微軟坦言，GPU等硬件組件價格上漲將推高全年資本開支約250億美元，而云算力供給緊張的局面「至少將貫穿整個2026年」。但CFO表示，公司AI業務利潤率比當年雲計算轉型期更好，「這一點可能被市場低估了」。同時，微軟宣佈GitHub Copilot的業務模式轉型，將定價與用量和價值掛鉤。
微軟於美東時間4月29日舉行2026財年第三季度業績電話會，CEO薩提亞·納德拉（Satya Nadella）與CFO 艾米·胡德（Amy Hood）出席並發表講話。
電話會上，納德拉開門見山：「這是一個創紀錄的第三季度。」他表示，微軟雲收入超過545億美元，同比增長29%；AI業務年化收入（ARR）突破370億美元，同比增長123%。
納德拉將當前時刻定性爲技術史上的關鍵節點：「我們正處於最重要的平台轉變之一的起點，代理（agent）將成爲主導性工作負載，並將改變整個經濟的價值創造方式。」電話會後，微軟美股盤後小幅上漲0.3%。
硬件漲價與GPU短缺：全年1900億美元，250億來自價格上漲
這是本次電話會最受關注的增量信息。
胡德披露，四季度資本開支預計將超過400億美元，環比大幅提升，其中約50億美元來自零部件漲價影響。本季度資本開支爲319億美元，約三分之二投向以GPU、CPU爲主的短期資產。
2026日曆年全年，微軟預計資本開支約達1900億美元，其中約250億美元來自更高組件定價的影響。
胡德坦言，即便持續提速交付，供給約束仍將貫穿全年：「即使有這些額外投資，以及我們加速讓GPU、CPU和存儲上線的努力，我們預計至少在2026年全年都將處於供給受限狀態。」
她進一步補充：「需求廣泛且持續增長，繼續超過供給。」儘管如此，胡德仍對收益率持樂觀態度：「我們對這些投資的回報充滿信心，這基於更高的需求信號和不斷提升的產品使用量，以及我們已經在整個平台上推動的效率提升。」
利潤率：AI業務表現優於當年雲計算轉型期
面對「AI高投入是否擠壓利潤」的疑問，胡德給出了一個超出市場預期的判斷：
「我們的AI業務的利潤率，實際上比我們回頭看當年雲計算轉型時的狀況要更好。這可能是市場此前有些低估的地方。」
她將這一韌性歸因於幾個因素：消耗和用量計價模式更能捕捉AI價值；OpenAI合作帶來的IP免版稅使用權；自研芯片（Maia 200、Cobalt）對基礎設施成本的優化；以及持續的軟硬件效率提升。
管理層預計，全財年運營利潤率將同比提升約1個百分點——這一結果是在全年持續加大AI基礎設施投入、幷包含約9億美元自願退休計劃一次性成本的基礎上實現的。
Copilot加速：席位超2000萬，增速250%
納德拉披露，M365 Copilot付費席位已超過2000萬，本季度淨新增席位同比增長250%，是「自產品發佈以來最快增速」。
大客戶端的拓展同樣顯著：埃森哲席位數已超74萬，爲迄今最大單一客戶；拜耳、強生、梅賽德斯-奔馳和羅氏均承諾採購9萬席或以上。
納德拉用了一個直觀的對比來描述使用強度：「每週的用戶互動深度，現在已經與Outlook持平——越來越多的用戶將Copilot變成了日常習慣。」他還提到，每用戶Copilot查詢量環比提升近20%，第一方AI Agent的月活躍使用量年初至今增長6倍。
商業模式轉型：從「按席位」到「席位+用量」
在商業模式層面，納德拉和胡德均明確指出，定價邏輯正從單純的「按席位」到「席位+用量」。
納德拉表示：「任何我們的按用戶業務——無論是生產力、編程還是安全——都將變成按用戶加按使用量的模式。這是最準確的理解方式。」
本季度微軟已宣佈GitHub Copilot向基於使用量和價值的定價模型過渡，6月1日生效。
他同時回應了「這些AI支出最終由誰買單」的核心追問：「說到底，這些錢會來自某個企業的評估和結果——智能體在代表用戶或與用戶協作的過程中，創造了真實價值。無論是客戶服務、個人生產力、團隊效率，還是某個業務流程——某項成本在下降，或者某項收入在增加。這才是驅動用量的東西。」
Azure增速：Q4指引39%-40%，下半年有望溫和加速
Azure本季度營收增速達到40%（固定匯率口徑39%），超出此前預期。胡德解釋稱，主要是因爲「我們在本季度更早交付了產能，使得AI和非AI服務的消耗量都得以提升」。
對於下季度（Q4），微軟指引Azure增速爲39%至40%（固定匯率），與當季基本持平。
更值得關注的是更長期展望：胡德表示，儘管供給依然受限，「我們預期Azure在2026日曆年下半年的增速將相較上半年出現溫和加速」。
商業訂單：剔除OpenAI後增長7%，RPO突破6270億
胡德披露，剔除OpenAI影響後，商業訂單（Commercial Bookings）增長7%；若含OpenAI則同比下降4%至6%。
商業剩餘履約義務（RPO）增至6270億美元，含OpenAI後同比增長99%，加權平均合同期約2.5年。其中未來12個月內可確認收入的部分同比增長39%，12個月以外的部分同比增長138%。
胡德對投資者解釋了訂單數字短期內承壓的邏輯：「隨着我們從歷史上的按席位業務，轉向席位加消耗模式，訂單本身的形態也會發生變化。它不會全都流經傳統訂單邏輯，部分會直接按使用量計費。」
OpenAI協議重構：IP免版稅、收益分成延至2030年
電話會上，微軟首次公開回應了與OpenAI的協議調整。
納德拉表示：「整體上，我們對與OpenAI的合作關係感到滿意。我們擁有一個前沿模型、免版稅、附帶完整IP權利，可以使用至32代，我們完全計劃充分利用。」
胡德補充了兩個關鍵財務要點：其一，收入分成安排將延續至2030年，這種可預測性對我們是真正的利好；其二，微軟向OpenAI的版稅分成已取消——IP以免版稅形式獲取，取消了對OpenAI的RF分成。
下財年展望：營收與運營利潤雙位數增長，員工人數將繼續減少
胡德對下一財年（FY27）給出了明確指引：預計營收和運營利潤均實現雙位數增長。
運營費用增速將維持在中高個位數，同時公司員工人數將同比減少。她強調，這是公司持續提升運營效率、以更快節奏和更強敏捷性運營的體現。
微軟2026財年第三季度業績電話會議紀要
會議日期： 2026年4月29日 公司名稱： 微軟 會議類型： 2026財年第三季度業績電話會議
一、演講環節
主持人（接線員）：
歡迎參加微軟2026財年第三季度業績電話會議。目前所有參會者處於僅收聽模式，正式演講結束後將進行問答環節。本次會議將全程錄音。現在，我榮幸地將話筒交給投資者關係部副總裁喬納森·尼爾森（Jonathan Neilson）。請開始發言。
喬納森·尼爾森（投資者關係部副總裁）：
下午好，感謝各位參加今天的會議。與我共同出席本次電話會議的有：董事長兼首席執行官薩提亞·納德拉（Satya Nadella）、首席財務官艾米·胡德（Amy Hood）、首席會計官愛麗絲·喬拉（Alice Jolla），以及副總法律顧問兼公司秘書布萊恩·德福（Brian DeFoe）。
在微軟投資者關係網站上，您可以查閱本次業績新聞稿和財務摘要幻燈片。這些材料旨在補充今天電話會議上的陳述內容，並提供GAAP與非GAAP財務指標的差異調節說明。今天電話會議中提供業績展望時，更詳細的展望幻燈片也將同步發佈至微軟投資者關係網站。
本次電話會議將討論若干非GAAP項目。所提供的非GAAP財務指標不應被視爲替代或優於依照GAAP編制的財務業績指標，其目的是作爲附加說明項目，幫助投資者更全面地理解公司第三季度的業績表現，以及相關項目和事件對財務結果的影響。
本次電話會議中，除非另有說明，所有增長比較均與上一年同期相比。在可獲得數據的情況下，我們還將提供固定匯率下的增長率，以評估剔除匯率波動影響後，各業務板塊的實際表現。若固定匯率下的增長率與報告增長率相同，則僅引用報告增長率。電話會議結束後，我們將立即在官網發佈準備好的講稿，直至完整文字記錄發佈。
本次電話會議將進行現場網絡直播並錄音。若您提問，提問內容將被納入直播傳輸、文字記錄及未來錄音使用。您可在微軟投資者關係網站回放本次會議或查閱文字記錄。
本次電話會議將包含前瞻性陳述，即對未來事件的預測、預期或其他表述。這些陳述基於當前預期和假設，存在風險和不確定性。實際結果可能因以下因素而存在重大差異：今日業績新聞稿中討論的因素、本次電話會議中的評論，以及我們向美國證券交易委員會提交的10-K年報、10-Q季報及其他報告中的風險因素。我們不承擔更新任何前瞻性陳述的義務。
下面，我將話筒交給薩提亞。
薩提亞·納德拉（董事長兼首席執行官）：
非常感謝，喬納森。本季度創下歷史記錄，核心驅動力來自微軟雲業務持續強勁的表現——雲業務營收超過540億美元，同比增長29%。我們的AI業務年化經常性收入（ARR）突破370億美元，同比增長123%。
我們正處於一次最具深遠意義的平台變革起點。隨着AI智能體（Agent）的廣泛普及並逐漸成爲主導性工作負載，整個技術棧將迎來深刻重塑，推動時間維度的擴展，並重新定義整個經濟體系的價值創造方式。
爲抓住這一機遇，我們正圍繞兩大優先事項全力推進：
第一， 構建全球領先的雲和AI基礎設施，以支撐智能體計算時代的需求；
第二， 在生產力、編程和安全等核心領域，打造高價值的智能體系統。
這兩個層次相互強化。我們專注於爲客戶創造具有競爭力的價值與差異化體驗，幫助他們最大化業務成果。
基礎設施層面
我們正在對技術棧的每個層級進行優化，涵蓋數據中心設計、芯片、系統軟件、模型架構及其優化等各個環節，並已取得顯著的運營成果：
自年初以來，我們已將主要區域新GPU的故障時間縮短近20%；
位於威斯康星州的Fairwater數據中心提前六週上線，使我們能夠更早確認收入；
得益於軟硬件協同優化，Copilot最常用模型的推理吞吐量提升了40%；
本季度新增超過1吉瓦（GW）的容量，整體規模有望在兩年內實現翻倍。
我們正積極根據需求信號加快產能擴張，已宣佈在四大洲新增數據中心投資。
與此同時，我們持續以自研技術創新與英偉達（NVIDIA）、AMD的最新成果，共同推動機隊現代化升級。數百萬台服務器搭載了我們自研的網絡、安全和虛擬化芯片（包括Azure Boost），以及自研CPU和加速器。
Maia 200 AI加速器 與機隊中最新硅芯片相比，每美元算力提升超過30%，目前已在愛荷華州和亞利桑那州數據中心投入使用；
Cobalt服務器CPU 已部署至近一半的數據中心區域，爲Databricks、西門子（Siemens）和Snowflake等客戶承載大規模工作負載。隨着大型客戶擴大AI部署規模，越來越多的客戶選擇在Cobalt上運行跨平台工作負載，我們也在大幅擴充Cobalt供應以滿足需求。
智能體應用平台層
在基礎設施之上，是智能體應用平台層。該層的核心是模型選擇——我們提供所有超大規模雲服務商中最廣泛的模型選擇，客戶可根據工作負載需求，在OpenAI、Anthropic、開源模型等多種選項中自由選取。
超過10,000名客戶在Foundry平台上使用了不止一種模型；
5,000名客戶使用了開源模型；
使用Anthropic和OpenAI模型的客戶數量環比增長2倍。
拜耳（Bayer）正在Foundry上整合多種模型，構建自有內部智能體平台，月活躍用戶超過2萬人。目前，超過300名客戶有望在今年通過Foundry處理超過1萬億個Token，環比增速達30%。
在自研模型方面，我們專注於提升高價值Copilot和智能體的差異化能力，同時降低運營成本（COGS）：
推出了MAI-Transcribe-1，一款最先進的語音轉文本模型；
推出了MAI-Image-2，全球頂尖的圖像生成模型之一。
上述模型已在必應（Bing）圖像生成和PowerPoint等第一方場景中投入使用。早期數據顯示，Transcribe-1的GPU效率提升67%，Image-2的效率提升高達260%。我們還通過Foundry，首次將MAI模型向Shutterstock和WPP等商業客戶開放。
在基於OpenAI知識產權進行創新方面，我們也取得了進展，包括：Work IQ和Copilot中的多步檢索優化，以及研究員功能中針對意圖複雜度的自適應推理——在大幅降低延遲的同時提升了準確性。
企業數據與上下文層
再往上是企業數據與上下文層，涵蓋Fabric、Foundry、Microsoft 365和安全圖譜，我們正在此基礎上構建統一的組織智能（IQ）層。
數千家企業已在跨這些IQ層訪問上下文信息。隨着AI使用量的增長，上下文層也在持續擴展，形成良性飛輪效應，不斷提升每個智能體的基礎質量、相關性和有效性，使我們的IQ層成爲組織智能無與倫比的上下文引擎。
數據庫業務方面，本季度環比實現加速增長——僅Cosmos DB一項，受AI應用工作負載驅動，同比營收增長50%。
付費Fabric客戶數達到35,000家，同比增長60%；
Fabric OneLake數據湖中的數據量同比增長近4倍；
同時使用Foundry和Fabric的客戶超過15,000家，同比增長60%——越來越多的企業正在將智能體連接至Fabric整合的實時運營、分析及非結構化數據。
Foundry智能體服務方面也持續取得進展，客戶現已能夠構建可跨越時間邊界、持久運行的有狀態智能體，實現工具和模型的協調調度，並在長期工作流中形成評估與改進的閉環。
在低代碼/無代碼工具方面，《財富》500強企業中近90%已通過Copilot Studio構建了活躍智能體。Copilot按消費計費（Credit Consumptive）方案的增長几乎翻倍，環比增長近2倍——越來越多的客戶正在以定製化智能體擴展Copilot能力以匹配其業務流程。
在Agent 365方面，我們提供了一個控制平面，將企業現有的治理、身份、安全和管理框架延伸至智能體層面。目前已有數萬家公司通過Agent 365管理着數千萬個智能體，隨着智能體對身份治理、安全等工具需求的持續增長，這一勢頭預計將顯著提升。
高價值智能體系統
我們正將Copilot系列從同步助手升級爲異步協作者，使其能夠在關鍵業務領域執行長期任務。
知識工作領域： 本季度Microsoft 365 Copilot席位新增再創歷史記錄，同比增長250%，爲上線以來最快增速。環比持續加速，付費席位已超過2000萬。持有超過50,000個席位的客戶數量同比增長四倍；埃森哲（Accenture）持有席位超過74萬，成爲迄今最大的Copilot客戶；拜耳、強生（Johnson & Johnson）、奔馳（Mercedes）和羅氏（Roche）均承諾購入9萬個或以上席位。
Copilot在工作場景中具有獨特價值——幾乎每項任務都依賴於組織上下文。Work IQ將Copilot的響應植根於組織的完整上下文，涵蓋人員、職能、文檔和通訊內容，且全程在公司安全邊界之內。支撐Work IQ的工作系統數據量已超過17艾字節（EB），同比增長35%，每天新增數十億封郵件、文檔、聊天記錄，數億次Teams會議以及數百萬個SharePoint站點。
隨着Copilot採用率的提升，Copilot與智能體的對話及生成的內容反哺Work IQ，使上下文層愈發豐富。
過去一年，我們在Microsoft 365 Copilot中推出了625項以上的功能更新，同比增加50%。主要更新包括：
聊天中默認支持多模型訪問，並具備智能自動路由；
"評議與建言"智能體可協同使用多個模型，生成最優響應；
上週起，智能體模式已成爲Word、Excel、PowerPoint中Copilot的默認體驗；
全新的Cowork功能，讓用戶能夠以全新方式委託Copilot完成工作。
上述創新推動Copilot使用強度創下歷史新高：第一方智能體月活躍使用量年初至今增長6倍；每用戶Copilot查詢次數環比增長近20%；每週活躍度現已與Outlook持平，越來越多的用戶將Copilot納入日常工作習慣。
業務應用領域： 客戶正從傳統席位模式向"席位+消費"混合模式轉變。客戶服務領域處於這一轉型前沿，近60%的服務客戶已在購買按用量計費的點數（Credits）。例如，滙豐銀行（HSBC）使用Dynamics 365的預置智能體跨產品、市場和監管要求處理客戶諮詢，將問題解決時間縮短逾30%。此外，我們在LinkedIn人才解決方案中推出的智能體產品，幫助招聘方自動化搜尋、篩選和起草消息等耗時任務，年化營收運行率已突破4.5億美元。
開發者領域： GitHub正經歷由智能體編程快速普及驅動的前所未有的增長，我們正在全力擴大規模以滿足這一需求。
約140,000個組織現已使用GitHub Copilot，企業訂閱用戶數同比近三倍；
大多數用戶使用多種模型；
GitHub Copilot CLI的使用量月環比近乎翻倍。
本週早些時候，我們宣佈GitHub Copilot轉向基於用量的定價模式，將於今年6月1日生效，以使定價與實際使用量和價值相匹配。
安全領域： 隨着AI壓縮了漏洞與利用之間的窗口期，網絡安全的規律已然改變。爲立即幫助客戶降低風險，每當發佈AI發現的漏洞更新時，我們同步推送Defender防護。我們還在推進新的多模態AI驅動掃描工具的產品化工作。
Security Copilot客戶數同比增長2倍；
本季度，數據安全分類智能體單獨處理了超過200萬條獨立告警；
迄今爲止，已有350億次Copilot交互通過Purview完成審計，同比增長7倍。
消費者業務： 我們正在Windows、Xbox、必應（Bing）和Edge方面開展基礎性工作，以贏回用戶並深化參與度。近期，我們專注於基礎要素，提升產品質量，更好地服務核心用戶。
具體進展包括：
Windows方面：改善低內存設備性能、優化更新體驗、聚焦對用戶最重要的核心功能；
Xbox方面：重新聚焦核心玩家群體，上週對Game Pass的調整是積極回應用戶反饋的一個典型案例；
月活躍Windows設備數突破16億；
Edge瀏覽器市場份額已連續20個季度增長；
必應月活躍用戶首次突破10億；
LinkedIn會員數達13億，深度交流持續增長，是大中小型企業領先的B2B銷售和廣告渠道；
Xbox本季度月活躍用戶和遊戲流媒體時長均創歷史新高；
Microsoft 365消費者訂閱用戶近9500萬，將智能體模式設爲默認後，早期滿意度數據顯示用戶滿意度正在提升。
綜上所述，我們也在積極推進自身工作方式的變革。我們的北極星目標不變：以最高質量和一流創新爲客戶創造價值。這也正是我對公司和客戶下一階段增長前景充滿信心的源泉。
下面，我將話筒交給艾米，爲大家介紹財務業績和展望。
艾米·胡德（執行副總裁兼首席財務官）：
謝謝薩提亞，各位下午好。
本季度，我們在營收、營業利潤和每股收益方面的表現均超出預期，這得益於強勁的需求和高效的執行力。
整體業績
正如薩提亞所述，我們的AI業務年化營收運行率本季度突破370億美元，同比增長123%，創新步伐持續加速。
本季度營收爲829億美元，同比增長18%，固定匯率下增長15%；
毛利潤美元同比增長16%，固定匯率下增長13%；
營業利潤同比增長20%，固定匯率下增長16%；
每股收益（EPS）爲4.27美元，同比增長21%，固定匯率下增長18%（剔除對OpenAI投資的影響後）。
外匯影響與公司整體層面的指引基本一致。公司整體毛利率爲68%，同比有所下降，主要受AI基礎設施持續投入和AI產品使用量增長拖累，部分被Azure和M365商業雲等業務的持續效率提升所抵消。
運營費用同比增長9%，固定匯率下增長8%，主要由AI持續投入驅動，包括研發算力、人才和數據等方面的投入，以支撐全線產品開發。本季度增長還受到上年同期基數較低的影響，尤其是銷售與市場推廣費用及一般管理費用方面。
營業利潤率同比略有上升，達到46%。公司整體員工人數同比下降，體現了我們構建高效、敏捷團隊的戰略導向。
剔除對OpenAI投資的影響後，其他收支淨額爲9.61億美元，主要由投資收益驅動，部分被外匯折算損失所抵消。
資本支出
資本支出爲319億美元，環比下降，主要因雲基礎設施建設的正常波動以及融資租賃交付時點差異所致。本季度約三分之二的資本支出用於短期資產（主要爲GPU和CPU），其餘用於長期資產，預計將支撐未來15年及以上的商業化運營。
本季度融資租賃總額爲47億美元，主要用於大型數據中心站點。實際支付的固定資產及設備現金約爲309億美元，與資本支出基本持平（融資租賃影響與貨物收取和付款時間差部分相互抵消）。
現金流
經營活動現金流爲467億美元，同比增長26%，主要由強勁的雲賬單和回款驅動，部分被運營租賃付款增加所抵消。自由現金流爲158億美元，反映出較高的資本支出水平。
本季度通過股息和股票回購向股東返還102億美元。
商業業務表現
商業訂單方面，剔除OpenAI影響後同比增長7%，得益於核心年金銷售的穩健執行。包含OpenAI影響時，訂單同比下降4%，固定匯率下降6%。
商業剩餘履約義務（RPO）同比增長26%，與歷史季節性規律一致。包含OpenAI RPO後增至6,270億美元，同比增長99%，加權平均合同期限約爲2.5年。其中約25%預計在未來12個月內確認爲收入，同比增長39%；未來12個月以後確認的部分增長138%。
微軟雲營收爲545億美元，同比增長29%，固定匯率下增長25%，反映出Azure平台以及第一方AI應用和服務的強勁需求。微軟雲毛利率略好於預期，爲66%，同比下降，主要因AI持續投入所致，部分被效率提升所抵消。
分板塊業績
生產力與業務流程板塊： 營收爲350億美元，同比增長17%，固定匯率下增長13%。
M365商業雲營收同比增長19%，固定匯率下增長15%，超出預期——強勁的執行力和持續提升的產品質量推動了本季度Copilot席位新增的加速，付費席位突破2000萬。每用戶平均收入（ARPU）增長繼續由E5和M365 Copilot共同驅動。M365商業付費席位同比增長6%，各客戶群均有拓展，主要集中在中小企業和一線工作者群體。
M365商業產品營收同比增長1%，固定匯率下降3%，環比有所下滑，主因Office 2024一次性購買趨勢正在如預期正常化。
M365消費者雲營收同比增長33%，固定匯率下增長29%，再次由ARPU增長驅動。M365消費者訂閱數增長7%。
LinkedIn營收同比增長12%，固定匯率下增長9%，各業務線均實現增長。
Dynamics 365營收同比增長22%，固定匯率下增長17%，在各工作負載持續實現市場份額提升。訂單增長受到續約走弱的拖累，因爲客戶正在平衡傳統席位模式與新興"席位+消費"模式之間的支出。
板塊毛利潤美元同比增長18%，固定匯率下增長13%，毛利率略有提升，主要由效率提升驅動，部分被AI持續投入（包括Copilot採用和使用量增長的影響）所抵消。
受上年同期基數較低影響，運營費用同比增長11%，固定匯率下增長9%，主要由前述共享研發AI投入及Copilot廣告支出增加驅動。營業利潤同比增長21%，固定匯率下增長14%，營業利潤率同比提升至60%。
智能雲板塊： 營收爲347億美元，同比增長30%，固定匯率下增長28%。
Azure及其他雲服務營收同比增長40%，固定匯率下增長39%，實現了對上年同期加速增長基礎上的進一步提速，結果好於預期。本季度提前交付容量，使AI和非AI服務的消費均得以提升。跨工作負載、客戶群和地區的強勁需求持續超出可用容量。
本地服務器業務營收同比小幅增長，固定匯率下降3%，客戶持續向雲服務遷移。
板塊毛利潤美元同比增長19%，固定匯率下增長18%；毛利率同比下降，主要因AI持續投入和GitHub Copilot使用量增加所致，部分被Azure效率提升抵消。運營費用同比增長9%，固定匯率下增長7%，主要受前述共享研發AI投入驅動。營業利潤同比增長24%，固定匯率下增長23%，營業利潤率爲40%。
更多個人計算板塊： 營收爲132億美元，同比下降1%，固定匯率下降3%。
Windows OEM及設備營收同比下降2%，固定匯率下降3%。其中，Windows OEM小幅增長且好於預期，因OEM和渠道合作伙伴在內存價格上漲背景下持續備貨。
搜索廣告營收（剔除流量獲取成本）同比增長12%，固定匯率下增長9%，主要受Edge和必應的更高搜索量及每次搜索收入提升驅動。
遊戲營收同比下降7%，固定匯率下降9%。Xbox內容與服務營收同比下降5%，固定匯率下降7%，因上年同期受益於強勁的第一方內容表現，形成高基數效應。
板塊毛利潤美元同比增長6%，固定匯率下增長4%；毛利率同比提升，主要由銷售結構向高毛利業務轉移驅動。運營費用在上年低基數基礎上同比增長7%，固定匯率下增長6%，主要由遊戲業務減值及相關支出以及前述共享研發投入驅動。營業利潤同比增長4%，固定匯率下增長1%，營業利潤率同比提升至28%。
第四季度展望
以下展望除特別說明外，均以美元計價。
根據當前匯率，預計外匯將對"生產力與業務流程"和"更多個人計算"板塊營收增長各帶來約1個百分點的正向影響，對"智能雲"板塊無顯著影響；對公司總營收的整體影響預計不足1個百分點；外匯預計將使銷貨成本（COGS）增長約1個百分點，對運營費用增長無影響。
商業業務： 剔除OpenAI影響後，商業訂單預計在增長的到期合同基礎上實現健康增長，核心年金銷售穩健執行，但面臨上年同期顯著較高的基數。微軟雲毛利率預計約爲64%，同比下降，主要受AI持續投入和GitHub Copilot使用量增加拖累。本週，我們宣佈GitHub Copilot的業務模式轉型，將定價與用量和價值掛鉤，於今年6月1日生效。
分板塊指引：
生產力與業務流程板塊： 預計營收爲370億至373億美元，即同比增長12%至13%。M365商業雲調整後預計固定匯率增長15%至16%；在剔除上年同期因在當期確認收入帶來2個百分點的影響後，按報告基礎預計固定匯率增長13%至14%。在第三季度Copilot勢頭的基礎上，預計淨付費席位新增將環比提升，帶動ARPU持續增長。M365商業產品營收預計實現中個位數增長，面臨上年同期Office 2024一次性購買高於預期的高基數效應。M365消費者雲營收增長預計在低20%區間，環比有所下降，因開始與去年漲價帶來的收益進行比較，增長將再次由ARPU和訂閱量增長共同驅動。LinkedIn預計營收增長約10%。Dynamics 365預計營收增長低雙位數，環比有所下降，受上年同期高基數和前述訂單趨勢影響。
智能雲板塊： 預計營收爲379.5億至382.5億美元，即同比增長27%至28%。Azure方面，我們持續專注於加速交付容量和提升機隊效率，預計第四季度固定匯率增長39%至40%，面臨上年同期加速增長的強基數效應。廣泛且持續增長的客戶需求繼續超出供給，我們持續在新增容量的分配上尋求平衡——兼顧Azure、第一方應用、研發和老舊服務器替換等高回報優先事項。本地服務器業務預計營收中個位數下降，客戶持續向雲遷移。
更多個人計算板塊： 面臨上年同期強基數、複雜的內存價格影響下的PC市場動態，以及向消費者提供質量和價值的戰略重心調整，預計營收爲117.5億至122.5億美元。Windows OEM營收預計高十幾個百分點下降，其中約6個百分點來自上年Windows 10停止支持帶來的高基數，6個百分點來自預計本季度將下降的庫存水平，6個百分點來自內存成本上升引發PC價格上漲導致的市場規模收縮，潛在結果區間比正常情況更寬。因此，Windows OEM及設備營收預計呈中至高雙位數下降。搜索廣告營收（剔除流量獲取成本）增長預計在較高的個位數區間，受每次搜索收入和搜索量驅動，在必應和Edge持續獲得市場份額。Xbox內容與服務預計營收低雙位數下降，反映上年同期第一方內容強勁表現帶來的高基數，以及近期Xbox Game Pass價格調整對價值交付的聚焦。硬件營收預計同比下降。
公司總體： 預計營收爲867億至878億美元，即同比增長13%至15%，商業業務加速增長部分被消費者業務所抵消。第四季度COGS和運營費用展望包含近期宣佈的自願退休計劃帶來的約9億美元一次性成本。因此，預計COGS爲294億至296億美元，即增長22%至23%（含退休計劃約3.5億美元）；運營費用爲193億至194億美元，即增長約7%（含退休計劃約5.5億美元）。即便全年持續加大投入以擴大AI平台、應用和服務產能，並計入上述一次性成本，預計全年（FY26）營業利潤率將同比提升約1個百分點。
剔除對OpenAI投資的影響後，其他收支淨額預計約爲負1億美元（利息收入將被利息支出（含數據中心融資租賃相關利息）所超出）。調整後第四季度有效稅率預計約爲19%。
資本支出： 預計超過400億美元，環比提升，其中包含約50億美元的零部件價格上漲影響，以及融資租賃在租賃生效當期全額計入的波動性影響。短期資產佔比預計與第三季度基本持平。
2026年全年，預計資本支出約爲1,900億美元，包含約250億美元的零部件價格上漲影響。鑑於更強的需求信號、不斷提升的產品使用量，以及我們已在平台層面實現的效率提升，我們對上述投資的回報充滿信心。即便如此，預計至少在2026年仍將面臨產能約束。儘管存在約束且需持續平衡新增供給的分配，預計Azure增長在2026年自然年下半年將比上半年呈現溫和加速。
關於下一財年的展望
第一， 我們將持續推進運營方式的演進，以提升執行速度和靈活性，預計員工人數將同比下降；運營費用增長將在中至高個位數區間，反映研發持續投入，包含算力、數據和人才等AI投入以加速產品創新。
第二， 需要提醒的是，我們將面臨上年同期較高基數的影響，包括Windows 10停止支持、OEM庫存積壓水平升高，以及Office和服務器一次性購買量上升等因素。
第三， 我們持續專注於構建能讓客戶構建和運行AI解決方案的平台，並在第一方AI應用和服務方面持續創新，因此預計FY27將再次實現營收和營業利潤的雙位數增長。
總而言之，在進入本財年最後一個季度之際，我們致力於持續推動創新，幫助客戶創造新的商業價值。
下面，進入問答環節。喬納森，請開始。
二、問答環節
主持人（接線員）：
現在開始提問環節。（操作指示）第一個問題來自摩根士丹利的基思·韋斯（Keith Weiss）。請提問。
基思·韋斯（摩根士丹利）：
謝謝，感謝提問機會，並祝賀又一個非常出色的季度。Microsoft 365 Copilot的數據非常亮眼，遠超大多數人的預期。
我想提一個關於需求的宏觀問題。我們一直在討論強勁的需求，在CIO調研中也看到了這一點，貴公司在業務中也有明顯體現。
從短期來看，能否談談這種需求如何轉化爲商業訂單，以及這種轉化方式正在如何演變？您提到了席位與消費模式之間不同的合同週期，可能對此有影響，同時還需要考慮續約基礎的問題。
從長期來看，也許可以請薩提亞談談，是什麼在持續支撐這種需求？換句話說，這一切最終由誰來買單？儘管我們在CIO調研中看到對微軟的熱情，但整體IT支出預期並沒有增加，GDP增速也沒有明顯提升。那麼，這些資金從何而來，我們何時能看到這些資金來源的跡象？謝謝。
艾米·胡德：
我先回答你問題的前半部分——關於這些模式如何影響訂單。
這是非常重要的問題。訂單方面，正常的週期性因素一直存在，包括合同到期週期，或大型多年期Azure承諾的簽署，這些歷來都有一定的波動性。但如果從更宏觀的視角來看——這也正是你更深層次提問的方向，薩提亞也會補充——我們需要重新思考：當業務模式長期以來以席位計費，而突然間，完成工作、提升效率的方式變成了"一名員工加一個智能體"時，意味着什麼？
在我看來，這意味着業務模式將轉變爲"按許可證+按消費量"的組合，且這種模式適用的範圍將遠比人們預想的廣泛。這也意味着，隨着時間推移，訂單的形態也會有所不同——它仍將包含席位許可證邏輯，但也將包含一個像Azure那樣的計量表。部分用量可能不會以傳統方式體現在訂單中，而是直接按用量計費。
如果這些用量能夠爲客戶帶來真實價值（薩提亞稍後會進一步闡述），客戶就會持續使用這些智能體，因爲它們在爲業務直接創造價值或推動增長。因此，我認爲應該以更宏觀的視角來看待這一轉型。短期內可能不會在訂單數據中直接體現，但若要評估這一機遇，我建議從這個維度來思考。
薩提亞·納德拉：
艾米說得很準確。基本的轉變是：我們任何一項按用戶計費的業務——無論是生產力、編程還是安全——都將演變爲"按用戶+按用量"的混合模式。這是最準確的理解方式。這在編程領域已經發生，並且已經初具規模。本季度我們的一些商業模式調整正是體現了這一點。
這也反映出使用強度的本質——這些資金從何而來？最終，它們來自企業通過智能體（無論是代表用戶工作，還是與用戶協作）所創造的真實價值：無論是客戶服務、個人生產力、團隊協作，還是某個業務流程，通過使用智能體，要麼成本在下降，要麼收入在增長，因爲工作流程得到了壓縮優化。
這正是我們正在觀察到的規律。當人們使用Copilot時，他們會使用聊天、帶推理能力的聊天、Cowork、智能體模式，以及Word、Excel、PowerPoint中的智能體模式——但這一切都是在特定任務軌跡的背景下完成的。當他們發現這種任務軌跡在壓縮工作流、提升收入或降低成本時，就會推動使用量持續增長。
因此，這可能不再是過去那種純粹的席位覆蓋式銷售運動，而更在於培育高強度用戶和高強度使用。這是我們關注的核心所在。
艾米·胡德：
基思，我想借此機會，真誠地向你表達感謝。與你合作這麼多個季度，是一段難得的經歷。我們非常珍視你長期以來對我們的覆蓋和研究。祝賀你，這應該是你跟蹤我們的最後一個業績期了。
薩提亞·納德拉：
謝謝你，基思。與你共事真的非常愉快。
基思·韋斯：
非常感謝。
卡爾·基爾斯特德（UBS）：
艾米，能否就您剛才提供的資本支出指引做進一步說明？下半年資本支出似乎需要大幅提升，大約達到1,200億美元量級。我想了解您對突破實體零部件約束、完成這一目標的信心程度。這是否涉及更多合作伙伴的參與？在將新增產能分配給第三方和第一方時，您有怎樣的整體框架？謝謝。
艾米·胡德：
謝謝，卡爾。實際上，我對我們克服供應鏈工業邏輯層面的實體約束、完成這一目標，感到相當有信心。
部分工作是讓更多容量上線，但更多的工作屬於近期性質——確保CPU、GPU、存儲到位，以便能夠更好地支撐我們持續看到的需求信號。價格因素的一部分幫助說明了這一點，這也反映了在量方面的情況。價格對資本支出數字的影響也意味着短期資產佔比更高。
在產能分配方面，我們對Azure第四季度固定匯率增長39%至40%的指引，意味着我們能夠通過效率提升，在Azure層面以均衡方式滿足需求。
Copilot使用量方面，第三季度我們已看到其運行軌跡發生了顯著變化——這一趨勢在編程、生產力兩個方向均有體現，我對安全領域的前景也同樣有信心。
展望進入FY27上半年（即自然年下半年），我們對進一步壓榨效率空間、加速數據中心交付並使其儘快實現"營收就緒"狀態，已有了更清晰的判斷。
因此，第一方使用量與Azure需求之間的平衡壓力將持續存在。我們正在盡一切努力加快產能投入，下半年的資本支出數字正是這一戰略的體現。
布倫特·希爾（Jefferies）：
艾米，我們經常聽到的一個質疑是：AI成本將非常高昂。但今晚，你們、谷歌和亞馬遜同時發佈業績，都顯示出更高的利潤率。投資者在這方面忽視了什麼？爲何長期來看AI對行業可能意味着更好的利潤率？
艾米·胡德：
謝謝，布倫特。我們一直在討論這一AI業務目前所處的週期階段，對比當年雲業務的發展週期。回顧雲業務轉型期，我們AI業務的利潤率實際上比當時雲業務的利潤率更高，並且這一優勢得以維持。
我認爲我們真正關注的，是確保業務模式能夠反映這些應用的構建方式以及它們帶來的價值。正是基於這種價值，它更多地被消費型和基於用量的定價模式所捕獲——我認爲這在展望未來利潤率時，可能被市場有所低估。
同時，充分利用我們自有的知識產權也至關重要。通過合作伙伴關係獲得的IP對我們而言長期是免費的，我們能夠將其應用於健康的利潤提升。我們在第一方硬件棧上的深入投入，也讓我們能夠從基礎設施層提取利潤空間。當然，還有效率工作本身——我們一直處於加速擴張階段，儘可能快地將產能投入生產；而完成這一階段後，我們也開始聚焦於效率提升，包括硬件側和軟件側的效率優化，以實現這樣的利潤率水平。
正如基思最初提出的問題，當你轉向基於用量的模式時，核心要義是：必須確保爲客戶提供極高的價值。因此，我們需要把關注的起點放在能創造價值的客戶使用上——當使用量能帶來價值和正向產出時，TAM的擴展和投資回報率就會非常好。
馬克·莫德勒（伯恩斯坦研究）：
感謝提問機會，也祝賀本季度亮眼的業績和增長，以及展望中的積極信號。
我想深入探討的問題是，關於資本支出和持續投入的問題。商業雲、Azure和AI都在快速增長，但投資者對資本支出增速與營收增速之間的"錯位"感到有些擔憂。能否給一些關於時序安排的說明，以及有多少支出用於設備更新或第一方業務？這樣有助於我們建立信心，確信在如此大規模的資本支出背景下，核心業務依然非常健康，利潤率也會保持良好水平？謝謝。
艾米·胡德：
謝謝，馬克。我先從Azure說起——鑑於其規模，以及我們談到的加速增長趨勢（第四季度指引39%至40%，自然年下半年預期進一步加速），當你在這一體量的業務基礎上看到這樣的增長速度時，大量短期資產的支出——這才是與營收真正相關的部分，而非那約三分之一用於15年期資產或具有一定時間波動性的租賃合同——這些因素很容易讓人產生困惑。
某種程度上，這讓我們想起了上一個週期。當TAM如此廣闊，供需缺口仍在持續擴大時，平台側的投資回報無疑令人充滿信心。
你真正想問的是：隨着應用和服務層的"用量+消費"模式逐步湧現，我們是否已開始看到相應的財務收益？如果回顧上季度的數據，我認爲確實看到了一些加速的跡象——本季度M365商業雲的數字讓我感到滿意，第四季度指引還將進一步向好。
你和馬克以及投資者們都在問的是：這些將何時體現在營收增長上？這是第一個觀察指標。我們也可以從GitHub看到這一趨勢——在那裏，營收增長率和用量消費模式正在推動頂線加速。
當你考慮到這麼大規模的資本支出投入，需要一段時間才能轉化爲"營收就緒"狀態，而我們已有超過6,000億美元待交付的合同積壓——這還不包括我們在Copilot席位上看到的加速增長——我對這一局面確實非常有信心。我們真正要專注的，是如何儘可能快地兌現這些營收。我想坦誠地說：當有營收可以更快增長或有效率可以挖掘時，重心就必須放在落地資本支出、儘快將其轉化爲營收上。
薩提亞·納德拉：
我想補充一點：在過去兩年中，我們在AI領域越來越深信，也越來越堅定的一件事是——TAM在哪裏，TAM的品類經濟學怎樣？有意思的是，我們身處2026年，最令人振奮的事情竟然是Word或Excel中的插件，或者編程中的CLI工具。這恰恰說明，我們在知識工作、編程和安全這些最大的TAM中，擁有結構性的戰略地位。
將此與正確的商業模式相結合（艾米多次提及的"用戶+用量"），再考量我們現有的合同積壓體量，這是一條清晰的主線。如果說我們需要確保什麼，那就是及時獲得足夠的資本支出產能，以應對使用量的增長——這將是至關重要的。請記住，模型能力是指數級提升的。以Excel中的智能體模式爲例，它之前似乎並不好用，直到某個節點突然開始正常工作——而這僅僅是因爲模型能力到位了。所以，你必須爲這些機遇窗口做好準備。
加布裏埃拉·博格斯（高盛）：
薩提亞，微軟在過去三個月剛剛達成了一系列技術和商業里程碑，希望聽聽您對Copilot的思考和復盤。當前Copilot採用中，哪些在起效，哪些還不夠好？這又將如何影響您的E7戰略和Copilot Cowork戰略？謝謝。
薩提亞·納德拉：
謝謝這個問題。
我認爲，M365 Copilot在知識工作方面的發展，某種程度上代表了一種規律性模式——我們從編程領域學到了很多，但如果聚焦於M365 Copilot本身，首先要思考的是產品的形態和交互方式是如何演變的。
目前有這樣幾種形態：聊天、現在結合Work IQ推理能力的聊天，這是一種形態；然後是各類智能體——比如在聊天中使用的研究員和分析師，或客戶自建的定製智能體；再往上，現在有了編輯模式。
想象一個典型的Copilot使用過程：從聊天開始，提出問題，獲取洞察，請其生成一個文檔，然後在Word、Excel或PowerPoint中打開該文檔，進一步完善——也就是繼續那段對話。最後，還有一種全新的完整形態——你把任務直接委託出去，不再以交互方式參與，而是通過Cowork進行任務委託。
這些就是各種使用形態。其中一個最有意思的現象是：Copilot的使用頻率已經和Outlook相當。這不再是"人們是否在用它、是否覺得有用"的問題，而是它已成爲人們每天高強度使用的習慣。
另一個使這些形態真正有價值的關鍵因素是智能本身。智能來自兩個維度：一是將多個模型與上下文相結合的能力，這裏的上下文包括會議、文檔、郵件、Teams內容，以及所有SharePoint數據——而且這不是靜態數據庫，它是任何一家公司最重要的數據庫，每時每刻都在變化；二是多模型協同的框架——這與我們在GitHub和安全領域所做的一樣：將框架與模型解耦，然後讓上下文豐富度得以充分展現，因爲客戶將會使用多種模型。
"評議與建言"（Critique and Council）就是一個很好的例子，GitHub Copilot中的"橡皮鴨"功能也是如此，甚至在Excel中，我用Opus生成，用Codex檢驗——這正是你希望用戶擁有的能力。
將這一切與"用戶用量+用戶定價"的商業模式相結合，我認爲這就是我們正在看到的，並且一切都在順勢展開。謝謝。
柯克·馬特恩（Evercore ISI）：
艾米，能否談談OpenAI協議的變更？從建模角度或財務角度，有沒有我們需要關注的方面，相比幾周前有何不同？薩提亞，這似乎也是你們在模型層面繼續多元化的機會，關於你們與OpenAI達成的新框架，還有哪些關鍵要點值得關注？謝謝。
薩提亞·納德拉：
我先來談談。總體而言，我們對與OpenAI的合作關係感到滿意。我始終非常重視任何合作關係，確保其在任何時候都構成互利共贏的結構——這是保持良好合作關係的基礎。
具體來看，這份協議有幾個核心要素：
第一，知識產權方面——艾米也提到了這點。我們擁有前沿模型的免版稅使用權，包含全部知識產權，可使用至32代，我們完全計劃充分利用這一權利。我在講話中提到的一些例子正是體現。對此我們深表感謝，這是協議的重要組成部分。
第二，OpenAI作爲我們的客戶——他們是我們的大客戶，不僅在AI加速器方面，在其他計算資源方面也是。我們希望爲其提供優質服務。
第三，我們持有OpenAI的股權。
綜合來看，隨着我們雙方共同成長，以及客戶對模型多樣性有了更高期望，我們共同推動了合作關係的演進。對於目前所在位置，我感到非常滿意。
艾米·胡德：
我想補充兩點：收入分成安排延續至2030年，這種可預期性對我們來說是一個真正的積極因素。其次，如薩提亞所說，知識產權的免版稅使用，以及取消我們向OpenAI支付的版權分成，也是值得關注的重要變化。
裏希·賈利里亞（RBC資本市場）：
感謝擠出時間給我提問。我想回到今天討論的席位模式與消費模式話題，以及長期如何演變的思考框架。我完全贊同你們所觀察到的趨勢，方向完全合理。
我想深入探討的是：你們宣佈了E7——它以席位爲主，輔以部分消費組件，這是在鞏固席位模式。同時，越來越多的客戶仍希望擁有席位模式的可預期性——我們從各種因AI使用失控而遭遇問題的公司案例中也能看到這一點。
能否幫我們理解，如何在維持客戶可預期性的同時，不斷擴大消費量？如果我們把時間快進三到五年，席位模式與消費模式的比例大概會是什麼樣子？謝謝。
薩提亞·納德拉：
是的，從宏觀層面來看，我認爲這兩者並不矛盾。正如你所說，客戶需要可預期性，尤其是在預算和採購方面，而席位制定價本質上就是對某種消費量的使用授權。我認爲，理解這一邏輯的正確方式是：席位中打包了一定的基礎使用權，這是一種方便客戶購買的"消費包"，恰好按席位或智能體進行分配。超過一定用量後，會有相應的超額計費，進入純消費計費模式。即便是在消費計費環節，如果客戶做出長期承諾，也會享受相應的折扣優惠。
這就是我們的發展方向。另外你提到客戶將如何評估這一切——他們會通過評估（Evals）來衡量。他們會追問：在哪裏能看到Token的價值？就這麼簡單。他們關注的是：某項結果在何處得以實現，某次評估在何處產生效益，相應的Token消耗是否帶來了收入提升或效率改善——這將形成不斷優化的反饋機制。
說到IT預算，IT預算的構成將不得不隨之調整——由商業成果帶動的預算重塑，加上從企業損益表上其他科目（例如運營費用）向IT預算的重新分配，共同推動這一轉變。
喬納森·尼爾森（投資者關係部副總裁）：
感謝里希。今天業績電話會議的問答環節就到這裏。感謝各位的參與，期待不久後與大家再次交流。
薩提亞·納德拉： 謝謝大家。
艾米·胡德： 謝謝大家。
主持人（接線員）： 今天的電話會議到此結束，您可以斷開連接，祝您度過愉快的一天。會議已結束。
免責聲明：本文字記錄可能並非100%準確，可能包含拼寫錯誤及其他不準確之處。
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編輯/KOKO