美國正面臨一場比2022年能源危機更復雜、政策工具更有限的油價衝擊。
據英國金融時報，前白宮高級能源顧問Amos Hochstein警告，油價上行壓力遠未結束，並將從通脹和財政兩條路徑推升長期美債收益率。一方面，霍爾木茲海峽通行受阻導致的實物供應中斷規模遠超歷史先例，短期內無法恢復；另一方面，結構性「煉油困境」導致即便原油恢復供應，煉廠也無法快速轉化爲汽油。
與此同時，2022年應對油價危機的兩大工具現已失效：戰略石油儲備（SPR）已降至約3.74億桶，進一步釋放空間有限；頁岩油產能已達上限，無短期內可快速釋放的增產能力。
Hochstein預計，5月油價上漲將在約兩個月後傳導至核心CPI，這意味着7月至8月的通脹數據將明顯升溫，從而限制聯儲局減息空間，使政策利率維持高位。
雙重危機疊加，供應缺口史無前例
此次油價衝擊由兩條相互強化的危機鏈條構成。
第一，實物供應中斷。 霍爾木茲海峽關閉導致全球每日超1200萬桶石油供應被切斷，國際能源署（IEA）將此定性爲有史以來最嚴峻的全球能源安全挑戰。
第二，煉油結構性困局。 航空燃油裂解價差創下每桶80美元的歷史紀錄，遠超2022年峰值，大量煉油產能因此從汽油轉向航空燃油。結果便是：煉廠滿負荷運轉，汽油產量反較一年前減少約34萬桶/日。
美國能源信息署（EIA）數據顯示，近幾周美國汽油庫存每週消耗約400萬桶，與五年均值的缺口已擴大至近1100萬桶。EIA自1990年有記錄以來的歷史最低庫存水平，最早可能在6月中下旬被觸及。
應對工具箱近乎耗盡，政策空間大幅收窄
2022年曾有效壓制油價的政策工具，此次已基本失效或提前消耗。
戰略石油儲備方面，美國作爲IEA協調響應的一部分，已承諾釋放1.72億桶，目前已釋放約8000萬桶，儲備餘量降至約3.74億桶。更關鍵的是，由於煉廠產能向航空燃油傾斜，額外釋放原油已無法像2022年那樣高效轉化爲汽油——儲備規模縮水的同時，政策效力也已大打折扣。
生產端方面，增產空間同樣有限。美國原油及石油產品出口在4月下旬創下每日1290萬桶的歷史紀錄，石油產品日出口量在5月更達到820萬桶的新高。Hochstein指出，這一槓杆已被拉滿，不存在進一步增量空間。
通脹傳導滯後，債市已率先反應
能源價格衝擊對宏觀經濟的影響正在逐步顯現，且最壞的時刻尚未到來。
Hochstein指出，上週公佈的通脹數據已顯示消費者能源價格的漲幅與持續時間超出聯儲局預期，但這尚未反映後續走勢。能源價格向核心CPI的傳導存在數週滯後，5月的油價壓力將在7月和8月的通脹數據中集中體現，屆時將對聯儲局貨幣政策路徑形成新的制約。
債券市場已率先作出反應。30年期美債收益率升至金融危機以來最高水平，10年期美債收益率同步走高。抵押貸款成本、企業融資利率及聯邦債務利息支出將隨之上升，對實體經濟形成更廣泛的傳導壓力。
編輯/stephen