前紐約聯儲主席杜德利(Bill Dudley)近日在接受媒體採訪時警告稱，在長期未能實現2%通脹目標之後，聯儲局正面臨失去抗通脹信譽的重大危險。杜德利表示，尤其是美國總統特朗普提名的新任聯儲局主席沃什可能在總統壓力下逆形勢減息，這種預期情形也將加劇聯儲局信譽危機。
杜德利當地時間週二在《Surveillance》節目中表示：「我們的通脹數據已經連續五年多顯著高於聯儲局的2%通脹目標。」「而且存在這樣一種風險，即通脹預期最終確實可能會徹底脫錨。」
這位前紐約聯儲主席的最新言論凸顯出新任聯儲局主席沃什(Kevin Warsh)所面臨的一系列重大挑戰。預計沃什將於下個月主持他上任後的首次聯儲局聯邦公開市場委員會(即FOMC)利率政策制定會議。沃什接手聯儲局之際，消費者價格指數(即整體CPI數據)剛剛創下自2023年以來最大規模月度漲幅，並且在此之前，美國總統特朗普曾持續攻擊任期剛剛結束的前聯儲局主席鮑威爾(Jerome Powell)未能像他要求的那樣大幅放鬆貨幣政策。
杜德利表示，密歇根大學的初步消費者信心調查報告顯示，長期通脹預期正在上升，聯儲局理事沃勒(Christopher Waller)近期所強調的兩年期通脹前景也是如此。自2022年11月以來，儘管利率一直處於或高於當前水平，美國經濟仍繼續在接近非農充分就業預期水平的狀態下凸顯出增長韌性，這也讓杜德利愈發質疑聯儲局貨幣政策究竟是否具有任何限制性。
據了解，任期內擁有聯儲局FOMC貨幣政策投票權的聯儲局理事沃勒——一位特朗普提名的聯儲局理事官員，今年早些時候曾主張減息以保護美國勞動力市場——然而他在上週五表示，聯儲局下一步行動可能是加息的可能性與減息一致。
杜德利補充表示，中性利率水平——既不限制也不刺激經濟的利率水平——可能在結構上高於聯儲局官員們的假設。他在採訪中還提到了由人工智能技術所推動的史無前例投資熱潮，以及美國政府債務水平不斷上升，尤其是後者正在減少全美金融系統可用於投資的儲蓄供給。
杜德利表示，總體而言，沃什正式掌舵聯儲局以及美國總統特朗普長期要求聯儲局降低利率，使聯儲局面臨的信譽挑戰進一步複雜化。
杜德利表示：「如果聯儲局的獨立性沒有受到質疑，那麼通脹預期更有可能保持良好的錨定效應。」「現在選擇減息的理由實際上非常、非常薄弱。」
減息幻夢讓位鷹派政策押注! 美國國債收益率曲線閃現「Higher-for-Longer」警告
事實上，隨着中東伊朗戰爭所引發的自2023年以來最大規模通脹數據飆升，全球債券市場交易員們正在積極定價的趨勢是——聯儲局幾乎確定將在12月之前開始加息，體現在債市交易員們幾乎100%定價聯儲局12月之前將加息25個點子。這與僅僅三個月前市場押注沃什領導下的聯儲局未來將有更深幅度減息的局面形成急劇逆轉。
這一轉變反映出地緣政治動盪、美國經濟韌性以及推動股市走高的AI投資熱潮所帶來的影響;所有這些因素都加劇了人們的擔憂，即通脹可能在一段時間內持續停留在聯儲局2%目標之上。
在一個波動劇烈的交易週中，兩年期美國國債收益率——對聯儲局政策預期最敏感——在上週五一度攀升至4.14%，爲一年多來最高水平，並較聯儲局基準利率區間上限高出近40個點子。30年期美國國債收益率上週曾短暫觸及5.2%，爲2007年以來首次達到這一水平，隨後回落至5.06%。有着「全球資產定價之錨」稱號的10年期美債收益率上週則一度升至4.7%附近，創2025年1月以來最高，隨後回落至4.5%附近。
債券市場現在不再完全相信包括聯儲局在內的全球央行能順利重啓減息，而是通過短端收益率上行和曲線趨平，強迫政策利率預期重新向「Higher-for-Longer」甚至「重返加息週期」定價。
債券市場交易員以及利率期貨市場交易員們紛紛加大押注，認爲在新任聯儲局主席沃什領導下，由於通脹壓力重返消費者視野，聯儲局可能將基準利率高水平狀態維持更久(即所謂的「Higher-for-Longer」鷹派貨幣政策路徑)。
野村證券高級策略師Andrew Ticehurst表示：「數據和政治因素都表明，聯儲局減息壓力正在大幅減弱，短端收益率曲線一直在重新向上定價，凸顯出市場加息押注愈發洶湧。」他補充表示，特朗普對於讓沃什做「自己想做的事情」的相關言論也在起到幫助作用。
2%通脹目標久攻不下，沃什「減息+縮表」路線面臨現實拷問
毋庸置疑的是，杜德利的判斷與沃什「恢復聯儲局信譽」的主張是相呼應的：核心都是認爲聯儲局若長期無法把通脹壓回2%，其政策信譽和通脹預期錨定能力會受損。杜德利明確警告，美國通脹已連續五年多高於聯儲局2%目標，若聯儲局獨立性受到政治壓力質疑，通脹預期更容易脫錨;他還認爲當前減息理由「非常、非常薄弱」。這與沃什上任後若要重塑央行抗通脹可信度的方向一致，但這也意味着，沃什很難在通脹上行、油價衝擊、長期美債收益率擴張的環境下順利執行他長期堅持的「減息+縮表」貨幣政策主張。
減息會削弱抗通脹信譽，縮表又可能在美國債務供給上升、國債需求顯著變弱時進一步推高期限溢價和長期限收益率曲線，進而長期拉高美國金融市場長期借貸成本;「減息+縮表」在理論上可以被包裝爲「前端放鬆、後端正常化」，但在當前宏觀條件下，容易被市場解讀爲政策目標互相沖突。
更現實的路徑是：沃什若要恢復信譽，短期內大概率必須優先維持鷹派可信度，即至少不急於重啓減息，並對於縮表節奏採取更審慎立場。聯儲局理事沃勒近期也表示，通脹風險意味着聯儲局不應繼續暗示減息，甚至不排除暗示下一步行動可能是加息。
野村證券近期已選擇撤銷2026年減息預期，核心理由包括伊朗戰爭帶來的高油價以及創紀錄AI資本開支帶來的一系列通脹與融資壓力。野村證券此前曾預計聯儲局會在 9月和12月將分別減息25個點子，但是現在強調通脹仍然具有強大黏性，且對政策制定者能否一致支持減息持懷疑態度。摩根士丹利和巴克萊銀行等華爾街金融巨頭此前已經排除了聯儲局今年減息的可能性，核心理由都在於中東地緣政治衝突相關的更高油價帶來了拖累以及美國經濟仍處於韌性增長軌跡。
編輯/lambor