售：規模增長和效率改善同步兌現
北美業務一季度收入1041.43億美元，同比增長12%；營業利潤82.67億美元，同比增長42%，營業利潤率從去年同期的6.3%提升至7.9%。這是亞馬遜零售基本盤改善的重要信號。
公司披露，全球付費商品件數同比增長15%，爲新冠封鎖結束階段以來最高增速。與此同時，線上商店收入642.54億美元，同比增長12%；第三方賣家服務收入415.78億美元，同比增長14%。這說明亞馬遜電商需求並未明顯走弱，平台型收入也繼續快於自營商品銷售增長。
不過，履約和配送成本仍在上升。全球運輸成本257.09億美元，同比增長14%，接近商品件數增速。亞馬遜繼續推進更快配送，包括美國9萬多種商品提供1小時和3小時送達，並擴展Amazon Now等超快配送服務。更快配送有助於提升用戶黏性和訂單頻次，但也意味着物流網絡仍需持續投入。
國際業務：盈利繼續改善，但匯率貢獻不小
國際業務一季度收入397.89億美元，同比增長19%；但剔除匯率影響後，同比增長爲11%。這意味着海外業務的高增長中，匯率有明顯正面貢獻。
利潤端，國際業務營業利潤14.24億美元，高於去年同期的10.17億美元，營業利潤率從3.0%升至3.6%。不過，公司披露匯率對國際業務營業利潤的正面影響約爲3.47億美元，剔除匯率後營業利潤同比增幅僅約6%。
這說明國際業務的盈利能力確實仍在改善，但改善幅度沒有表面數字看起來那麼強。相比過去多年海外業務拖累利潤，亞馬遜國際業務當前已經進入持續盈利階段，這仍是業績中的積極信號。
廣告和訂閱：高利潤服務收入繼續擴張
廣告業務依舊是亞馬遜利潤結構中的重要支撐。一季度廣告服務收入172.43億美元，同比增長24%；剔除匯率影響後增長22%。公司稱，廣告業務過去12個月收入已超過700億美元。
亞馬遜廣告的優勢來自零售搜索、購物數據、Prime Video以及與外部平台的合作。公司本季度提到，廣告主可在Netflix廣告投放中使用Amazon Audiences，以亞馬遜購物、流媒體和瀏覽信號觸達目標用戶。AI購物助手Rufus中的品牌提示和Sponsored Products也在擴展廣告變現空間。
訂閱服務收入134.27億美元，同比增長15%，其中包括Prime會員、視頻、音樂、電子書等非AWS訂閱業務。廣告和訂閱的持續增長，使亞馬遜服務收入佔比進一步提升，也爲整體利潤率提供緩衝。
二季度指引：營收大幅超預期 利潤指引中值略低於預期
亞馬遜預計二季度淨銷售額1940億至1990億美元，同比增長16%至19%，區間中值1965億美元，明顯高於市場預期中值的1891.5億美元。
以指引的中值計算，亞馬遜預計二季度營收將同比增長17.2%，增速相當強勁，但需要注意，公司假設Prime Day將在二季度發生，因此部分增量來自促銷節奏變化。
營業利潤指引爲200億至240億美元，去年同期爲192億美元。若只看區間上沿；但按中點計算爲220億美元，低於該預期。因此，利潤指引不像收入指引那樣構成明確「超預期」。
這也是盤後股價承壓的一個原因：投資者看到收入彈性強，但也看到更多收入可能被AI基礎設施、物流提速、折舊和運營投入吸收。換言之，市場並非質疑增長，而是在重新評估增量收入能否足夠快轉化爲自由現金流。
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編輯/joryn