本文來自：思想鋼印
01 階段性成長股和長期成長股
很多投資者有一個誤區，一定要買底部的公司，但實際上，底部的公司通常代表巨大的不確定性，只適合大資金用小倉位佈局，或者有信息優勢的投資者。
更適合散戶的方法是在已經漲起來的股票中尋找能持續上漲的個股，比如在底部上漲了30~50%的公司中，挑出基本面有長線邏輯的成長股。道理也很簡單，如果是基本面的反轉，其漲幅從最底部起，兩年兩倍是很正常的，漲了50%之後再買，仍然還有兩年50~100%的空間。
而且，已經漲起來的公司關注度高，研究資料也多，更適合沒有資源優勢的散戶。
但挑選的依據不是根據圖形（技術分析無法預測長期趨勢），而是根據基本面和估值水平。底部上漲50%以上的公司，通常有兩種情況，要麼是長線成長股基本面的估值修復，要麼是「階段性成長股」的階段性邏輯兌現，而前者持續上漲的概率很高。
「階段性成長股」和「長期成長股」，其區別是核心增長邏輯的持續性不同，前者是中期邏輯，後者是長期邏輯，比如說：
空間大的行業，其增長可持續性更強，更可能是長期邏輯，而細分行業的高增長，更可能是中期邏輯；
需求提升帶來的高增長，更可能是中期邏輯，因爲需求不可能永遠高增長；但競爭格局帶來的穩定增速，更可能基於長期邏輯，因爲競爭格局可能已經固化。
我並不是說長線比中線投資好，而是說，已經漲起來的公司，只有具備了長期邏輯，才具備投資所需要的勝率。
長線邏輯的判斷一般基於以下三個角度：
增速是中期的，空間是長期的，大行業更可能出長牛
需求是中期的，供給是長期的，競爭格局好的公司更容易長牛
技術與產品是中期的，商業模式是長期的，好的商業模式更容易誕生長牛
02 空間是長期的，增速是中期的
投資者在判斷公司價值時，很容易受當年增速的影響，傾向於把高增速的公司看成好公司。
這個習慣有認知心理上的依據，增速是過去的、肉眼可見的，空間是未來的、需要研究的，增速是實實在在的，空間只是一個概率。
但如果行業空間沒那麼大，現在的增速越快，瓶頸期到得越早，天花板越低，那最多也就是一個「中線邏輯強、長線邏輯弱」的中線「高景氣度標的」。
人人能看到的機會帶來的只有內卷，即高估值，真正大的投資機會都是「模糊的正確」，「長線邏輯」常常是反直覺的，行業空間大，就像跑馬拉松，並不需要很快的速度，重點是——要跑很長很長的時間。
最典型的是長線投資者對愛爾和海天這一類增速在20%、估值卻可以達到100倍以上的公司的偏好——當然，估值多高才合理是另一回事。
所謂「大行業小公司」或者「長坡厚雪」，就是市場容量與公司營收規模比值非常大，所以，這是一個相對的概念，某沙發龍頭，某凍品和預製菜龍頭，雖然市值500億，某防水行業龍頭，市值近1000億，某眼科龍頭，市值2000億，但因爲都是大行業，集中度低，且商業模式好，國外都有對標的大市值公司，所以仍然可以稱爲「大行業小公司」。
創業企業的目標是生存，大行業還是小行業，各有利弊，可企業一旦做大，上了市，當初的選擇就決定了你上市後的命運。
典型的中線邏輯標的，乍看上去，企業規模與產品競爭力並沒有明顯的差距，但不幸身處一個空間普遍的行業，或者高度細分行業。對標國外企業也沒有大市值的，除非能有品類拓展能力，否則天生就沒有長線邏輯。
行業空間的理論並不難理解，但預測一家公司的市場空間卻不容易，至少有四大難點。
03 難點一，如何定義空間的邊界
行業空間的測算，難點是定義空間的邊界，「潛在競爭者」進入的壁壘，通常也是你走出去的壁壘，有些賽道的界限很容易突破，而有些賽道，就算是內部的產品之間，也是隔行如隔山。
以鋰電池爲例，儲能電池和動力電池，之前因爲技術要求的差異，會被視爲兩個不同的市場，所以派能科技作爲海外戶用儲能的龍頭，上市之初關注度很高，如果從儲能市場的巨大空間的角度看，300億市值的派能，就是一個典型的「大行業小公司」。
但問題在於，儲能電池和動力電池，產業鏈和產品結構都很相似，由於寧德時代的規模、技術和產業鏈控制能力過於強大，就弱化了動力電池和儲能電池的界限，再加上其他一些原因，最終導致投資者對派能科技的國內市場空間產生了懷疑。
產品空間容易測算，產品壁壘難以判斷，本質上代表了投資者對公司競爭實力的看法。
04 難點二，產品滲透率的不確定性
成熟產品的市場空間有歷史數據，相對好算，但如果是創新產品，最不確定的是滲透率。而未來的長期滲透率，對行業空間判斷的影響極大。
人工智能是一種基於各種場景的應用，依附於各種行業，而非有形的具體獨立的產品，它的長期滲透度就是一個高度不確定的因素，類似科大訊飛這類下游場景豐富的公司，市場空間的判斷難度高於海康威視這類下游場景更具體的公司，再加上其軟件和平台的屬性更強，前者的估值波動性也高於後者。
新產品的滲透率通常會經歷「緩慢增長——加速提升——回歸正常」的過程，以電動車爲例，早期大衆的態度都是謹慎的，只有「嚐鮮型」消費者家庭的第二輛車才有可能購買，滲透率的增長非常低；隨着保有量的滲透率提升，購車者發現身邊越來越多的人開始使用，就有更強的意願買電動車，而觀察到「周圍的人都開始買」就是該商品滲透率加速上升的臨界值。一直到有該產品需求的人都擁有了，其滲透率才會進入正常增長階段。
這一現象，導致投資者在預測處於「緩慢滲透期」的產品時，容易低估其長期滲透度，在預測處於「加速滲透期」的產品時，卻容易高估。
預調酒早期的市場亂象給投資者的印象過於深刻，很多人（包括我）認爲其就是一個小衆產品，因此錯過了2020年因爲疫情導致的滲透率快速提升的最佳投資階段。
此外，中游製造業，特別是TMT和高端製造，由於產業鏈技術變化快，經常需要對滲透度進行重新判斷，也影響了行業空間的判斷。
半導體過去是一個「成長性」和「週期性」交替的行業，因爲它的下游從PC、筆記本電腦到手機再到智能設備，每擴展到一個新行業，就會變成成長行業，而沒有新增應用時，就會出現週期性。而進入「萬物互聯」時代之後，需要芯片的設備種類大大增加了，且涉及到從消費到製造的所有行業，行業空間再次打開，又進入一個漫長的「成長期」。
05 難點三、如何考慮品類拓展帶來的市場空間
不幸處於小賽道的公司，無法穿越到過去改變當時的選擇，唯一的方法是品類拓展，甚至換主業，上市的好處是有錢可以投資，所以大部分上市公司的產品都不止一個，通常需要把多個產品加起來算市場空間。
但隔行如隔山，所謂行業空間，只對行業前排的公司有意義，做了50個空間分別爲100個億的產品，如果都不拔尖，不可給算成5000億的空間，反而要估值折價。
通過拓展品類擴大市場空間的企業，品類往往有高度相關性，其成功率取決於產品屬性或行業商業模式，企業也要有跨越產品壁壘的邏輯，如「高頻打低頻」「高粘性打低粘性」「高信任度打低信任度」「有規模效應打無規模效應」「平台型打產品型」，等等；
比如建材，建材防水由於隱蔽性和高維修成本，功能性更強，屬於高信任度產品，防水企業向其他建材方向拓展，就符合「高信任度打低信任度」「高粘性打低粘性」的規律，防水企業的邏輯更長線。
比如家居，從沙發、牀墊向其他品類擴展更容易，因爲符合「有規模效應打無模式效應」的特點，導致沙發、牀墊企業，更容易按整個家居算行業空間，而其他的家居企業，一般只能按細分行業算空間。
比如半導體設備，市場給北方華創高於中微公司的估值，表面上看不合理，因爲北方華創只有一半的業務是半導體設備，而且中微公司在技術含量和市場容量最高的蝕刻設備上更領先，但這個估值背後是「有平台打無平台」，市場定位中微公司爲產品型公司，北方華創爲半導體設備平台，拓展品類的能力更強，行業空間更大。
品類拓展中的特殊情況是「產業鏈一體化」，即向行業上下游拓展，供應商和客戶「秒變同行」。
最典型的是光伏行業，由於行業下游對成本非常敏感，本身的技術路線變化又太快，導致產業鏈上下游的博弈，激烈程度不亞於同行競爭。這種情況下，向上下游拓展「一體化」，成功率就比較高，一體化企業的空間更大，邏輯更長，景氣度一旦退潮，一體化龍頭估值受損程度更低，市場可以給更高的估值。
那麼在「產業鏈一體化」中，到底是「誰打誰」呢？這就取決於各種環節的產品屬性和商業模式。光伏產業鏈中，硅料屬於化工，硅片和電池片更類似於半導體制造業，組件更類似於高端製造，產業屬性差別大，一體化大多通過併購的方式，加上行業增速快，龍頭之間互有攻守，相信行業終局會形成幾大一體化龍頭的寡頭格局。
但其他行業就不會這麼「各搶各的地盤」了，國外經驗顯示，化工企業最終都會走向產業鏈一體化，上游企業有先天的成本優勢，除了部分過於獨特的小產品，最終大部分精細化工的領域都會被幾大上游的大煉化和少數精細化工龍頭滲透，所以這些上游龍頭企業的邏輯是最長的。
06 難點四、要不要考慮國際市場
只在國內銷售的產品，其市場空間並不考慮國際市場，因爲國內市場本身容量就不小，而國際市場的差異往往比較大，加上外銷一般需要海外投資，審批比較麻煩。
但如果原來在國內銷售且有一定市場地位的企業，已經制定了海外擴張戰略，併成功的建立了銷售渠道和穩定的下游客戶資源，公司的市場空間就會突然被打開，這也是很多海外戰略擴張的公司估值突破原有區間的原因。
這個現象在上個世紀的日本股市非常普遍，由於日元升值，行業龍頭紛紛進入國際市場，變成跨國企業，行業空間一下子被打開。
國際化戰略打開市場空間造成的市值空間被打開，邏輯變長，A股最典型的是三一重工，隨着海外銷售佔比的提升，週期性將大大降低。
還有一些產品，天生沒有國界，比如免稅，疫情一旦被控制，從競爭格局的角度，中免將直面國際免稅巨頭，但從行業空間的角度看，又擴張到了全球免稅市場。所以，不能只看到利好與利空的一面。
篇幅原因，另外兩個長線邏輯的判斷角度「供給與競爭」「商業模式」，本文就不詳細展開了，可如果大家感興趣，也可以寫成系列。
07 行業空間對新股定位的影響
區分長期邏輯和中期邏輯的另一個作用在於新股定價。很多投資者不理解，看上去差不多的行業，增速差不多，爲什麼有的估值上來就是60~70倍，有些只能拿20~30倍。
新股定價，一般根據行業給估值範圍，再根據增速和競爭格局，給出估值範圍中的具體位置。但很多公司的行業屬性模糊，有些看似不起眼的行業，但由於產品的特徵，市場空間極大，上市後，隨着投資者的認知，就存在重新定價的可能。
08 長邏輯不代表長線投資
產品空間，是正確的模糊，1000億還是1500億都不關鍵。
長線邏輯有確定性強、持續時間長、漲幅較大這三個特點，但這三個特點的重要性是依次遞減的。
所以，長邏輯的年化收益不一定比中期邏輯高，但由於確定性更強，時間更友好，所以應對起來更從容。
當然，中期邏輯不代表中線，中期邏輯可能會一期期的展開，邏輯變化前，估值合理就可以持有，而且，中期邏輯會發展成長期邏輯。
同樣，長邏輯不代表長線投資，由於A股估值波動太大，風格一來，常常出現估值過度溢價，所以「看長做短」「看長做中」是價值投資者獲得超額收益的重要方法。
市場空間是動態的，競爭格局更是如此，需要定期檢視，在看不清的時候，寧可先減倉。
想選股、想診股？想知持倉機會同風險？關於投資的一切問題，開口問牛牛AI就得啦！
編輯/KOKO