二季度特斯拉營收較預期高逾7%、創三年最高增速，過去12個月收入首次超過1000億美元，汽車業務營收加速增23%，服務業務增50%、大超預期，儲能業務營收同比恢復正增長、仍低於預期；EPS較市場預期低35%，毛利率超預期降至16.3%，運營利潤不到市場預期三成；自由現金流兩年來首次由正轉負，但強於預期；FDS訂閱用戶同比增56%至148萬、較預期高近6%；上半年AI算力翻一倍多，Cortex 2算力超115MW；第一代Optimus產線安裝中，預計很快啓動生產。
$特斯拉 (TSLA.US)$ 二季度交出了一份增長強勁、利潤偏弱的業績，體現了該司爲在機器人、自動駕駛和AI領域拓展新業務而投入巨資帶來了怎樣的盈利壓力，令股價承壓。
美東時間22日週三美股盤後，特斯拉公佈的2026年第二季度營收爲282.36億美元，較分析師預期高逾7%，三年來首次營收同比增速超過20%。這部分得益於當季的汽車交付量創公司史上最高同期紀錄。截至季末的過去12個月，特斯拉累計收入同期首次突破1000億美元，顯示公司核心業務規模繼續擴大。
汽車業務是本季營收超預期的主要來源。二季度汽車營收205.16億美元，較市場預期高將近10%；服務與其他業務營收45.81億美元，遠超預期、較預期高約40%，並實現創紀錄的盈利能力和利潤率。FSD活躍訂閱用戶數達到148萬，高於分析師預期的140萬，顯示軟件訂閱業務仍在擴張。
但市場更關注的是盈利質量。特斯拉二季度調整後每股收益（EPS）同比下降18%至0.33美元，較分析師預期低逾35%，當季毛利率16.8%，低於預期的19.4%；運營利潤同比降57%、僅3.98億美元，不到市場預期的三成。換言之，雖然特斯拉的產品和服務賣得更多、收入更高，但每一美元收入轉化爲利潤的效率明顯不及華爾街預期。
特斯拉在業績公告中明確指出，公司正處於「規模最大、最令人振奮的投資階段」，未來仍需付出巨大努力，致力於利用AI技術變革交通、能源及生產力領域，「業務規模的擴張將呈現非線性特徵，我們始終專注於創造長期價值」。這番言論暗示大舉投資的步伐不會放緩，盈利端的壓力還會被放大。
業績公佈後，收跌超1%的特斯拉股價跌幅進一步擴大，盤後一度跌超3%。分析認爲，股價下跌並不意味着市場否認特斯拉的增長，而是投資者在強勁營收和交付數據之外，更擔心汽車業務價格壓力、未來投資支出、毛利率修復節奏以及自由現金流持續爲負數。
業績電話會期間，股價跌幅擴大到5%以上。特斯拉CEO馬斯克在電話會上稱，Optimus是公司最難實現規模化量產的產品。特斯拉高管重申今年資本支出（CapEx）將超過250億美元，並指出，二季度自由現金流轉負源於CapEX當季環比翻一倍多，預計CapEx將在未來兩三年增長。
評論稱，投資者此前期望尋找CapEx趨勢會否持續到明年的跡象，本次特斯拉雖然未披露具體數據，但兩三年內繼續增長的說法已是特斯拉提供的最明確信號。SLC Management投資策略和資產分配主管Dec Mullarkey針對股價下跌評論稱：「投資者正逐漸意識到，（特斯拉）利潤率不太可能改善，這將導致公司連續多個季度出現負現金流。」
交付創二季度紀錄 營收超預期、創三年最高增速
特斯拉二季度交付480,126輛，同比增長25%；同期產量451,758輛，同比增長10%。交付增速明顯高於產量增速，意味着當季不僅有新增產出貢獻，也可能包含庫存消化因素。
從收入端看，特斯拉二季度總營收282.36億美元，較市場預期高出約19.23億美元，超預期幅度約7.3%。營收同比增長26%，連續兩季創2023年二季度以來最高增速，增速較一季度的16%明顯加快。這是一個相當強的營收表現，也推動公司過去12個月收入首次超過1000億美元。
分業務看：
汽車業務營收205.16億美元，同比增長23%、高於一季度增速16%，預期174.43億美元；
服務與其他營收45.81億美元，同比增長50%，一季度同比增42%，預期36.62億美元；
發電與儲能營收31.39億美元，同比增長13%，一季度同比降12%，預期38.65億美元。
汽車業務貢獻了本季度最大體量收入，也貢獻了主要的營收超預期部分。粗略測算，汽車業務收入佔總營收約73%，仍是特斯拉的絕對核心。
值得注意的是，按汽車業務收入除以交付量粗略估算，單車汽車收入約4.27萬美元。這個數字不能簡單等同於單車售價，因爲汽車營收中還可能包含租賃、監管積分等項目，但它能反映出特斯拉在保持交付規模增長的同時，收入端仍具韌性。
毛利率和運營利潤是業績最大短板
如果只看營收和交付，特斯拉二季度表現並不差。但業績公佈後股價走弱，關鍵就在利潤端。
二季度特斯拉毛利率16.8%，低於分析師預期的19.4%，差距達到2.6個百分點，同比降41個點子，較一季度創三年新高的毛利率21.1%環比下降43個百分點。
按照282.36億美元營收和16.8%毛利率計算，二季度毛利潤約47.4億美元；而如果毛利率達到市場預期，在同等營收水平下毛利潤會明顯更高。
運營利潤的落差更大。特斯拉二季度運營利潤僅3.98億美元，遠低於市場預期的13.9億美元，運營利潤率約1.4%。這意味着，儘管收入規模已經接近300億美元，但最終沉澱到經營利潤的部分非常有限。
調整後EPS爲0.33美元，也明顯低於預期的0.51美元，低了約35%。這說明本季度的核心問題不是「賣不出去」，而是「賣出去之後賺得不夠多」。
導致利潤承壓的因素可能包括幾個方面：汽車價格競爭仍在持續，產品和地區結構變化影響利潤率；公司繼續在AI、自動駕駛、製造能力、能源業務等長期項目上加大投入；部分新業務和新產能仍處於投入期，尚未完全貢獻利潤。特斯拉在業績中也強調，公司在覈心業務表現強勁的同時，仍在爲未來進行大量投資。
汽車業務營收超預期，但市場更關心單車利潤
汽車業務二季度營收205.16億美元，高於市場預期的174.43億美元，是本季業績中最重要的正面因素之一。交付量同比增長25%，也說明需求端並未出現市場此前擔心的明顯失速。
不過，對特斯拉而言，汽車業務的市場關注點已經從「能否增長」逐漸轉向「增長是否有利潤」。過去幾個季度，投資者一直關注特斯拉降價、促銷、融資優惠和產品結構變化對汽車毛利率的影響。本季度總毛利率低於預期，加劇了這一擔憂。
尤其是在交付高增長背景下，運營利潤卻大幅低於預期，說明規模擴張並沒有充分轉化爲經營槓桿。這是成長股業績中較容易引發估值壓力的組合：收入增長快，但利潤彈性不足。
當然，這並不意味着汽車業務表現糟糕。相反，汽車營收高於預期、交付創二季度紀錄，說明特斯拉仍具備強大的規模優勢和需求基礎。只是對當前估值下的特斯拉來說，市場要求的不只是銷量增長，還包括毛利率企穩和利潤釋放。
能源業務：部署量高增長，但收入低於預期
能源業務本季度出現了一個較典型的「量強價弱或確認節奏不佳」的組合。
二季度能源存儲部署量達到13.5 GWh，同比增長41%，表現強勁。但發電與儲能業務營收同比扭轉一季度的兩位數下滑、恢復正增長，達到31.39億美元，仍低於市場預期的38.65億美元。
這說明能源業務的裝機增長並未完全轉化爲收入超預期。可能原因包括項目確認節奏、產品結構、價格變化以及能源業務收入確認的季度波動。儲能業務本身通常具有項目型特徵，單季度收入和利潤容易受到交付時間點影響，因此不能僅憑一個季度低於預期就否定長期增長趨勢。
但對業績交易而言，市場會更直接地看結果：部署量同比大增41%，但收入低於預期約6.3億美元。這降低了能源業務在本季度對整體業績的支撐力度。
服務與其他：從「配套業務」走向利潤貢獻
二季度服務與其他業務營收45.81億美元，大幅高於預期的36.62億美元。公司還披露，該業務實現創紀錄盈利能力和利潤率。
這是本季業績中容易被忽視但較重要的亮點。隨着特斯拉保有量持續擴大，服務、維修、二手車、充電、保險及其他後市場業務的收入基礎也在擴大。過去服務與其他業務常被視爲利潤率較低甚至拖累利潤的板塊，但本季度「創紀錄盈利能力和利潤率」說明該業務正在逐漸改善。
這對特斯拉長期財務模型有積極意義：當車輛保有量越來越大，後市場收入可能成爲更穩定的現金流來源，也能在一定程度上平滑汽車銷售週期波動。
不過，從本季度整體利潤表現看，服務與其他業務的改善仍不足以抵消汽車毛利率和高投入帶來的壓力。
自由現金流兩年來首次由正轉負 但強於預期
特斯拉二季度自由現金流爲-10.9億美元，自2024年一季度以來首次單季錄得負數，但明顯好於分析師預期，不到預期規模-36.4億美元的三分之一。也就是說，現金流表現比市場最擔心的情況要好不少。
這部分數據不能簡單負面解讀。對於一家仍在大規模投資製造、能源、AI基礎設施和自動駕駛的公司，自由現金流階段性爲負並不罕見。更重要的是，本季度自由現金流比預期少流出約25.5億美元，說明營運資金、資本開支或現金回收情況可能好於市場此前估計。
但問題在於，特斯拉當前估值仍要求其證明高增長、高利潤和強現金流能夠同時成立。本季度自由現金流雖然「好於預期」，但絕對值仍爲負，疊加運營利潤大幅低於預期，投資者自然會更加關注未來幾個季度現金流能否轉正。
尤其是交付量高增長、營收創新高的季度裏，自由現金流仍未轉正，說明公司未來投資強度較大，也意味着短期利潤表和現金流表仍可能承壓。
AI業務：FSD訂閱用戶超預期，是軟件化變現的關鍵指標
AI相關業務方面，本季最明確的量化指標是FSD活躍訂閱用戶數。二季度特斯拉活躍FSD訂閱用戶達到148萬，同比增長56%，高於市場預期的140萬，超預期約5.7%。
這一數據很重要，因爲FSD是特斯拉AI能力最直接的商業化入口之一。相比一次性賣車，FSD訂閱代表更具持續性的收入模式，也意味着特斯拉正在把車輛硬件、駕駛數據、軟件能力和AI訓練體系連接起來。
從財務角度看，FSD訂閱用戶增長有三點意義：第一，說明特斯拉用戶對智能駕駛功能仍有付費意願；第二，訂閱模式有望提升長期收入可見度；第三，如果未來FSD能力繼續提升，軟件收入可能改善整車生命週期價值。
但短期問題也很清楚：AI投入是前置的，收入兌現是後置的。訓練算力、數據基礎設施、自動駕駛研發、安全驗證等都需要大量資金和時間。二季度利潤率和運營利潤低於預期，某種程度上也反映了特斯拉正在爲這些未來業務承擔當期成本。
AI訓練計算方面，特斯拉稱，2026年上半年，按耗電兆瓦（MW）計算在得州超級工廠的現場算力增加了一倍以上。今年上線的第二代AI訓練超級計算機集群Cortex 2耗電功率超過115MW，其支持車輛及人形機器人自動駕駛軟件的開發，特斯拉將於年內剩餘時間進一步提升算力規模，確保公司擁有充足的算力資源。
因此，FSD用戶數超預期是積極信號，但市場仍會追問：FSD何時能顯著貢獻利潤？訂閱滲透率能否繼續提升？監管和安全邊界能否支持更大規模商業化？
機器人與Robotaxi：估值想象仍在，但財務貢獻尚未成爲主線
機器人和Robotaxi是特斯拉長期估值中最具想象力的部分。特斯拉繼續強調在未來業務上進行大量投資，Robotaxi、自動駕駛以及機器人相關佈局，仍是特斯拉區別於傳統車企的重要標籤。
特斯拉披露，二季度，在公共道路上對量產版的Robotaxi服務電動汽車Cyber cab進行了工程測試駕駛，還於7月在美國得州的超級工廠園區內爲員工提供了Cyber cab 乘車體驗，稱這些舉措均爲Cyber cab 正式投入Robotaxi車隊運營的重要前期準備工作。
二季度，特斯拉在得州奧斯汀擴大了無人類監督員的Robotaxi運營區域，並於7月在邁阿密、奧蘭多和坦帕推出了無人監督Robotaxi乘車服務。同時，特斯拉將Robotaxi 服務擴展至更多美國大都市區的籌備工作也在持續推進，其中包括測試、審批申請以及針對急救人員的培訓等環節。
Robotaxi的商業邏輯在於，特斯拉希望從「賣車」進一步走向「自動駕駛出行服務」。如果Robotaxi能夠大規模落地，特斯拉的收入結構可能從一次性硬件銷售，擴展到車隊運營、出行抽成、軟件服務和平台收入。這也是市場長期願意給特斯拉較高估值的重要原因之一。
機器人業務則更偏長期。其潛在市場空間巨大，但距離形成可驗證的規模收入和利潤貢獻仍有不確定性。對投資者而言，機器人業務目前更像是長期期權，而不是能夠支撐本季盈利的核心變量。
特斯拉確認二季度正式啓動了大規模生產機器人Optimus的籌備工作，稱已停用加州弗裏蒙特工廠的Model S 和 Model X 生產線，正在安裝用於Optimus的第一代生產線，預計很快將啓動生產。首批製造的Optimus 機器人將投入「Optimus 學院」（Optimus Academy）使用，用於收集訓練數據及進一步開發各項功能。
此外，特斯拉繼續推進得州超級工廠的建設工作，目前廠房建設正全面展開。產品展望方面，特斯拉稱，Optimus 的第一代生產線也正在安裝中，爲2026年的投產做準備。
二季度業績中，Robotaxi和機器人更像是「未來投入」的解釋項，而非當期業績的支撐項。問題在於，當利潤率低於預期時，市場會更加關注這些投入是否有清晰里程碑。如果Robotaxi和機器人業務沒有給出足夠可量化的商業化進展，投資者就可能傾向於先下調短期盈利預期。
爲何盤後股價不漲反跌？
特斯拉業績後股價盤後下跌主要不是因爲營收或交付差，而是因爲盈利端明顯低於預期。
第一，收入超預期的質量受到利潤率拖累。二季度營收高於預期約19億美元，但毛利率低於預期2.6個百分點，運營利潤更是隻有3.98億美元，不到市場預期的三分之一。對投資者來說，營收增長如果不能轉化爲利潤增長，對估值的支撐會減弱。
第二，EPS遠低於預期。對於特斯拉這樣估值敏感、市場預期較高的股票，EPS遜色往往比營收優於預期更容易觸發短線拋壓。
第三，汽車業務仍面臨利潤率疑問。交付創紀錄固然重要，但市場已經不再只獎勵「賣得多」。投資者更希望看到在競爭加劇背景下，特斯拉能穩定單車利潤、改善毛利率，並恢復經營槓桿。本季度數據未能給出足夠有力的答案。
第四，能源業務收入低於預期也削弱了多元化敘事。儲能部署增長強勁，但收入不及預期，說明能源業務短期仍有波動，尚未在本季度成爲利潤和收入的穩定超預期來源。
第五，自由現金流雖然好於預期，但仍爲負。市場可以接受特斯拉爲未來投資，但在毛利率低於預期、運營利潤偏弱的同時，負自由現金流會放大投資者對短期盈利質量的擔憂。
因此，這份業績更像是「增長數據亮眼、盈利質量不足」的組合。盤後下跌並不代表市場否定特斯拉的長期故事，而是在當前股價和預期下，投資者選擇對利潤率、EPS和現金流的短板作出反應。
業績速遞AI睇透重點，三步建立期權策略！打開富途牛牛>個股頁>點擊【公司】>業績速遞
編輯/lambor