黃金最壞時刻已經過去？巴克萊高喊「抄底」，花旗上調目標價

在經歷長達2.5個月、幅度高達20%至25%的深度回調後，黃金正站在關鍵轉折點上。

6月15日，巴克萊與花旗兩大機構同日發聲，前者明確喊出"是時候增加黃金敞口"，後者則將3個月金價目標價從4000美元/盎司上調至4500美元/盎司。兩家機構的共同判斷：此輪調整更像是一次價格重置，而非牛市終結。

觸發這一輪樂觀預判的核心催化劑，是美伊兩國宣佈將於本週五正式簽署諒解備忘錄（MoU）。據花旗研究，這一事件有望推動霍爾木茲海峽貿易流於7月中下旬基本恢復正常，油市將重新聚焦疲軟的供需基本面——花旗將2026年三季度至2027年布倫特原油預測分別下調至75美元、70美元和65美元/桶（此前預測爲110美元、90美元和80美元/桶）。

花旗認爲，地緣政治緊張緩解後，通脹壓力將趨於減輕，此前拖累金價的關鍵宏觀逆風或將逐步消退。花旗同時維持6至12個月5000美元/盎司的看漲預測，但提示金價仍面臨較大波動風險。

巴克萊則從匯率、股票策略及衍生品三個維度全面復盤本輪下跌。該行認爲，美元走強約2.5%、標普500指數漲逾10%的雙重壓制，疊加擁擠好倉集中出清，共同釀成了這場急速調整。但中期支撐完好無損：通脹居高不下、政策不確定性持續、各國央行儲備多元化的戰略需求，一旦地緣政治壓力趨穩，上述因素將重新主導金價走向。據巴克萊估算，美國CPI每上升1個百分點，黃金價格約上漲5%，這一通脹傳導機制將構成本輪反彈的核心動力。

據花旗研究，美伊談判的突破被視爲今年最重要的大宗商品市場事件之一。花旗指出，目前市場已消化簽署的消息本身，但尚未充分定價霍爾木茲海峽流量在中期持續恢復的情景——否則，當前原油價格應較現水平低約10至15美元/桶，這意味着油價仍有進一步下行空間。

花旗基準情景（概率60%）爲：MoU正式簽署後談判持續推進，油市到2027年將出現約400萬桶/日的紙面供應盈餘，原油價格屆時大概率跌破70美元/桶。花旗同時設定了兩個尾部情景：牛市情景（概率20%）爲局勢短暫緩和後再度爆發衝突；熊市情景（概率20%）爲阿聯酋、沙特及伊朗產能快速爬坡疊加俄烏停火協議落地。

油價回落的溢出效應直接利好貴金屬。花旗認爲，中東衝突帶來的能源通脹衝擊是此前金價承壓的重要根源之一——高油價推升通脹預期，進而迫使央行維持鷹派立場、壓制實際利率下行空間。隨着油價壓力減輕，這一傳導鏈條有望逐步反轉，爲金價打開上行通道。

據巴克萊研究，2024年1月以來黃金累計漲幅超過100%，在今年1月衝高至約5500美元/盎司後，隨即經歷約25%的回調，將價格拉回至2025年11月水平。巴克萊指出，考慮到此前技術面高度延伸、相對宏觀因素（尤其是實際利率）存在明顯超漲，本輪調整並不令人意外。

從估值角度看，巴克萊團隊表示，金價已回歸該行公允價值模型估算的約4150美元/盎司區間。該模型將美國CPI、標普500、美元指數和央行購金需求列爲金價的四大核心驅動因素。今年以來，美元與股市聯袂走強，對黃金構成負面壓制；與此同時，部分新興市場央行爲穩定本幣、在中東衝突期間出售黃金儲備，帶來額外賣壓，進一步壓低了金價。

在期權市場層面，據巴克萊衍生品策略團隊，市場倉位和期權定價指標已從年初極端水平顯著正常化。

最值得關注的是：看漲期權引伸波幅已從年初深度溢價逆轉爲近十年最低水平，而看跌期權偏度則因對沖需求回升，升至近十年高位。這一結構性轉變意味着，通過期權捕捉上行不對稱收益的性價比已大幅提升，市場情緒的整體出清也爲新一輪上行奠定了更健康的技術基礎。

巴克萊將美國通脹視爲黃金中長期走勢的主導變量。

其模型估算，美國CPI每上升1個百分點，金價約上漲5%，這意味着中東能源衝擊對CPI的累計推升效應，即便在油價最終回落後，也將以持續性通脹的形式長期嵌入金價的上行邏輯。

在更宏觀的結構性視角下，巴克萊認爲多重長期利好仍完好無損。

其一，去美元化趨勢持續演進，逐步侵蝕美元儲備需求。

其二，發達市場央行長期傾向於容忍略高於目標的通脹水平，將持續侵蝕法幣購買力。

其三，財政赤字擴張與關稅政策帶來的貨幣貶值預期，賦予黃金超越歷史相關性的額外溢價支撐。

央行購金數據同樣顯示，結構性需求依然穩固。

據世界黃金協會（WGC）最新數據，2026年一季度央行黃金購買量（以盎司計）環比增長17%，以美元計則因金價高企環比大增38%。一季度主要買入方爲波蘭和烏茲別克斯坦央行，全球最大穩定幣發行商Tether亦持續加倉，一季度購入12.6噸，總儲備升至154噸，買入規模位居全球第四，超越多數主要央行。土耳其和俄羅斯則因穩定本幣需求出現大規模淨賣出。巴克萊認爲，隨着地緣政治緊張趨穩，此前出售黃金儲備的新興市場央行有望重啓增持。