聯儲局主席凱文·沃什上任以來，爲避免釋放利率走向信號行事極爲謹慎，卻也因此模糊了另一個對投資者、分析師乃至其他決策者至關重要的信息——面對經濟挑戰，他將如何應對。
智通財經APP獲悉，聯儲局主席凱文·沃什上任以來，爲避免釋放利率走向信號行事極爲謹慎，卻也因此模糊了另一個對投資者、分析師乃至其他決策者至關重要的信息——面對經濟挑戰，他將如何應對。
沃什將於週二和週三出席國會聽證會，屆時聯儲局觀察人士將密切關注他對通脹、勞動力市場和經濟增長的看法，以及這些因素如何與利率互動。但如果以他近期公開露面的一貫風格爲參照，這些觀察人士恐怕仍會所獲寥寥。
沃什已承諾摒棄央行所謂的「前瞻性指引」——即關於利率路徑的信號。在6月17日的首次新聞發佈會上，他對多個相關問題避而不答。例如，當被問及決策者在等待通脹回落方面能有多大耐心時，他回應道：「你的問題聽起來像是在鼓勵我給出前瞻性指引。」
這讓聯儲局外部的不滿情緒持續積累，而沃什一位頗有分量的同僚已公開就此發聲。聯儲局理事克里斯托弗·沃勒上週在羅馬的講話中，特意區分了「提供前瞻性指引」和「闡釋央行在不同經濟情境下可能如何應對」這兩者。他指出，後者有助於降低市場和家庭面臨的不確定性，「讓每個人的日子都好過一些」。
「反應函數」
除了「前瞻性指引」，另一個高頻詞彙是「反應函數」——沃勒及其他幾位經濟學家均使用過這一表述。這個略顯晦澀的術語正是當下討論的核心。經濟學家們強調，釐清這兩個概念的區別至關重要。
正如經濟學家安德魯·薩徹所解釋的：「前瞻性指引告訴市場央行自認爲將走哪條路;而反應函數則告訴市場，在不透露預期路徑的情況下，央行將如何應對意外情況。」
包括沃勒在內的許多人都指出，沃什有一個合理的論點：過多前瞻性指引可能讓決策者陷入被動，因爲這會營造出他們已對未來利率決策做出承諾的印象。然而，若未能闡明其反應函數，他同樣可能帶來重大風險。
金融市場的定價——尤其是10年期美國國債或擔保隔夜融資利率等關鍵基準——部分取決於投資者對央行未來行爲的預期。如果市場對央行的邏輯理解透徹，參與者就能代入自身對經濟的預測，從而對利率走向做出合理判斷。這反過來有助於在預測大致準確時避免市場波動，甚至能縮短利率變動傳導至實體經濟所需的時間。
「良好的溝通傳遞的是聯儲局的反應函數，即經濟狀況與政策利率路徑之間的關係。這才是真正核心所在，」曾在1970年代供職於美聯儲研究團隊的紐約大學教授理查德·伯納表示，「這與前瞻性指引是兩碼事。」
聯儲局發言人對此不予置評。
拱手讓出主導權
面對外界對其溝通不夠清晰的質疑，沃什在7月1日葡萄牙與其他央行行長同台時，曾以債券市場爲例予以反駁。
「波動率沒有上升，反而在下降了，」他表示，「外界總說大家看不懂政策，但在我看來，市場其實理解得很透徹。」
不過這一說法並未得到廣泛認同。摩根大通首席美國經濟學家邁克爾·費羅利表示，若沃什繼續緘默不語，他可能將聯儲局溝通的主導權拱手讓給其他決策者。
「他尚未展現出對當前經濟形勢的任何掌控力，」費羅利稱，「我們只能轉向其他聯儲局官員，去了解他們對經濟的解讀。」
沃什的策略不僅體現在公開言論上。在6月決策者提交季度經濟預測和利率預期(即所謂的「點陣圖」)時，他也拒絕參與。會後發佈的聲明明顯更爲簡短，三週後公佈的會議紀要也較以往更爲精簡。
然而，6月利率會議的紀要顯示，沃什在縮短會後聲明方面獲得了支持，部分與會者歡迎對其溝通方式進行重新審視。其他官員近期也提及，考慮到經濟不確定性加劇，有必要減少面向投資者的前瞻性指引。
但如果這一策略模糊了聯儲局理解並應對經濟狀況的框架，這種支持可能逐漸瓦解。沃勒在羅馬錶示，對反應函數保持清晰認知是過去三十年央行實踐總結出的「關鍵經驗之一」。
前車之鑑
賴特森ICAP首席經濟學家盧·克蘭德爾於1980年代入行，他記得當時聯儲局甚至不公佈利率決策。「那簡直是一團糟，」他表示。
時任主席艾倫·格林斯潘——沃什在就職儀式上曾提及此人——逐步擴大了與市場的溝通。然而，他始終維持着足夠的模糊性，以至於投資者只能靠最隱晦的線索下注——比如格林斯潘出席政策會議時公文包的大小。
「市場上有很多人熱衷於用自己的視角解讀聯儲局的想法。當聯儲局沒有試圖闡明自身觀點——不是以確定性，而是以一定清晰度——時，這類猜測便會氾濫，」克蘭德爾表示。
前聯儲局副主席唐·科恩認爲，新任主席花時間釐清自身思路並無不妥，但他預計沃什最終會敞開話匣子。
「在某個時間點，他必須給出更詳盡的經濟視角，闡明他的看法以及如何與委員會保持一致，」科恩說，「我想這種情況不會永遠持續下去。」
編輯/Deng