高盛分析師指出，半導體估值偏高，而超大規模雲服務商估值低於歷史均值，存在修復空間。無論雲巨頭投資回報改善還是削減資本支出，雲計算板塊均有望受益，芯片股則面臨下行風險。
高盛認爲在AI基礎設施建設熱潮中，投資者應將倉位從芯片股轉向雲計算巨頭。
週四，Alphabet股價單日大漲10%，市值單日增加4210億美元，創下該公司有史以來最大單日市值增幅，同時也是美國企業史上第二大單日市值增加紀錄。
與此同時，英偉達股價下跌逾4%，跌破200美元關口，單日跌幅金額近10美元。
高盛資深半導體分析師Jim Covello在致客戶報告中建議"做多超大規模雲服務商、低配半導體"。
Covello在報告中指出，當前市場對超大規模雲計算商的投資回報率定價，已反映了"相當程度的悲觀預期"，導致該板塊估值倍數被大幅壓縮。相比之下，半導體股估值已明顯偏高。
谷歌雲強勁增長，點燃市場熱情
Alphabet此輪暴漲的導火索是一份亮眼的季度業績報告。
谷歌雲業務單季營收增速達63%，令投資者印象深刻。雲業務運營利潤率從一年前的17.8%大幅擴張至32.9%，管理層將此歸因於更高效的技術基礎設施和流程創新。
摩根大通分析師Doug Anmuth在週四的研報中寫道：
我們認爲谷歌正在其AI投資上產生清晰、可量化的回報。
他指出，谷歌雲的合同積壓訂單在一季度環比接近翻倍，達到4620億美元。Anmuth同時強調：
底層芯片、模型改進、用戶參與度與商業變現之間的良性循環仍在持續複利。
Alphabet方面在業績電話會議上表示，AI解決方案已成爲谷歌雲的首要增長驅動力，基於Gemini的AI智能體產品需求旺盛。
公司披露，Gemini每分鐘處理超過160億個token，環比增長60%。
Alphabet市值逼近英偉達，差距收窄至約2030億美元
強勁業績推動Alphabet股價創下歷史新高，據道瓊斯市場數據，該公司本月累計漲幅已達33.8%，爲2004年10月以來最佳單月表現。
在市值排名上，Alphabet與英偉達之間的差距已縮窄至約2029億美元，爲今年2月5日以來的最小差距。
今年1月，Alphabet已超越蘋果，成爲全球市值第二大公司。
過去一年，Alphabet股價累計上漲138.5%。該公司已逐步瓦解外界對AI構成其業務"存亡威脅"的敘事，谷歌搜索業務一季度增長19%，查詢量創歷史新高，印證了AI擴大而非蠶食搜索業務的邏輯。
據Sensor Tower數據，Gemini已成爲僅次於OpenAI旗下ChatGPT的全球第二大下載量AI應用。
高盛：芯片估值偏高，雲巨頭被市場低估
Covello在報告中指出，當前半導體股估值已明顯偏高，而超大規模雲服務商的估值則低於歷史均值。
費城半導體指數的12個月遠期市盈率已升至約24倍，高於10年均值19倍；超大規模雲服務商的遠期市盈率同樣約爲24倍，但鑑於其持續現金流與成長前景，該板塊歷史上通常享有更高溢價。
過去數月，半導體是投資者最偏愛的AI主題標的，費城半導體指數過去一年累計漲幅接近150%。
與此同時，亞馬遜、甲骨文、微軟、Alphabet、Meta等超大規模雲服務商，則因大規模數據中心資本開支引發投資者疑慮而表現落後。
Covello在報告中勾勒了兩種對雲計算商有利的情景：
第一種情景：雲巨頭開始展示出正向投資回報，消除市場對其資本支出的疑慮，推動估值修復，而芯片股的上行空間則因市場已充分定價而受限。
第二種情景被Covello視爲"最佳情景"：若超大規模雲服務商的投資回報率持續承壓，被迫削減資本支出，"我們認爲雲巨頭將因現金流前景改善，而迎來顯著的反彈，而半導體股則將因資本開支下降衝擊營收而大幅下挫。"
唯一的負面情景是"維持現狀"：即雲巨頭在投資回報率存疑的情況下繼續大手筆支出，持續壓縮自身現金流動態，同時繼續支撐芯片股估值。Covello指出，這一情景對上述相對價值交易最爲不利。
編輯/lambor