蘋果第二財季業績或超預期，但市場真正關注兩大變量：一是接班人John Ternus的戰略方向，二是內存價格暴漲對利潤率的衝擊。庫克交棒背景下，公司面臨估值偏高與增長放緩的雙重壓力。若通過提價與成本對沖穩住毛利率，疊加新CEO帶來創新催化，股價仍有上行空間。
$蘋果 (AAPL.US)$ 公司週四美股盤後（北京時間凌晨）發佈第二財季業績，但投資者的目光已越過數字本身，聚焦於兩大核心議題：即將接掌帥印的新任CEO John Ternus的戰略方向，以及內存芯片成本飆升對利潤率的潛在衝擊。這兩個變量的走向，將在很大程度上決定蘋果股票能否擺脫今年以來跑輸大盤的困境。
蘋果上週宣佈，現任CEO蒂姆·庫克將轉任執行董事長，硬件工程負責人John Ternus將於9月1日正式接任。這一人事變動宣佈於業績發佈前一週，Melius Research技術研究主管Ben Reitzes在致投資者報告中指出，此舉時機耐人尋味，"我的直覺告訴我，此次公告選在業績前發佈，是爲了讓市場在蘋果發佈業績時聚焦於一個基本面強勁的出色季度。"分析師普遍認爲，庫克選擇以高光時刻收尾，符合其一貫行事風格。
華爾街預計蘋果將公佈19%的盈利增長和15%的營收增幅。摩根大通預測第二財季營收達1127億美元，高於市場一致預期的1096億美元，每股收益預計爲2.05美元，高於市場預期的1.96美元。然而，在營收數據之外，毛利率走勢與新CEO戰略表態將成爲本次業績電話會議的真正焦點。
業績數字料超預期，但買方關注點在利潤率
據摩根大通研報，蘋果第二財季業績有望在營收端實現超預期表現，主要驅動力來自iPhone 17系列的強勁需求以及MacBook Neo的近期發佈。
摩根大通預計iPhone營收達595億美元，同比增長約27%，高於市場一致預期的567億美元；Mac營收預計爲86億美元，亦高於市場預期的82億美元。服務業務營收預計爲304億美元，與市場預期基本持平。
摩根大通指出，營收超預期對買方而言已在預期之內，真正的考驗在於毛利率的表現與指引。該行預計第二財季毛利率爲48.5%，與公司指引區間中值持平，略高於市場一致預期的48.4%。
對於第三財季，摩根大通預計毛利率將按季節性規律小幅下滑至47.6%，與市場預期的47.7%基本吻合。該行認爲，蘋果憑藉預購庫存及規模優勢鎖定的有利合同價格，有能力在內存成本壓力下維持毛利率的季節性走勢，從而提振市場對其抗壓能力的信心。
內存成本是最大變量，iPhone 18定價策略受關注
內存芯片價格暴漲是蘋果當前面臨的最大成本壓力。
據彭博數據，DRAM現貨價格指數自去年8月底以來已累計上漲逾500%。摩根大通供應鏈調研顯示，蘋果iPhone的內存物料清單（BOM）成本在FY25約爲每台65美元，預計FY26將升至114美元，FY27進一步跳升至228美元，NAND和DRAM合計將佔據iPhone 18 BOM成本逾200美元。
面對這一壓力，摩根大通基準情景假設蘋果將對iPhone 18採取中個位數幅度的溫和提價，平均售價較混合驅動的基準情景額外提升約50美元，接近1000美元。
該行估算，若維持現有定價僅依靠產品組合升級，iPhone毛利率將面臨約300個點子的衝擊，整體公司毛利率承壓約200個點子；而在50美元提價的基準情景下，iPhone毛利率壓力可收窄至約30個點子，整體毛利率影響約20個點子。
摩根大通同時指出，蘋果擁有多重對沖手段：
一是憑藉規模優勢壓縮非內存零部件成本，預計FY27非內存BOM成本將同比下降約10%；
二是自研調制解調器替代高通方案，進一步降低FY27的BOM增幅。
Aptus Capital Advisors投資組合經理David Wagner表示，"受衝擊最重的股票往往是那些出現利潤率惡化的公司。如果內存成本壓力持續，將開始成爲蘋果的利潤率風險，而考慮到當前估值，下行空間不容忽視。"
CEO交接引發戰略方向之問
John Ternus接任CEO一事，令本次業績電話會議的戰略意義遠超財務數字本身。
Ternus曾主導蘋果多款重要硬件產品的研發，但其在硬件與服務業務之間的戰略側重，以及在動盪宏觀環境下的領導風格，目前仍是未知數。目前尚不清楚Ternus是否會出席本次業績電話會議，蘋果公司發言人拒絕置評。
Ameriprise首席市場策略師Anthony Saglimbene表示，"這次業績真正的看點不在數字，我們想知道的是CEO交接將如何推進。"
Northwestern Mutual Wealth Management Company股票首席投資組合經理Matt Stucky則指出，蘋果目前以約30倍預期市盈率交易，較其10年均值約23倍存在顯著溢價，在科技板塊中估值僅次於特斯拉，"如果新CEO的創新能夠提供增長催化劑，那麼樂觀情緒有理由持續，甚至推動估值進一步提升；但如果戰略僅是穩步擴大市場份額、保持產品更新，那就是好事，但算不上改變遊戲規則。"
摩根大通將蘋果評級維持爲"增持"，12月目標價325美元，對應約32倍CY27年預期市盈率，較當前股價約266美元有約22%的上行空間。該行同時提示，CEO交接構成公司特定風險，蒂姆·庫克任期內無與倫比的執行力設定了極高基準，新領導層能否延續這一執行水準，仍存在一定不確定性。
估值偏高，增長提速仍需驗證
蘋果今年以來股價累計下跌不足1%，而納斯達克100指數同期上漲7.7%，標普500指數上漲4.2%，跑輸大盤的格局令估值壓力更加凸顯。摩根大通預計蘋果FY26全年營收增速將達14.3%，爲2021年以來最快，但仍遠低於科技板塊整體逾26%的預期增速。
與此同時，蘋果在AI領域的佈局路徑與同行存在明顯差異。不同於谷歌、亞馬遜、Meta和微軟等科技巨頭在AI基礎設施上的數百億美元豪賭，蘋果尚未跟進這一投資浪潮，這在一定程度上削弱了其股價與科技板塊整體的聯動性。
本週三盤後，谷歌t因雲計算業務強勁增長而股價大漲，Meta則因上調資本支出預期而遭到市場懲罰，兩者的分化走勢再度印證了AI投資回報的不確定性，也爲蘋果的差異化路徑提供了參照。
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編輯/lambor