摩根大通與美銀美林認爲，受AI驅動的eSSD需求爆發與行業極度剋制的資本開支影響，NAND定價權已被供給端牢牢掌控。$鎧俠 (285A.JP)$業績及ASP指引全面碾壓預期，結構性供需失衡預計延續至2027年。產業鏈已交叉驗證「超級週期」，全球NAND價格面臨巨大的上行風險。
忘掉華爾街對存儲週期的保守定價模型吧，NAND市場的現實比想象中更加狂熱。
5月18日，據追風交易台消息，摩根大通與美銀美林的最新研報交叉驗證了一個殘酷的現實：NAND的定價權已完全被供給端牢牢掌控。
鎧俠（Kioxia）最新業績及指引不僅全面碾壓預期，其平均售價（ASP）的飆升幅度更是令市場錯愕。受AI驅動的eSSD（企業級固態硬盤）需求爆發以及行業極度剋制的資本開支影響，結構性的供需失衡預計將延續至2027年，全球NAND ASP預測面臨巨大的上行風險。
摩根大通隨即將鎧俠目標價從38000日元大幅上調至80000日元（基於2026/2027財年7倍P/E），成爲全市場最高目標價，這意味着在今年已暴漲326%的基礎上，仍有巨大的重估空間。
業績與指引雙雙「爆表」，ASP漲幅碾壓同行
鎧俠在2025財年第四季度（即自然年2026年一季度）交出了一份無可挑剔的答卷。當季實現營收10003億日元（同比暴增189%，環比增長84%），營業利潤達到5968億日元（同比翻16倍，環比翻4倍）。
真正令市場震驚的是其定價能力。美國銀行指出，鎧俠當季ASP環比實現翻倍（漲幅超過100%），這一數據比韓國存儲同行的業績（約80%的漲幅）高出整整20個百分點。
儘管受計劃內維護和前期庫存分配影響，出貨量環比下降了10%，但SSD和存儲的銷售佔比已從前兩個季度的50%中段提升至60%，產品結構的優化直接驅動了利潤的爆發。
更瘋狂的是其對2026財年第一季度（自然年2026年二季度）的指引：預計營收將達到17500億日元（同比增5倍，環比增75%），營業利潤將達到驚人的12980億日元（同比增29倍，環比增13x）。
美國銀行分析稱，這一營收指引暗示其二季度NAND ASP將實現約70%的環比增長，遠遠將市場共識（低於50%）甩在身後。
資本開支極度剋制，供需失衡將延續至2027年
爲什麼NAND價格能如此堅挺？答案在於行業罕見的「供給紀律」。
摩根大通指出，鎧俠給出的2026財年資本開支指引僅爲4500億日元，這意味着資本開支佔銷售額的比例僅爲5%（過去五年的平均水平超過20%）。公司明確表示將繼續進行有紀律的投資，不會出現快速擴張，投資將主要集中在BiCS 8設備和下一代BiCS 10的研發上。
在供給端保持「高十位數（high-teens %）」的剋制（Restraint）位元增長（Bit Growth）的同時，需求端正發生結構性偏移。生成式AI加速了服務器存儲的採用，需求正向高性能推理產品傾斜（TLC NAND的前景明顯強於用於替換近線HDD的QLC NAND）。
摩根大通預計，這種需求超過供給的局面將一直持續到2027年，並假設在產品結構改善和成功提價的推動下，2026自然年鎧俠的ASP/位元增長將超過250%。
在現貨和合約價格雙雙飆升的背景下，鎧俠正在鎖定長期勝局。
管理層透露，在四季度已經與客戶簽訂了一些涵蓋2027-2028自然年的中期長期協議（LTA），並計劃穩步增加此類協議。摩根大通認爲，LTA將最終成爲鎧俠估值重估的關鍵因素。
憑藉極高的經營槓桿和行業領先的低位元成本，摩根大通預計鎧俠在未來三年內將產生17萬億日元的自由現金流。
產業鏈交叉驗證「超級週期」，NAND定價面臨巨大上行風險
綜合鎧俠業績與美銀美林的行業跟蹤數據，當前NAND價格的強度已超出多數機構的預判：
NAND合約價格（512Gb晶圓）目前約爲25美元，較2025年2月底部的2.5美元高出約10倍；
NAND現貨價格年初至今上漲50%以上，較2025年2月低點（2.4美元）高出約8倍；
客戶端SSD價格（PC用）4月價格較2025年底翻倍，而2025年全年漲幅僅約35%-40%。
而鎧俠的強勁表現並非孤例，產業鏈下游的數據正在交叉驗證這一超級週期。
美國銀行的數據顯示，中國臺灣的NAND模塊製造商群聯電子4月份交出了「超級週期級別」的業績：銷售額同比暴增237%，稅前利潤率高達45%，淨利潤率達到38%。
面對鎧俠的指引和群聯的數據，美國銀行坦言，目前市場對全球NAND ASP的預測存在極高的上行風險。
無論是美銀自身此前的預測（預計二、三、四季度環比分別增長34%、9%、3%），還是TrendForce等看漲陣營的預測（預計二季度增長70-75%後，後續僅增長8-13%），在當前的現實面前都顯得過於保守。
編輯/Rocky