標普、道瓊斯宣佈維持現行規則，拒絕爲超大市值IPO開闢"快速入場"通道，與納斯達克、富時羅素分道揚鑣。這直接堵死了SpaceX快速入指之路，該公司去年巨虧、流通股僅5%，三項門檻無一達標。博弈背後關乎20萬億美元被動資產的命運：規則鬆動，或將引發千億級資金被動買入，波及數億美國投資者的退休帳戶。
標普道瓊斯指數拒絕爲超大市值IPO開闢"快速入場"通道，與納斯達克和富時羅素的做法分道揚鑣。
據彭博報道，標普道瓊斯指數於6月4日公佈諮詢結果，宣佈維持現行規則不變，拒絕縮短新上市公司12個月的「成熟期」要求，也不會基於公司規模豁免盈利門檻和公衆流通股比例要求。
這意味着正在籌備上市、估值約1.75萬億美元的SpaceX，在掛牌交易後至少一年內無緣標普500指數，且仍須滿足盈利及流通股要求。
此前，納斯達克已率先修改規則，允許大型IPO在上市僅15個交易日後即可加入納斯達克100指數，富時羅素則將等待期壓縮至5個交易日。標普此番"逆勢而行"，令市場頗感意外。彭博智庫ETF分析師James Seyffart表示："我確實感到驚訝，但標普是市場領導者，它有能力逆潮流而動。"
規則之爭：三道門檻，一場博弈
此次爭議的核心，是標普500指數沿用數十年的三項准入要求。
其一是"成熟期"規定，即新上市公司須有至少12個月的公開交易記錄方可被納入考量；其二是盈利要求，公司最近四個季度的GAAP盈利之和須爲正值，且最近一個季度須盈利；其三是最低流通股比例，要求至少10%的股份處於實際流通狀態。
今年4月30日，標普道瓊斯指數就"超大市值公司處理方式"啓動公開諮詢，將上述三項要求同時提交討論。根據諮詢文件，"超大市值"的定義爲總市值不低於標普全市場指數第100大成分股，約合1120億美元。諮詢方案提議將成熟期縮短至六個月，並對超大市值公司完全豁免盈利要求和流通股門檻。諮詢意見於5月28日截止，若規則獲批，原定於6月8日開市前生效——彼時SpaceX計劃於6月12日在納斯達克掛牌交易。
標普此次決定，令其與納斯達克和富時羅素之間的路徑分歧愈發明顯。
支持快速納入的一方認爲，指數應儘快將這些體量龐大的公司納入，以真實反映投資者實際持有的市場結構——畢竟，這些估值以萬億計的企業，在滿足傳統指數要求之前，早已在經濟層面舉足輕重。
而標普的立場則代表了另一種邏輯：規則的穩定性本身即是價值所在，輕易爲個別公司"開綠燈"，將動搖指數作爲客觀市場基準的公信力。
SpaceX的"三重挑戰"
SpaceX的上市計劃，恰好觸碰了上述三項規則的每一條紅線。
據Fortune報道，SpaceX去年錄得數十億美元虧損，尚不滿足盈利要求。公司預計僅流通約5%的股份，遠低於10%的最低門檻。此外，若按常規成熟期計算，SpaceX上市後至少一年內均無法被納入標普500。
與此同時，OpenAI和Anthropic同樣在籌備上市，且均處於虧損狀態。三家公司上市後的估值均有望躋身美國最大市值公司之列，卻在盈利和流通股方面均不符合標普現行標準。
公司治理領域資深專家Nell Minow在接受Fortune採訪時直言，SpaceX進入納斯達克指數本身已是"變通規則"的結果。"這與指數本應發揮的作用背道而馳。指數的意義在於告訴投資者：我們替你把關，只納入符合特定條件的公司。而現在，他們卻在悄悄放水。"
被動資金的隱憂：萬億資產的連鎖反應
這場規則之爭，最終指向的是數以萬億計的普通投資者退休帳戶。
據標普道瓊斯指數估計，截至2024年12月，以標普500爲基準的資產規模約達20萬億美元，其中被動管理資產約13萬億美元。被動基金沒有選擇權——指數納入哪隻股票，基金就必須買入，無論價格如何。
反對快速納入的投資者認爲，盈利、流通股和交易歷史等要求，正是爲了防止基準指數追逐市場熱點而設立的。過快納入IPO，可能使被動基金暴露於更高波動性之中，並迫使其在市場定價尚未充分形成之前就大舉買入。
這一擔憂並非空穴來風。納斯達克於今年3月推出"快速入場"規則，允許大型IPO在上市15個交易日後加入納斯達克100，並於5月1日起生效。據彭博報道，高盛分析師估算，這一規則變化可能在納斯達克100範圍內觸發高達600億美元的被動資金強制買入。而標普500所對應的追蹤資產規模遠超納斯達克100，潛在衝擊更爲可觀。
Minow預測，大型機構投資者最終不會坐視不理。"如果我是加州退休基金或紐約退休基金的負責人，我會直接打電話給先鋒和富達，讓他們爲我定製一個不包含這些公司的新指數。"