週五非農在即，AI熱潮已推動美股九連漲。美銀預計5月非農有望連續第三個月強於預期，但失業率與薪資增速尚未觸及加息門檻。即便數據強勁，最終結果大概率仍是「更久維持高利率」，而非「重啓加息週期」。然而債市已然拉響「加息警報」，淡仓擁擠。
美股AI熱潮仍在升溫，債市卻已率先轉向。在週五美國5月非農就業報告公佈前，市場正呈現出鮮明分化：一邊是AI資本開支驅動下的美股持續狂歡，另一邊則是押注通脹和利率上行的債券空頭不斷加碼。
儘管美銀預計美國就業市場依然穩健，但並未強勁到迫使聯儲局加息——該行認爲，5月非農新增就業9.5萬人（高於市場預期），失業率維持在4.3%，這樣的數據足以支撐聯儲局繼續按兵不動，距離重新加息仍有明顯距離，除非失業率進一步降至接近4.0%。
然而，債市交易員顯然更加謹慎。據彭博，儘管10年期美債收益率已從兩週前接近4.69%的高位回落至4.5%下方，但國債淡仓依然擁擠，市場對年內重新加息的押注仍在累積。
與此同時，AI投資熱潮仍在席捲股市。受科技行業大規模融資活動提振，截至週二收盤，美股已連續第九個交易日上漲，$標普500指數 (.SPX.US)$站上7600點。據華爾街見聞此前文章，高盛交易臺數據顯示，AI相關資產再度成爲市場主線：AI主題多空組合單日上漲650個點子，數據中心板塊上漲470個點子，AI半導體板塊上漲320個點子。
這種股債背離，折射出當前市場最核心的矛盾：AI基礎設施投資浪潮正在持續推升企業盈利與風險偏好，而就業韌性和潛在通脹壓力又讓債券投資者對利率前景保持高度警惕。樂觀與防禦、增長與通脹，兩種敘事正在同一市場中同時上演。
美銀預測：就業穩健，但不足以推動加息
美國銀行經濟學家Shruti Mishra在6月2日發佈的報告中預測，5月非農就業人數將增加9.5萬（其中私人部門增加10萬），高於市場共識水平，且顯著超出約2萬人的「盈虧平衡線」。
從行業分佈看，教育與醫療行業預計將繼續領跑就業增長。這兩個行業AI滲透率較低，同時人口結構也爲其提供了持續支撐。此外，製造業PMI已連續第五個月處於擴張區間，有望帶動貿易與運輸業就業回暖。休閒與酒店業及建築業料將連續第三個月實現增長，其中建築業還受益於數據中心建設需求的持續拉動。
上行風險同樣不容忽視——就業數據仍有超預期向好的可能。儘管白領裁員有所增加，但5月初請失業金人數維持在低位，整體勞動力市場並未明顯走軟。ADP周度數據自3月下旬以來顯著回升。此外，世界盃相關早期招聘活動，也可能爲休閒與酒店業帶來額外提振。
薪資方面，美國銀行預計平均時薪環比上漲0.3%，平均周工時維持在34.3小時不變。該行認爲，當前的收入增長水平足以支撐消費，但尚未構成顯著的通脹壓力。
債市空頭立場堅定，加息預期持續定價
儘管美國銀行對加息持審慎態度，債市的實際走勢卻更爲激進。據彭博，美國銀行策略師在另一份最新週報中指出，"倉位持續偏向空頭"，即便勢頭不如此前強勁，這一格局仍將維持利率上行偏向。
在期權市場，交易員過去一週同時對上行和下行情景進行對沖。值得關注的頭寸包括：一筆1600萬美元的期權交易押注10年期收益率在6月底前回落至4.4%；另一筆交易則押注10年期收益率在數月內突破5%——這一水平自2023年10月短暫觸及後便未再出現。
在SOFR期權市場，96.50行權價仍是6月、9月和12月合約中持倉最集中的位置，近期流入資金持續通過看漲價差組合加倉。30年期國債期權的看跌溢價也顯著高於看漲溢價，且過去一週進一步擴大，反映市場對長端利率上行的防禦需求依然強烈。
摩根大通國債客戶調查顯示，截至6月1日當週，投資者將小幅淨好倉轉回中性，多頭頭寸減少2個百分點，淡仓基本持平。
非農數據成關鍵變量，雙向風險並存
週五非農數據將成爲檢驗當前市場定價的關鍵節點。據彭博，若數據超預期，將強化現有淡仓的邏輯，推動收益率進一步上行；若數據不及預期，則可能觸發空頭回補，爲債市反彈提供動力。
美國銀行同時提示下行修正風險：季度就業與工資普查（QCEW）數據顯示，近期非農數據的強勁表現或存在高估，未來存在下修可能。此外，家庭調查與機構調查之間的就業數據背離已持續數月，前者連續四個月下滑，與非農數據走勢相悖，這一分歧值得持續關注。
美國銀行維持其聯儲局政策判斷：失業率在4.3%或以下，疊加通脹上行風險，聯儲局近期將維持利率不變；加息真正落地，需等到失業率接近4.0%。該行預計失業率將在2027年逐步降至4.2%。
AI熱潮與債市警報：兩種敘事的碰撞
當前市場呈現出罕見的情緒分裂：美股在AI概念的驅動下持續走高，風險資產熱情高漲；而債市卻在通脹壓力與就業韌性的雙重夾擊下，空頭情緒揮之不去。
美國銀行的報告指出，教育與醫療行業之所以持續領跑就業增長，部分原因正是AI滲透率相對較低——這從側面印證了AI對部分行業就業的替代效應已在悄然發生，只是尚未在總量數據中充分體現。
對投資者而言，週五的非農數據不僅是債市方向的短期催化劑，更是檢驗"AI繁榮能否與利率上行壓力共存"這一核心命題的重要窗口。若就業數據持續強勁，市場對聯儲局加息的定價或將進一步強化，屆時高估值的科技股與AI概念股所承受的壓力，將不可迴避地擺上檯面。
編輯/Rocky