我們認爲，7月29日FOMC會議或仍以維持利率不變爲主要情形。就業降溫降低了短期加息的緊迫性，但在覈心通脹尚未出現持續且廣泛回落之前，聯儲局轉向減息的條件可能仍不充分。
一、核心內容
本週（2026年7月3日至7月10日）公佈的6月FOMC會議紀要顯示，聯儲局對通脹風險的擔憂進一步上升，政策討論的重心由此前是否減息逐步轉向是否需要維持高利率甚至進一步加息。6月16日至17日會議上，聯儲局將聯邦基金利率目標區間維持在3.50%—3.75%，但少數與會者認爲當時已經具備加息理由。大多數官員預計通脹最終可能回落至2%的目標水平，但也認可價格壓力持續高位的風險，幾乎所有持後一判斷的官員均認爲，若通脹未能有效緩解，進一步加息可能是必要的。
我們認爲，7月29日FOMC會議或仍以維持利率不變爲主要情形。在就業邊際放緩、通脹壓力仍高以及前瞻性指引明顯弱化的背景下，後續政策路徑將更多取決於通脹、就業、生產率及中東局勢對能源價格的實際影響。我們認爲，就業降溫降低了短期加息的緊迫性，但在覈心通脹尚未出現持續且廣泛回落之前，聯儲局轉向減息的條件可能仍不充分。
從跨資產定價看，油價與短端美債收益率走勢逐步分化，或反映聯儲局面臨的主要約束可能已由能源價格衝擊轉向更具黏性的核心通脹。儘管布倫特原油價格自前期高位明顯回落，美國2年期國債收益率仍維持在4%以上，顯示市場並未因能源成本下降而顯著強化減息預期。關稅成本傳導、部分領域勞動力供給偏緊以及服務價格韌性仍可能使核心通脹維持高位，因此，單純依靠油價回落或不足以打開減息空間。在覈心通脹尚未出現持續且廣泛降溫的情況下，聯儲局下一次會議繼續維持利率不變的可能性仍相對較高，「高利率維持更久」的政策預期或繼續對資產價格形成影響。
$布倫特原油(現金)期貨主連 (2609) (BZmain.US)$相對$WTI原油期貨主連 (2608) (CLmain.US)$的溢價同步擴大，或顯示國際海運原油市場受到的供應擾動預期更爲明顯。現貨口徑下，布倫特—WTI價差由7月3日的0.83美元/桶擴大至7月10日的2.81美元/桶；期貨口徑下，二者價差由3.30美元/桶擴大至4.60美元/桶。由於布倫特原油與歐洲、中東及全球海運市場聯繫更爲緊密，其相對WTI的漲幅更高，或反映市場對霍爾木茲海峽通行、油輪運輸及保險成本上升的擔憂有所強化。
$標普500波動率指數 (.VIX.US)$回落至近一個月以來低位，或顯示市場對未來波動的預期繼續趨於平穩。VIX指數基於標普500指數期權價格計算，反映市場對未來約30天引伸波幅的定價。截至2026年7月10日，VIX指數收於15.84，較6月10日的22.22明顯回落，5日、20日和60日均值分別降至16.06、17.04和17.39，過去5年曆史分位數約爲29%，均處於相對偏低水平。當前VIX指數已低於20日和60日均值，或反映市場對未來一個月波動率的預期有所降溫，短期風險偏好仍保持相對穩定。
二、海外市場概述
本週全球主要股指表現分化，港股明顯領漲，美股科技成長方向相對佔優，歐洲及日本市場普遍回調。港股方面，$恒生科技指數 (800700.HK)$和$恒生指數 (800000.HK)$分別上漲4.95%和3.53%，在主要股指中表現居前，政策利好釋放、南向資金明顯回流以及低估值板塊修復共同提振市場風險偏好。美股方面，$納斯達克綜合指數 (.IXIC.US)$和$標普500指數 (.SPX.US)$分別上漲1.74%和1.23%，$道瓊斯指數 (.DJI.US)$則下跌0.50%，科技成長板塊相對傳統價值板塊表現更強。歐洲及日本市場相對承壓，$日經225 (.N225.JP)$和$英國富時100指數 (.FTSE.GB)$均下跌1.70%，$法國CAC40指數 (.CAC.FR)$下跌1.99%，$德國DAX指數 (.DAX.US)$下跌2.76%。
AH股溢價進一步上升，顯示港股相對A股的折價仍在擴大。恒生AH股溢價指數由7月3日的123.30升至7月10日的124.50。儘管本週恒生指數明顯上漲，但AH溢價指數仍較上週末上升1.20點，反映同類公司A股相對H股的價格溢價有所擴大，港股在跨市場比較中仍具有一定相對估值吸引力。
風險提示：1）海外流動性改善不及預期；2）地緣衝突反覆，能源價格及供應鏈擾動超預期；3）市場風險偏好修復不及預期。
編輯/melody