申萬宏源認爲，黃金引伸波幅已經回落至低位，配置窗口悄然重啓。美伊停火預期令油價降溫，黃金此前遭遇的政策、資金與央行賣金三重壓力正逐步解除。模型顯示，2026年金價中樞或達4767美元/盎司，樂觀情景下上看5416美元。
隨着美伊停火談判進入最後階段，此前壓制金價的核心邏輯正在逆轉，黃金的配置窗口或已悄然開啓。
美國和伊朗14日宣佈達成停戰諒解備忘錄。美國總統特朗普在社交媒體上說，霍爾木茲海峽將在19日簽署諒解備忘錄後開放。受此消息提振，油價週一暴跌5%，現貨黃金大幅反彈3%。
申萬宏源證券研究所在6月15日發佈的報告中指出，黃金引伸波幅已回落至歷史低位，目前黃金具備較好的配置價值。
該機構量化模型顯示，若2026年央行與ETF維持當前購金力度，年內金價中樞或將達到4767美元/盎司；樂觀情景下或觸及5416美元/盎司；即便在謹慎假設下，4250美元/盎司附近仍有較強支撐。
三重壓力疊加，金價年內三度下臺階
黃金在2026年1月創下5626.8美元/盎司的歷史新高後，隨即陷入持續調整，年內經歷三輪階梯式下跌，截至上週四，金價自3月高點回落逾20%，四年來首次步入技術性熊市。
申萬宏源研究將本輪下跌歸因於三重壓力的共振。
第一重壓力來自聯儲局貨幣政策預期的驟然逆轉。
美伊衝突爆發後油價大幅攀升，疊加5月美國非農就業數據大超預期，市場對聯儲局的預期從"年內減息"迅速切換至"加息交易"，CME利率期貨顯示12月加息概率大幅上升。黃金持有成本隨之抬升，對金價形成直接壓制。目前市場預期聯儲局將於2026年12月加息一次。
第二重壓力來自技術面的連鎖反應。
金價跌破200日均線（約4300美元）後，觸發系統性基金及動量交易者的量化止損、趨勢策略減倉和槓桿平倉，"多殺多"踩踏形成負向循環，加速了金價的下行。
第三重壓力來自央行購金邏輯受到衝擊。
油價大幅上行後，土耳其、印度、俄羅斯等高能源進口依賴國被迫出售黃金儲備以維持外匯儲備，全球央行由淨買入轉爲淨賣出，購金邏輯遭受階段性挑戰。值得注意的是，中國央行在此期間並未暫停購金，持續增持態勢延續。
壓力源頭消散，配置窗口漸次打開
申萬宏源研究指出，上述三重壓力的核心根源均在於美伊衝突引發的油價上行，因此金價下行壓力的消散同樣有賴於此。
隨着美伊談判推進，油價已從高位明顯回落。
原油期貨的Backwardation結構大幅收窄，近月合約對遠月的溢價已從歷史高位回落至今年3月初水平，顯示短期供應緊張情緒顯著緩和。後續需關注兩個關鍵節點：一是霍爾木茲海峽是否會隨協議簽署而徹底解封；二是油價在短期低庫存背景下能否實現系統性中樞下行。
從量化指標看，當前黃金市場的技術信號已明顯改善。COMEX黃金RSI降至35.67，均線偏離度處於歷史1.7%的極低分位，滬金均線偏離度更低至歷史0.2%分位，均指向超賣狀態。
黃金ETF引伸波幅亦回落至低位，認沽認購比成交量歷史分位數升至86.4%，顯示市場悲觀情緒已較爲充分釋放。
ETF流出壓力仍存，下行空間有據可測
儘管配置價值凸顯，申萬宏源研究同時提示，黃金ETF的持續流出仍是不可忽視的潛在壓力。
參照2019年至2020年聯儲局暫停減息階段，SPDR黃金ETF儲備從最高位1279噸下行至最低位974噸，減少305噸，降幅達24%。當前SPDR黃金ETF儲備較高點已減少81噸，降幅約7%，流出進程尚未結束。
該機構據此測算了兩種情景下的最差價格：
若按上一輪減少的絕對噸數（305噸）推算，還有約224噸流出空間，對應金價最差情況約爲3892美元/盎司；
若按減少比例（24%）推算，還有約100噸流出空間，對應最差情況約爲4250美元/盎司。
後者與量化模型謹慎假設下的支撐位高度吻合，意味着4250美元附近或構成較強的價格底部區間。
量化模型錨定中樞，多情景測算提供參照
申萬宏源研究在原有量化框架基礎上引入全球黃金ETF規模變動因子，更新後的模型對金價的解釋力度顯著提升。
當前階段（2022年以來）金價的核心定價因素包括：全球央行黃金儲備、美國財政赤字率、美國經濟政策不確定性、10年期美債實際利率，以及黃金ETF規模變動。
基於該框架，報告給出三種情景預測：
基準情景（央行與ETF維持當前購金力度）下，2026年金價中樞約爲4767美元/盎司；
樂觀情景（央行與ETF購金均加速）下，金價或觸及5416美元/盎司；
謹慎情景（央行購金負增長疊加ETF淨流出）下，4250美元/盎司附近仍有較強支撐。
該機構同時提示，上述預測面臨多重風險：資產價格短期波動未必能代表長期趨勢；歐美經濟若出現深度衰退，市場恐慌情緒可能加劇資產價格波動；特朗普執政期間若美國政策方向出現重大轉變，亦可能對上述判斷構成干擾。
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