分析認爲，油價未破百元主要受中國進口減少、全球需求萎縮、繞行管道輸出、戰前供過於求、4億桶戰略儲備史詩級釋放以及美洲大增產六大供需因素壓制；疊加煉廠靈活性、期權分流、特朗普干預與衛星技術等四大結構性力量，共同化解了供應衝擊。
伊朗戰爭爆發逾百日，史上規模最大的石油供應衝擊未能將國際油價推上每桶100美元。
據彭博專欄作家Javier Blas分析，無論金融市場還是實物市場，油價走勢均弱於絕大多數人的預期——遠期價差、實物溢價、運費乃至煉廠利潤均呈回落。戰前，霍爾木茲海峽日均通過原油及成品油約2000萬桶，佔全球需求約五分之一。4月間，多家對沖基金和華爾街銀行曾預測油價將衝上每桶200美元，而實際走勢與之相去甚遠。
Javier Blas認爲，以下十大力量的疊加，是解釋這一現象的核心。其中中國影響最爲深遠，部分因素具有結構性特徵——如煉廠靈活性提升和期權市場擴容——將持續壓制油價反彈；而戰略儲備動用和商業庫存消耗則屬於階段性支撐，終將耗盡。
然而，風險不可低估。美伊停火協議依然脆弱，雙方近日仍在互相攻擊。美國戰略石油儲備已降至40年來最低水平，商業庫存或將於8月前後逼近臨界點。
原因一：中國進口放緩
海關總署公佈數據顯示，中國5月原油進口同比下降29%至約3310萬噸，摺合日均約780萬桶。據市場情報機構Vortexa數據，這較2025年均值下降近40%，降幅約爲每日400萬桶。
原因二：全球需求遭到破壞
全球煉廠加工量已下降約每日500萬桶，其中需求萎縮——主要集中於石化領域——可能貢獻了每日300萬至400萬桶，其餘則來自庫存消耗。這一規模相當可觀，尤其考慮到油價漲幅遠低於此前預期。
相比此前歷次供應衝擊中的美國和西歐消費者，亞洲消費者的反應似乎更爲迅速。電動汽車的普及或在一定程度上強化了消費彈性。部分地區還出現了實物燃料短缺：印度大範圍地區的丁烷、丙烷等烹飪燃料已告罄，亞洲各國也迅速轉向煤炭和薪柴等替代能源。
原因三：石油仍在流出霍爾木茲
霍爾木茲海峽封鎖已逾百日，但波斯灣石油並未完全斷流。繞行管道穿越沙特阿拉伯和阿聯酋，維持着每日約500萬桶的持續輸出。與此同時，阿聯酋和科威特油輪從波斯灣內港口裝貨，穿越海峽，駛至瓶頸以外的錨地，再將貨物轉載至其他船隻——這些船隻緊貼阿曼海岸行駛，關閉信標燈。從最初的涓涓細流，這條通道如今已穩定在每日約200萬桶。
原因四：戰前已存在的供應過剩
戰爭掩蓋了一個關鍵前提：衝突爆發前（2月27日），全球石油市場已處於嚴重供過於求的狀態。在冬末春初的季節性需求低谷期，供應過剩規模可能高達每日300萬至400萬桶。這一過剩——源於美國頁岩油革命的持續影響以及OPEC+此前的大幅增產——爲市場提供了寶貴的緩衝墊，在戰爭衝擊傳導至實際供需之前贏得了時間。
原因五：戰略儲備的史上最大規模釋放
1990年伊拉克入侵科威特後，富裕國家在六個月後才動用戰略石油儲備。此次，美國在開戰最初兩週內便推動國際能源署（IEA）成員國協調行動。3月11日，IEA 32個成員國宣佈在未來數月內釋放4億桶儲備，創該組織成立以來的最大規模。這批石油於4月下旬開始加速入市，目前釋放速率約爲每日250萬桶。
然而，這一機制的可持續性存疑。作爲最大貢獻方，美國戰略石油儲備已降至40年低點；商業庫存的消耗速度亦令人擔憂，或將於8月前後觸及臨界水平。
原因六：煉廠靈活性大幅躍升
現代煉廠無論在加工原料還是產品輸出方面，均比數年前更具彈性。過去，煉廠對原油品種的選擇較爲挑剔；如今，得益於焦化等新型裝置的投入，可加工油種的範圍大幅擴展。煉廠還可在一定限度內調整各類成品油的產出比例，按需多產緊缺品種。以航空煤油爲例，戰前其佔美國煉廠產出的10.5%，目前該比例已攀升至近13%的歷史最高水平。
原因七：特朗普的言辭干預
特朗普政府的石油戰略似乎更多依賴希望而非具體部署，但特朗普本人在"言辭干預"市場方面表現突出。100天內，他通過社交媒體和媒體採訪近40次暗示談判協議即將達成。對於任何押注油價上漲的交易員而言，總統的這些表態構成了巨大的強制平倉風險——部分帖文發出後，油價一度下跌多達10%。
值得注意的是，言辭干預能夠奏效，離不開市場的配合：華爾街不僅願意相信特朗普，更是主動選擇相信他。
原因八：買保險，不買油
數十年來，買入石油期貨是對沖中東地緣風險的幾乎唯一手段，多頭蜂擁往往形成自我強化的價格螺旋。期權市場本可提供另一條路徑——交易員購買價格保險而無需直接押注油價上漲——但過去流動性嚴重不足。
過去十年，這一狀況發生了根本性轉變。以布倫特原油看漲期權爲例，2016年日均成交約2.5萬手，目前已達20萬手，近期峰值更高達55萬手。這一市場結構的改變，大幅弱化了油價的自我強化螺旋機制。
原因九：戰爭迷霧趨於消散
在1990至1991年海灣戰爭期間，市場情報的重要創新不過是架起衛星天線收看CNN的粗糙夜視畫面，真實信息與謠言難以分辨。如今，商業衛星圖像已以合理價格普及，交易員得以近乎實時地觀察戰場動態，油輪追蹤技術亦大幅改善。當前油市更多地在信息驅動下運行，而非情緒主導的投機。
原因十：高油價刺激其他地區增產
市場過於聚焦于波斯灣的產量損失，而忽視了其他地區的顯著增產。美洲大陸正迎來產量榮景：2025年至2026年二季度，美洲產量合計增加約每日200萬桶。據初步數據，巴西產量同比大幅增長20%，刷新歷史紀錄；圭亞那和美國產量於4月亦雙雙創歷史新高；加拿大產量表現強勁，委內瑞拉產量也在回升。
誠然，這些增量僅爲中東損失量的一小部分，但在供需緊平衡的市場中，每一桶都舉足輕重。
編輯/melody