谷歌雲訂單積壓單季暴增2190億美元近乎翻倍，TPU對外賣芯片開闢新戰場；AWS積壓訂單超預期1200億，增速持續提速；三家雲廠商季末積壓合計突破1.5萬億美元。摩根士丹利認爲，超大規模雲廠商的收入加速，正在成爲今年生成式AI投資回報（ROIC）最重要的驗證信號。
三家科技巨頭同一夜交出成績單，雲業務的爆發速度讓華爾街重新定價AI的商業回報。
據追風交易台消息，4月30日，摩根士丹利分析師Brian Nowak團隊發佈研究，對谷歌母公司Alphabet、亞馬遜和Meta的最新業績進行解讀認爲，超大規模雲廠商的收入加速，正在成爲今年生成式AI投資回報（ROIC）最重要的驗證信號。
谷歌雲：訂單積壓翻倍，TPU賣芯片成新故事
Google Cloud是這份業績期最大的驚喜。
單季營收同比增長63%，超出買方預期的60%。增長來自兩條腿：一是Gemini企業版付費月活用戶環比大幅增長，每分鐘通過直接API處理的token數量超過160億；二是AI基礎設施需求持續旺盛，谷歌繼續向外部客戶銷售TPU和GPU。
更震撼的是訂單積壓數字。Google Cloud的季末積壓訂單從2430億美元跳升至4620億美元，單季淨增2190億美元，近乎翻倍。摩根士丹利指出，這背後有大型私有實驗室合同，以及谷歌向第三方出售TPU芯片的貢獻。
TPU賣給外部客戶，這是個新變量。摩根士丹利估算，根據芯片銷售數量和單價不同，TPU可能爲本季積壓訂單貢獻了200億至1000億美元（基準假設約550億美元）。這意味着谷歌不只是雲服務商，還在向外賣算力硬件——這條邏輯此前被視爲"牛市假設"，現在已成爲基準情景。
財務影響直接反映在預測上：摩根士丹利將谷歌雲2026/2027年營收預測分別上調約11%/40%，預計增速達78%/86%。更長遠來看，按當前模型，Google Cloud的EBIT貢獻佔公司整體EBIT的比例，預計將在2029年超過50%，2030年達到64%。
基於此，摩根士丹利將谷歌目標價從330美元上調至375美元，對應2027年預期每股收益約15.74美元的24倍市盈率，維持"增持"評級。2027年EPS預測同步上調14%至約16美元。
AWS：增速不及預期，但積壓訂單說明未來更強
AWS本季同比增長28%，低於買方約30%的預期，這是這份業績裏相對"失色"的一筆。
但摩根士丹利提醒投資者不要只看當季數字。AWS相比上季度加速了約480個點子，而且積壓訂單的變化更能說明問題：季末積壓從2440億美元增至3640億美元，單季淨增1200億美元，超出摩根士丹利此前約3500億美元的預測，主要來自大型私有實驗室合同和新業務。
摩根士丹利預測，隨着產能陸續釋放，AWS增速將進一步提升，2026/2027年分別達到35%/36%。
亞馬遜零售業務同樣超預期：北美一季度EBIT比預期高出約10億美元，單位增長同比約15%，超出預期約400個點子，履約和配送成本比預期低2%。
綜合雲業務和零售，摩根士丹利將亞馬遜2027年EPS預測上調約9%至約11.3美元，目標價從300美元上調至330美元，對應約29倍市盈率，維持"增持"。
資本開支：2027年將突破萬億美元
雲業務的高速增長背後，是持續加碼的資本開支。
摩根士丹利最新預測，五大超大規模雲廠商（亞馬遜、谷歌、Meta、微軟、甲骨文）2026年合計資本開支約8000億美元，2027年將突破1.1萬億美元，較此前預測的9500億美元再度上調。
具體到單家公司：谷歌將2026年資本開支上限上調50億美元；摩根士丹利預測谷歌/亞馬遜2027年數據中心資本開支分別達到3000億/2250億美元。
這筆錢的邏輯是：先重投入、建產能，再靠規模化收入和ROIC回收。積壓訂單的暴增，正是這套邏輯能跑通的最直接證據。
META：廣告穩健，但缺少雲業務這張牌
META的情況和谷歌、亞馬遜不同。
一季度營收56.31億美元，略低於預期的56.76億美元，但核心廣告指標持續改善：Facebook視頻觀看時長單季環比增長超8%，爲四年來最大增幅；Instagram Reels時長提升10%；全球廣告平均單價同比增長12%；廣告展示量同比增長19%。
調整後EBITDA利潤率達62%，遠超預期的56.3%。
但摩根士丹利指出，META沒有像谷歌雲或AWS那樣能直接展示AI投資回報的高增長業務，也缺乏前向收入可見性。因此，META股價能否進一步重估，關鍵在於Muse驅動的新產品（如個人AI購物助手）能否實現商業化，以及用戶採用率和付費行爲的變化。
摩根士丹利還提到，META內部備忘錄顯示管理層計劃裁員約10%（約8000人），並關閉約6000個空缺職位（相當於再減少約8%的編制）。每裁減10%的員工，預計將爲2027年EPS增加約0.50至1.50美元。目前摩根士丹利對META的2027年EPS基準預測約爲34美元，目標價775美元，對應約23倍市盈率，維持"增持"。
雲市場格局：谷歌單季新增收入首超AWS和Azure
從單季新增收入這個"市場份額晴雨表"來看，一季度谷歌雲新增23億美元，AWS新增20億美元，Azure新增19億美元。
這是一個值得關注的信號：谷歌雲單季新增收入首次超過AWS和Azure。
三家雲廠商的季末積壓訂單合計已超過1.5萬億美元，需求持續增長的信號明確。
編輯/lambor