債券義警指投資者通過大規模拋售國債的方式，向政府施加財政壓力，迫使其恢復財政紀律。美國30年期國債收益率今年已連續12個交易日高於5%，創歷史新高。今年迄今，該收益率共有27個交易日高於5%，約佔全部交易日的19%。長期收益率的持續高企，基金經理普遍轉向5至7年期債券以規避長端風險。
美國30年期國債收益率今年持續走高，引發市場對財政紀律失守的深度警惕。
截至週三，30年期美債收益率已連續第12個交易日高於5%，超過5月創下的連續11天紀錄。
今年迄今，該收益率共有27個交易日高於5%，約佔全部交易日的19%。
與此同時，經通脹調整後的30年期實際收益率今年已上漲約50個點子，接近3%，上次觸及這一水平是在2008年。
長期收益率的持續高企，基金經理普遍轉向5至7年期債券以規避長端風險，部分長期多頭機構亦已翻轉立場，而"債券義警"捲土重來的擔憂則成爲橫亙市場的最大尾部風險。
風險溢價抬升，與2007年的關鍵差異
今年30年期美債收益率高於5%的交易日數量僅次於2007年的50天，但兩者背景存在本質差異。
2007年，聯儲局基準利率比當前水平高出約150個點子。這意味着，與次貸危機初期相比，當前投資者要求的風險溢價實際上更高。
Nuveen資管的固定收益策略主管Tony Rodriguez指出：
影響更大的是主權債務和財政赤字處於極高水平，這使長期利率維持高位。
自2007年以來，美國國債市場規模已從4.5萬億美元膨脹至31萬億美元，債務佔GDP比重翻番至100%以上，美國財政部年度利息成本亦突破1萬億美元。
惠譽評級近期警告稱，美國債務負擔"遠高於"其他同樣獲得AA評級的國家。
財政壓力疊加供給衝擊，長端承壓難解
長期美債的壓力來自多個方向的共振。
一方面，華爾街交易商預計美國財政部最早將於2027年5月開始增加2年至30年期附息國債的拍賣規模，供給端的潛在擴張令市場提前定價。
另一方面，超過5000億美元的人工智能相關融資正在公司債市場密集發行，爭奪有限的債券買家資金。
WisdomTree投資策略主管Kevin Flanagan表示：
在評估收益率曲線長端的合理價值時，財政赤字、未償債務以及未來美國國債拍賣規模可能增加都是需要考慮的因素。
自2020年疫情以來，全球多國債務均大幅增加。但除英國外，美國30年期國債收益率已高於日本和法國等其他主要債務國。
長期多頭陣營鬆動，傳統買家選擇增多
債務擔憂已促使部分堅定多頭轉變立場。
Hoisington資管公司本月早些時候放棄了堅守數十年的美國長期國債看多立場，認爲更大的財政赤字和更高的資本需求可能使通脹和長期收益率持續維持高位。
Vanguard資本管理公司的高級投資組合經理Alex Payne指出：
過去幾年裏，每當收益率達到5%，市場都會迅速買入，而現在養老金和保險公司等30年期國債的傳統買家，擁有比過去更多的選擇。
他補充稱，目前還不能確定收益率是否已經見頂。
這一判斷與當前資產配置趨勢相互印證。基金經理整體上更青睞5至7年期債券，以在長期收益率飆升時限制損失。
"債券義警"或已重返，市場面臨壓力測試
在市場參與者看來，當前局面與上世紀80年代"債券義警"橫行的時代已頗爲相似，投資者通過推高長期收益率向政府施加財政壓力。
Haverford Trust投資策略主管Hank Smith表示，該公司已在近幾個月增加對短期美國國債的配置，對非應稅客戶不再配置10年以上期限的債券，Hank Smith說：
在我們看來，風險回報並不划算。
Smith坦言，過去20年客戶反覆詢問他高債務的隱患，他的回答始終是"當債務真正成爲這個國家的問題時，債券市場會告訴你。"
他表示，目前美債拍賣尚未顯現疲弱跡象，但警告稱：
包括債券市場和股票市場在內，我們認爲市場面臨的最大風險是'債券義警'可能捲土重來。
一旦出現由財政問題引發的劇烈債市動盪，所有人都將面臨考驗。
編輯/stephen