來源：聰明投資者
在$英偉達 (NVDA.US)$最新股東會上，黃仁勳把AI講成一門已經開始產生收入的工業生意。
他的核心觀點很直接，「有用的AI已經到來！關於AI投資回報的問題，答案已經出現。現在，每個行業都在競相採用智能體AI。」
過去兩年，市場先是被ChatGPT的生成能力震撼，隨後又開始討論推理模型和智能體。但在黃仁勳看來，真正關鍵的變化不是AI「會說話」了，而是AI開始「會工作」了。
一旦AI能完成工作，token就不再只是模型輸出的技術單位，而會變成可以被定價、被交付、被貨幣化的利潤單位。
也因此，數據中心不再只是存儲和分發文件的基礎設施，而會變成持續製造數字智能的AI工廠。
這正是英偉達想要講給股東聽的故事：客戶購買的不是一批更貴的芯片，而是一座座能夠產生收入的AI工廠。
黃仁勳信心滿滿地說，面向智能體的CPU產品——Vera將成爲英偉達歷史上最重要的發佈之一，訂單已開始。
過去幾個月，英偉達在資本回報上也給出了非常明確的信號。
5月業績發佈時，公司宣佈把季度現金股息從每股0.01美元提高到0.25美元，並額外增加800億美元股票回購授權；而在這次股東會上，黃仁勳又進一步強調，英偉達計劃在今年、明年以及未來，向股東返還50%或以上的自由現金流。
一家仍在高速增長，大規模投入研發、投資生態系統的公司，同時開始大幅提高分紅、擴大回購，並承諾返還一半以上自由現金流。
這確實也在呼應黃仁勳的判斷。
值得一提的是，在對話環節問到中國市場時，黃仁勳坦承，「雖然美國政府已經批准H200向中國客戶發貨的許可，但我們還沒有產生任何相關收入。」
以下是黃仁勳在股東會上的主講內容，聰明投資者mark下來也分享之。
過去這一年，對英偉達來說，對整個計算行業來說，都是非同尋常的一年。
計算機行業大概每隔十到十五年，就會經歷一次大的重置：從大型機到個人電腦，從個人電腦到互聯網，從互聯網到雲計算，再從雲計算到移動雲，每一次變化都會重新定義這個行業。
但這一次，變化更大。
過去六十年，計算機的基本模式都是：人來寫軟件，計算機來執行指令。現在，這個範式變了。有了人工智能，計算機開始能夠理解、推理、規劃，能夠使用工具，也能夠完成真正有用的工作。
換句話說，計算機不再只是一個工具。在AI時代，計算機更像是一個會使用工具的助手。
進一步說，數據中心也不再只是一個存放工具的地方。它正在變成一座AI工廠，一座生產數字智能、生產數字助理能力的基礎設施。英偉達正在做的，就是爲這個新時代建設計算基礎設施。
兩年前，生成式AI吸引了全世界的注意。ChatGPT可以寫作、繪畫、總結，也可以回答問題。隨後，推理型AI出現了，AI開始學會一步一步思考問題。現在，智能體AI已經到來。
智能體可以使用工具，可以訪問記憶，可以編寫代碼，可以調用其他智能體，可以測試結果，並且會一直工作下去，直到任務完成。
軟件編程，是智能體AI在企業端第一個大規模爆發的應用場景。
這一點非常重要。
因爲這意味着，AI現在真的有用了。當AI能夠完成有用的工作，token就有了價值；當token能夠產生利潤，對計算的需求就會加速增長。
我們來看一組數據。GitHub開發者在2023年合併了3億個pull request，2024年是4億個，2025年是5億個。
這是一條非常清晰、非常穩定的增長曲線。到2026年前幾個月，這個速度幾乎增長了三倍。
這說明什麼？答案很清楚。全球大約有3000萬名軟件開發者，他們每年獲得大約3萬億美元的薪酬，而他們的工作支撐着全球100萬億美元的經濟活動。
有了智能體之後，同樣這批開發者，現在正在創造接近9萬億美元的產出。也就是說，多創造了大約6萬億美元。
當然，編程只是其中一個需求驅動因素。更重要的是，有用的AI已經到來。關於AI投資回報的問題，答案已經出現。現在，每個行業都在競相採用智能體AI。
過去一年，英偉達收入增長65%，達到2160億美元。營業利潤增長60%，達到1300億美元。攤薄每股收益增長67%，達到4.90美元。我們創造了1030億美元經營性現金流，並向股東返還了410億美元。數據中心收入達到1940億美元，增長68%。
Blackwell顯著擴大了英偉達基礎設施的覆蓋範圍。我們的客戶包括超大規模雲廠商、公有云、AI實驗室、工業企業、傳統企業客戶，以及主權客戶。模型開發者和超大規模雲廠商，已經累計部署了數十萬塊Blackwell GPU。
AI工廠的建設，還在各大行業快速推進。Capital One、現代汽車集團、Jane Street、禮來等公司，都在擴展英偉達基礎設施，用於部署AI。
國際收入增長超過三倍，達到300多億美元。現在，全球近40個國家正在建設由英偉達基礎設施驅動的AI工廠。這些國家合計代表着50萬億美元GDP。
也就是說，AI基礎設施已經不再是實驗項目。它已經進入生產階段。
AI不只是一個模型。AI正在變成一個全新的產業。
你可以把它看成一塊五層蛋糕：能源，芯片與系統，基礎設施，模型，以及應用。傳統數據中心的工作，是存儲和提供文件。AI工廠的工作，是製造token。而token會變成代碼，變成答案，變成設計，變成行動，也變成服務。
有用的AI是可以盈利的。每一個token，都是一個利潤單位。這就是爲什麼計算需求會如此強勁。
客戶買的不是計算機，他們是在建設能夠產生收入的AI工廠。而這座工廠的架構非常重要。關鍵問題不是你買了多少設備，而是這座工廠能以什麼成本，生產出多少收入。
推理，就是生成token的過程。而英偉達Blackwell已經樹立了推理時代的行業標準。在SemiAnalysis的Inference-X基準測試中，Blackwell被稱爲「推理之王」。它擁有最低的單token成本，token吞吐量比第二名平台高出30倍。這就是爲什麼架構如此關鍵。
英偉達系統的採購價格未必最低，但英偉達能夠生成成本最低的token，提供最高的token吞吐量，也能創造最高的收入。
接下來，就是Vera Rubin。Hopper是爲預訓練而打造的；Blackwell把推理帶到了機架規模；而Vera Rubin，是爲智能體而打造的。
智能體AI改變了計算模式。智能體會思考，會使用工具，會訪問數據庫，會檢索記憶，會執行代碼，也會反覆調用應用，直到任務完成。大型語言模型在GPU上完成「思考」，但CPU必須跟得上。如果CPU成爲瓶頸，GPU就會閒置。而在AI工廠裏，GPU一旦閒置，就意味着收入損失。這就是Vera的重要性。
Vera是面向智能體的CPU。Rubin是負責思考的GPU。NVLink、Spectrum-X、BlueField上的存儲與安全能力，再加上軟件，把整個系統連接在一起。
事實上，英偉達是唯一一家同時擁有三項網絡業務的公司。
NVLink Scale-Up把一個機架裏的GPU連接起來，讓它們變成一臺巨型計算機。Spectrum-X是專門爲AI打造的以太網。它可以在AI工廠內部橫向擴展，也可以跨AI工廠擴展。現在，Spectrum-X的規模已經超過所有其他以太網網絡競爭對手的總和。InfiniBand則爲全球最大的AI系統和科學計算系統，提供最低延遲的網絡連接。
這三項網絡業務結合起來，使我們能夠從GPU，到機架，到整個數據中心，再到跨數據中心，對AI工廠進行全棧優化。
所以，Vera Rubin不是一顆芯片。它是一個AI工廠平台。而整個生態系統已經開始行動。Vera Rubin已經全面投產。每一家主要模型開發商、公有云、AI雲和超大規模雲廠商，都在準備基於它進行建設。
Vera打開的是一個全新的市場。到目前爲止，幾乎每一顆CPU都是爲人而設計的。人生活在一個以「秒」爲單位衡量的世界裏。但智能體生活在一個以「納秒」爲單位衡量的世界裏。CPU每讓智能體多等一刻，數據中心裏最昂貴的東西——GPU，就會閒置一刻。
所以，我們從零開始，打造了一顆全新的CPU，專門爲智能體服務。這是一個新市場。
過去，面向人的CPU可以按核心切片、按核心出租。但智能體不是來租幾個CPU核心的。智能體需要的是超高速響應。未來會有數十億個智能體，它們都需要一顆專門爲它們打造的CPU。
我們相信，Vera將成爲英偉達歷史上最重要的產品發佈之一，訂單已開始接踵而至。
CUDA是英偉達歷史上最重要的投資之一。二十年來，我們始終專注於同一種加速計算架構。龐大的安裝基礎吸引開發者。開發者創造突破性應用。應用創造新的市場。新的市場又進一步擴大安裝基礎。這個飛輪正在加速。
CUDA-X是建立在CUDA之上的庫堆棧。這些庫，是英偉達的皇冠明珠。它們解決的是科學和工業中一些最困難的問題，包括計算光刻、優化、基因組學、物理、數據處理、機器人、AI、無線電網絡等等。
現在，這些庫正在變成智能體可以調用的工具。本週，我們發佈了BioNeMo。這是一套面向智能體的數字生物學和藥物發現工具。
英偉達既是縱向一體化的，也是橫向開放的。我們構建完整技術棧，是爲了能夠對系統進行端到端優化。然後，我們把它開放出來，讓整個行業都能在上面建設。我們的業務範圍很廣，而且正在變得更加多元。
爲了讓大家更容易理解英偉達的業務，我們現在用兩個市場平台來描述公司：數據中心和邊緣計算。
在數據中心，我們服務兩個市場。第一個是超大規模雲；第二個，我們稱爲AC，也就是AI雲、工業和企業市場。
我們的客戶基礎非常多元，而且還在繼續增長。邊緣計算則包括PC、工作站、遊戲、AI基站、機器人和汽車。我們之所以能夠服務所有這些市場，是因爲我們擁有同一種架構、同一套軟件棧，以及一個非常豐富的生態系統。
物理AI，是英偉達下一波增長浪潮。所謂物理AI，就是現實世界中的智能體AI。機器人、汽車和工廠，將能夠在動態環境中感知、推理、規劃和運行。
英偉達是這個領域的先行者，我們構建的是一個完整閉環。AI工廠負責訓練模型。Omniverse負責在虛擬世界中模擬模型。英偉達Jetson計算機負責在機器人中運行模型。COSMOS則是支撐這一切的世界基礎模型。
現在，機器人和機器人系統正在各個行業被構建出來。從交通運輸、製造業、外科手術機器人，到酒店和服務業，都是如此。
過去幾個月，AI的發展出現了巨大的加速。
最後，我想用幾句話總結。有用的AI已經到來，而且它可以盈利。所以，計算就是收入。
Vera Rubin已經全面投產。Vera正在打開一個全新的、爲智能體而建的CPU市場。每一家企業都將成爲智能體公司，而它們都將運行在英偉達之上。
AI時代正在全速前進，英偉達正在建設支撐這個時代的基礎設施。
隨着公司繼續成長，我們會繼續擴大研發投入，投資我們的生態系統，並向股東返還資本。我們最近宣佈大幅提高股息，並增加股票回購計劃。
我們計劃在今年、明年以及未來，向股東返還50%或以上的自由現金流。
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