三重變量同日疊加，美股站上命運的十字路口。高盛警告，若加息重啓，增長預期、資本成本與歷史估值規律將對美股形成三重絞殺。
聯儲局加息預期驟然升溫、銀行業績期正式開幕、新任主席首次國會亮相——三重變量在同一時間窗口疊加，令本週二成爲近期市場最具決定性意義的單日。
本週二，美國6月CPI數據將率先於華盛頓時間早間8時30分發布，隨後聯儲局主席Kevin沃什將以新任主席身份首次出席國會衆議院金融服務委員會聽證。當日另有摩根大通、美國銀行、富國銀行、高盛及花旗集團五大行集中披露二季度業績，開啓本輪業績期。BMO Capital Markets美國利率策略主管Ian Lyngen表示，"CPI數據與沃什證詞的組合，必將在某個方向上顯著改變加息概率。"
聯儲局理事Christopher Waller週一明確劃定加息觸發條件，稱若本週核心通脹數據"再度偏熱"，FOMC將需要考慮在近期收緊貨幣政策。這一表態迅速重塑市場定價：貨幣市場隱含的7月加息概率從不足10%急升至約50%，兩年期美債收益率觸及4.28%，爲逾一年來最高水平。與此同時，美伊地緣緊張局勢再度升級，布倫特原油單日最高漲幅接近10%，通脹預期受到雙重衝擊。
在盈利層面，高盛預計二季度標普500盈利同比增速將達22%，AI基礎設施相關股票預計貢獻全指約50%的盈利增長。然而高盛同時警告，若聯儲局啓動加息週期，增長預期受壓、資本成本上升以及高估值市場的歷史脆弱性，將對美股構成三重阻力。
CPI預測：能源拖累整體，核心通脹仍是核心矛盾
市場普遍預計，6月CPI整體環比將錄得約-0.2%，同比從5月的4.2%放緩至3.8%，這將是自2020年疫情暴發以來首次出現月度負增長，主要驅動力來自汽油價格下跌——常規汽油價格從5月中旬至6月底累計下跌約15%。
高盛預測整體CPI環比爲-0.11%，核心CPI環比爲0.17%，低於市場普遍預期的0.2%。高盛經濟學家指出，未來數月通脹改善的空間來自以下幾個方面：航空票價將隨航油價格回落而下降；酒店價格——以預訂時價格計量——將從世界盃期間的高位回落；租金通脹繼續放緩。
不過，核心PCE通脹的改善速度預計慢於核心CPI。高盛預計未來三個月核心PCE月均漲幅約爲0.23%，部分原因在於股市上漲帶來的金融服務隱含價格持續上行，以及軟件和周邊產品價格上漲——該類別在覈心PCE中的權重是核心CPI的30倍。
PPI數據方面，情況更爲複雜。伊朗戰爭引發的能源衝擊仍在沿供應鏈持續傳導，核心PPI 12個月同比增速預計將從4.9%加速至5.2%。
沃什國會首秀：前瞻指引縮減加劇政策不透明性
沃什將於週二和週三分別出席衆議院和參議院聽證，這是其5月就任聯儲局主席以來首次公開就貨幣政策作證。
與鮑威爾時代不同，沃什此前曾明確表示將縮減對利率前景的前瞻性指引，這一立場令市場難以錨定政策預期。Columbia Threadneedle投資組合經理Ed Al-Hussainy直言，"7月加息的可能性高於不加息，"他同時指出，要將通脹率降回2%，"我們將需要一些運氣"。
Lyngen表示，即便CPI數據偏軟，市場可能仍將維持對7月加息一定程度的定價，而聯儲局在市場未充分預期的情況下意外加息的可能性亦不能排除。
彭博首席美國經濟學家Andrew Sacher的判斷則相對溫和。他認爲，若要大幅提升加息概率，需同時具備"超預期熱門的CPI"和"沃什明顯鷹派的表態"，兩者同時出現的概率均不高——當前市場隱含的24%加息概率，本身已反映出主流預期對近期加息的保留態度。
五大行業績開幕：盈利高增長與政策不確定性同台較量
本輪業績期開局陣容空前密集。摩根大通、美國銀行、富國銀行、高盛及花旗集團將於週二盤前集中披露業績，隨後ASML與台積電本週稍晚的業績將直接檢驗全球AI芯片需求景氣度。
據高盛交易台測算，市場共識預計二季度標普500盈利同比增速約爲22%，爲2021年以來最高水平，但過去11個季度均已連續超越共識預期——其中一季度實際增速高達27%，超出預期約15個百分點，超額部分主要來自AI相關板塊。
在銀行業層面， $摩根大通 (JPM.US)$ 的關注焦點之一爲Marianne Lake的離職對管理層溢價的潛在影響； $美國銀行 (BAC.US)$ 費用支出與NII指引的能見度被視爲左右當日股價的核心變量； $花旗集團 (C.US)$ 受益於ECB加息對Services NII的正向拉動，且資本市場預期相對偏低，上行空間可能較大； $高盛 (GS.US)$ 則被廣泛視爲AI資本市場週期的核心受益標的，股票交易部門備受關注； $富國銀行 (WFC.US)$ 的2026年NII目標能否落地，仍存在下半年存款增速不足的風險。
高盛的市場分析警示，本輪業績期可能缺乏上一季度AI資本支出預期大幅上修所帶來的額外催化效應，市場對於盈利繼續引領指數上行的依賴，在宏觀政策環境趨於收緊的背景下面臨更高的實現難度。
Waller劃定加息觸發線，政策天平明顯傾斜
Waller週一在紐約商業經濟學家協會的演講，被市場解讀爲迄今最明確的加息預警。
他表示，核心個人消費支出（PCE）指數截至5月同比漲幅已達3.4%，且自1月以來持續走高，早於美伊衝突爆發便已呈現上行態勢。推動通脹的因素涵蓋關稅、能源價格及AI基礎設施的大規模建設。"無論以何種方式衡量，今年通脹均在上行，"他說，"我目前對核心通脹偏高的走勢感到擔憂。"
Waller同時援引2021至2022年通脹失控的政策失誤作爲前車之鑑，警告稱FOMC當年因遲遲未能加息而遭到廣泛批評，此類錯誤不能重演。他明確表示，若能看到連續數月的降溫數據，他將支持繼續按兵不動，但前提條件較爲嚴苛。
上述表態與上月FOMC會議紀要方向一致——紀要顯示，18位官員中已有半數預計今年某個時間點至少加息25個點子，加息選項正從邊緣議題向政策討論中心移動。據高盛經濟學家Jan Hatzius團隊分析，Waller的最新表態與6月會議紀要共同印證，委員會對重啓加息的開放程度正在顯著上升。
加息風險的三重壓力：增長、資本成本與歷史先例
高盛在其最新美股周度策略報告中明確指出，若聯儲局重啓加息，美股短期內將面臨三重壓力。
第一，緊縮政策將直接壓制增長預期。儘管對股市而言經濟增長的重要性高於利率水平，但在其他條件不變的情況下，貨幣收緊將拖累市場對增長前景的判斷。
第二，本輪經濟週期的資本密集度顯著上升。AI基礎設施相關股票目前佔標普500總市值的42%，預計貢獻2026年全指盈利增長的約50%。高盛數據顯示，超大規模雲計算企業今年資本支出預計相當於經營性現金流的100%，其淨債務在2026年一季度已達2390億美元，同比激增約190%。與此同時，二季度美國股權融資總量達2520億美元，創下歷史紀錄，超越2021年一季度的前高。資本成本的任何上升都將對這一週期最重要的增長引擎產生直接衝擊。
第三，歷史數據表明，聯儲局加息是高估值、高集中度牛市見頂的重要前兆。1929年、1972年、1987年及1999年的加息週期均先於牛市峰值出現，2022年市場則隨利率預期提前見頂。高盛利率策略師測算，若利率波動率升至2022至2023年加息週期時的水平，將對應標普500市盈率收縮約6%，即約1倍估值。
高盛當前給出的標普500年終目標爲8600點，12個月目標爲8300點，較當前7544點分別具備約14%和10%的潛在上行空間。但策略師同時強調，上述目標的實現前提是宏觀政策環境不出現實質性收緊——而這一前提，將在本週兩天內接受最直接的檢驗。
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編輯/KOKO