西部證券認爲，此次停火協議存在諸多對美國不利的條款，且未能實質性約束伊核問題，中東地緣風險的根本矛盾並未消除。更深層影響在於「石油美元」體系根基鬆動，美元信用裂痕加速擴大，黃金有望開啓第四輪主升浪。
特朗普宣佈美伊停火，全球風險資產應聲大漲，但黃金同步走高的異常信號正在提示投資者：這一次的"TACO行情"與以往不同，其背後隱藏的代價或是美元信用裂痕加速擴張。
6月14日，特朗普宣佈美伊達成停火協議，次日全球風險資產普遍上漲。西部證券策略團隊指出，近期$美國10年期國債收益率 (US10Y.BD)$再度衝高並一度突破4.5%，由此引發的流動性風險是"迫使"特朗普急於尋求停火的主要原因。然而，與去年5月特朗普暫停關稅戰時的情形不同，此次停火協議存在諸多對美國不利的條款，且未能實質性約束伊核問題，中東地緣風險的根本矛盾並未消除。
更值得警惕的是，黃金價格在此次風險資產大漲中同步走高，這一"共振"信號與2025年5月關稅戰暫停時的市場表現明顯背離。西部證券認爲，特朗普此次急於從美伊衝突中抽身，反而向市場傳遞了一個關鍵信號：美國可能已無法通過單方面手段維護中東秩序，"石油美元"體系的根基正在動搖，美元信用裂痕或將加速擴張，黃金第4波"主升浪"行情有望由此開啓。
兩次TACO，背景迥異
理解此次停火行情的侷限性，需要與2025年5月的關稅戰TACO進行對比。
去年5月中旬，美債利率突破4.5%並快速衝高，流動性風險迫使特朗普宣佈延緩全球關稅戰。彼時，是否全球加徵關稅的主導權完全在特朗普手中，一旦他選擇TACO，關稅戰風險即可階段性解除，美債利率隨之快速回落，全球風險資產實現"共振大漲"。
此次情形則截然不同。
報告指出，美伊停火協議中，據伊朗邁赫爾通訊社披露的內容，美國及其盟友需提供不低於3000億美元用於伊朗國家經濟復甦計劃，即所謂"戰爭賠款"，這爲後續談判增加了相當大的不確定性。根據新華社援引特朗普週二的說法，美國不會在伊朗投入任何資金。
更重要的是，中東地緣風險的解除並不取決於特朗普一方的意志——美國對以色列是否升級中東局勢的約束力仍待觀察，而霍爾木茲海峽能否恢復戰前的自由通行狀態，主要話語權在伊朗一側。
美債利率"易上難下"，停火難解根本矛盾
西部證券在此前報告中已提示，除非美國能夠迅速平息美伊衝突，否則美債利率可能"易上難下"。當前來看，這一判斷的邏輯依然成立。
其一，黎巴嫩-伊朗-也門構成的什葉派"抵抗之弧"仍未瓦解。美伊停火的前提之一是約束以色列不再進攻黎巴嫩，但這在目前看來並不容易實現。
其二，霍爾木茲海峽的通行量目前仍保持低位，恢復正常通航需要一定時間。
更關鍵的是，除非美國能夠實際掌控霍爾木茲海峽，否則即便海峽名義上實現自由通行，全球主要國家仍會擔憂伊朗再次封鎖，從而可能進行大量石油補庫存操作。這意味着高油價-高通脹-美債高利率的螺旋在短期內很難被打破，美債利率下行空間受到壓制。
美元信用裂痕擴張，黃金第四浪或將開啓
西部證券認爲，此次美伊衝突的深層影響在於對"石油美元"體系根基的動搖，這是理解黃金與風險資產同步上漲這一異常現象的關鍵。該機構明確指出，黃金"第四浪"行情或將由此啓動。
該機構梳理了2016年以來美元信用裂痕的三次擴張歷程：
2016年中美南海問題期間，美國試圖打壓人民幣國際化以強化美元信用，反而導致"商品美元"體系鬆動，金價在2016至2019年聯儲局加息週期中逆勢大漲；
2022年俄烏衝突期間，美國通過打壓俄歐經濟一體化來強化美元信用，實則加速全球央行增持黃金，
金價在2022至2024年加息週期中再次逆勢走高。
此次美伊衝突中，美國原本試圖通過拉高全球油價來強化"石油美元"，但霍爾木茲海峽管理權的實質性變更，反而動搖了"石油美元"的中東地緣根基。西部證券指出，去工業化導致美國軍事能力趨勢性弱化，是美元信用裂痕持續擴張的主要原因，而美國每一次試圖修復美元信用的行爲，反而都在加速這一裂痕的擴大。
特朗普此次急於TACO從美伊衝突中抽身，凸顯出美債、美元和美股流動性的脆弱性，也正式向市場傳遞了一個信號：繼"商品美元"體系鬆動之後，"石油美元"體系或也即將鬆動。
基於上述判斷，西部證券建議資產配置繼續關注"AI+漲價"的牛市槓鈴策略。
一方面，貨幣政策延續寬鬆，AI尚未泡沫化，但需接受AI算力硬件（通信設備、半導體、存儲等）的高波動性；另一方面，聯儲局QE或成爲國內化債修復資產負債表的契機，既要把握PPI漲價鏈（煤炭、石油、化工、新能源），也要耐心等待下半年資產負債表修復驅動的CPI漲價鏈（地產、白酒等）。
編輯/melody