$Adobe (ADBE.US)$ 將於週四盤後公佈其第二季度業績。分析師預計，該公司第二季度每股收益將達到 5.81 美元，營收將達到 64.5 億美元，同比增幅分別約爲 15% 和 10%。
市場的核心焦點將集中在 Adobe 旗下包括 Firefly 系列在內的生成式 AI 產品的表現上。儘管 AI 工具幫助吸引了用戶並擴大了產品採納率，但它們也開始給一些傳統業務帶來壓力。
管理層此前承認，由於客戶轉向使用 AI 生成的內容，傳統的 Adobe Stock(圖片庫)業務出現了超出預期的下滑。分析師表示：「AI 驅動的自我蠶食正在削弱 Adobe 的傳統產品，尤其是 Adobe Stock，而免費增值服務則在短期內對年度經常性收入(ARR)構成了阻力。」
儘管盈利持續增長，但由於市場擔心 Adobe 的利潤增速不足以支撐更強勁的估值倍數擴張，該股在過去一年內已累計下跌 43%。雖然相對於軟件同業而言，該股目前的股價依然較爲便宜，但投資者對於 AI 產品能否以足夠快的速度抵消傳統業務所受壓力的前景仍持謹慎態度。
分析師預計，Adobe 將在加大 AI 相關投資的同時，通過降低計算成本來保持平衡，不過來自 AI 領域的定價壓力可能會限制其股價的上漲空間。
Adobe能否解開「AI自我蠶食」的估值死結？
作爲自生成式AI浪潮爆發以來，最被寄予厚望、同時也被審視最嚴苛的SaaS標杆企業，Adobe這份即將揭曉的成績單，不僅關乎其自身的股價命運，更是觀察整盤AI應用端落地、商業化變現及陣痛期的「風向標」。
從歷史數據來看，Adobe在過去兩年裏保持了EPS和營收100%超出市場預期的驚人神話。然而，在近乎完美的業績數字背後，資本市場的態度卻顯得異常冰冷：在過去的一年裏，即便盈利持續增長，Adobe的股價卻逆勢累計暴跌了43%。這種極其罕見的「業績向上、估值向下」的背離奇觀，一針見血地剝離出當前投資者和分析師最核心的焦慮——AI時代的「自我蠶食」(Cannibalization)。
「Firefly」的繁榮與傳統業務的「失血」
本次業績，華爾街的目光將越過傳統的財務指標，聚焦於以Firefly(螢火蟲)系列爲代表的生成式AI產品的商業化成效。
AI確實爲Adobe帶來了大量的新增用戶和更高的產品採納率，但硬幣的另一面是，它對公司原有的護城河業務造成了意料之外的重創。管理層此前已經坦承，旗下的傳統主力業務——Adobe Stock(圖片庫)出現了超出預期的陡峭下滑。
邏輯非常簡單：當設計師和企業客戶可以通過Firefly等AI工具，通過輸入提示詞在幾秒鐘內免費或低成本生成高質量的定製圖片時，他們購買傳統版權圖片庫的需求便隨之坍塌。
這種「AI驅動的內部自殘」正在削弱Adobe的傳統現金牛。同時，爲了對抗市面上層出不窮的輕量級AI繪圖工具，Adobe不得不採取「免費增值」的獲客策略。這種策略雖然圈住了用戶，但在短期內對年度經常性收入(ARR)構成了明顯的壓制，導致市場陷入「見量不見利」的擔憂。
除了新舊業務的接棒速度，分析師關注的第二個維度是AI投資回報率(ROI)與毛利率的博弈。
一方面，生成式AI是出了名的「吞金獸」，Adobe必須持續加大在AI基礎設施、算力以及模型研發方面的資本支出;另一方面，分析師也期望看到Adobe能否通過優化算法來降低單次計算成本。然而，面對外部洶湧的競爭環境，AI工具正在面臨普遍的定價壓力。如果競爭迫使Adobe無法在未來大幅提高AI訂閱服務的價格，那麼高昂的算力成本將長期蠶食其軟件行業引以爲傲的高毛利空間，進而限制其股價的長期上行空間。
估值重構的可能性
總體而言，如今的Adobe正處於一個微妙的「估值窪地」。相對於其他高估值的科技同行，經歷了43%大跌的Adobe看起來相當便宜，甚至已經跌破了其200日移動平均線等長期技術支撐位。
但華爾街保持謹慎的原因在於，投資者不再願意僅僅爲了「歷史的輝煌」而買單。市場目前的共識是：Adobe的利潤增長速度，尚未跟上其傳統業務被蠶食的速度。它目前的利潤增速，不足以支撐起更強勁的估值倍數擴張。
因此，在今晚的業績會議中，不僅二季度的靜態數據要足夠亮眼，管理層能否拿出一份令市場信服的未來指引，證明AI新業務能夠以更快的速度、更強的盈利能力徹底對沖傳統業務的壓力，才是決定Adobe能否打破估值枷鎖、迎來全線修復的關鍵。這場AI轉型的「新舊接力賽」，Adobe必須向市場證明自己不僅是一個防守者，更是一個高歌猛進的收割者。
編輯/joryn