過去數月，中東戰火與供給衝擊加劇了全球市場極致的K型分化。我們判斷中東地緣風險有長期化的潛在壓力，可能持續處於各方無法形成穩定協議、戰爭時打時停、霍爾木茲海峽通行間歇性中斷的狀況。主要原因包括，伊朗戰略目標的長期性決定了局勢的複雜性，胡塞武裝介入主要爲謀求各方對自身的「政治承認」而非簡單配合伊朗，同時也不宜高估中期選舉對特朗普戰爭決策的牽制。
但是，從歷史規律看，地緣政治的「宏大敘事」往往在極致的交易擁擠後出現預期「鈍化」，地緣格局變化與市場預期變化在時間維度上並不總是匹配，去年以來的關稅衝擊就是典型例子，充分預期後市場風格或仍將趨於均衡。
此外，下半年需高度關注俄烏危機的潛在變化，若各方進入實質性談判，對俄製裁解除大概率成爲關鍵談判籌碼，這在預期上將對沖中東的地緣風險與供給壓力，帶來地緣風險與市場預期的破局。
過去數月，中東戰火與供給衝擊加劇了全球市場極致的K型分化，我們將回答這一地緣政治敘事下的幾個關鍵問題。
回顧2025年末到2026年初，在關稅預期衝擊消退、全球製造業PMI共振復甦、美元與利率下行的共同作用下，HALO交易得到催化。但是，中東戰火與霍爾木茲海峽的能源供給衝擊打破了這一邏輯，加劇了過去數月以來全球市場極致的K型分化。在當前時點，中東戰爭風險是否可能長期化？有哪些因素可以打破這一困局？
問題（一）：中東戰爭是否會走向長期化？
我們認爲，伊朗戰略目標的長期性，決定了局勢的複雜性，中東局勢可能持續處於各方無法形成穩定協議、戰爭時打時停、霍爾木茲海峽通行間歇性中斷的狀況。
1）當前伊朗或更加重視長期戰略性目標，將當前形勢視爲重塑中東地緣版圖、突破美國戰略遏制與合圍的歷史性契機，在美伊雙方政治互信嚴重缺失的情況下，霍爾木茲海峽通行是伊朗撬動利益的最大談判籌碼。
2）我們認爲美國外交團隊的專業能力，決定了破局的難度。客觀來看，特朗普第二任期以來，美國諸多傳統外交與安全機構人員遭遇大規模「清洗」，外交專業能力的不足已多次導致問題出現，在此前協調加沙和談與俄烏和談的過程中均有體現。美伊《伊斯蘭堡諒解備忘錄》在邏輯上「本末倒置」，將美伊之間圍繞代理人武裝、制裁解除、核問題等最需談判、最爲複雜的歷史宿怨作爲默認的前提假設，而將霍爾木茲海峽開通作爲結果，極易出現前提假設破裂影響諒解備忘錄執行的情況。而諒解備忘錄存在諸多寬泛、模糊的原則性條款，帶來後續解釋困難，例如當前美伊雙方圍繞諒解備忘錄第5條是否意味着承認伊朗對海峽的控制權就存在重大爭議。關於美伊談判的複雜性可參考報告《地緣政治半月談（24）—美伊衝突僵局是否有長期化風險？》（2026-07-13）和《地緣政治半月談（23）—美伊談判進程展望：動機、阻礙與影響》（2026-06-22）。
3）綜合以上因素，我們認爲中東戰火與供給衝擊有長期化的風險，可能持續處於各方無法形成穩定協議、戰爭時打時停、霍爾木茲海峽與曼德海峽間歇性中斷的狀況。特別是隨着能源戰略儲備的消耗，與過去數月相比，當前全球部分經濟體緩衝能源價格衝擊的能力有所下降，加劇了局勢的複雜性。
問題（二）：胡塞武裝的介入有何影響？
我們認爲，近期胡塞武裝介入衝突並非簡單的配合伊朗，而是試圖謀求各方對自身的「政治承認」，同樣以長期戰略性目標爲主，可能帶來曼德海峽持續的風險聯動。
1）近期也門胡塞武裝宣佈對沙特實施海上禁運，引發市場對曼德海峽通航受阻的擔憂。從各方動機來看，胡塞武裝意在以曼德海峽爲籌碼鞏固政權合法性，沙特希望保障南部邊境及西海岸石油出口安全，伊朗樂見胡塞武裝開闢新戰線以分散壓力，美國則無意多線作戰。
2）我們認爲，胡塞武裝選擇在當下時點下場，非僅爲「聯伊抗美」配合伊朗行動，而是借當前中東亂局放大對沙特的威脅，謀求各方對自身的「政治承認」，短期經濟利益並非問題的核心。詳細判斷可參考報告《海外政策時評（87）—胡塞武裝「禁運」背後的中東博弈》（2026-07-23）。
3）基準情形下，我們判斷胡塞武裝與沙特將維持「施壓—回應」的低烈度博弈模式。但是，胡塞武裝本次戰略目標的長期性，或意味着風險難以短期迅速解決，造成霍爾木茲海峽與曼德海峽之間的風險聯動，進一步加劇中東局勢的複雜性。
問題（三）：中期選舉壓力是否能帶來破局？
我們認爲，只要共和黨喪失參議院控制權的可能性持續降低，特朗普在涉及調查彈劾、選舉爭議、最高法院等問題上壓力就有限，市場預期或高估了中期選舉對特朗普戰爭行爲的牽制。
1）儘管美國中期選舉將影響特朗普切身政治利益與政治遺產，特別是將直接影響特朗普本人及其關鍵盟友是否面臨調查甚至彈劾，但從目前情況來看，參衆兩院同時易主仍是小概率事件。
2）對於民主黨奪回衆議院控制權，市場預期相對充分，即使共和黨繼續強行推動選區重劃，預計也難以扭轉劣勢。
3）對於參議院，鑑於規則上並非全部改選，控制權和當前民調往往存在一定脫節；本次參議院的改選範圍對民主黨高度不利，在目前相對有懸念的Georgia、New Hampshire、Michigan、Alaska、Ohio、Maine、Texas、Iowa共8個參議院席位中，民主黨或需贏得其中6個席位；若進一步考慮現任Pennsylvania民主黨參議員Fetterman的實質性「叛逃」，民主黨甚至需贏得其中7個席位，難度極大。
4）若假設參衆兩院分治的情況出現，則意味着對特朗普極端不利的政治鬥爭難以落地。特別是美國最高法院的人事任命仍由共和黨掌握，大法官Thomas和Alito即使卸任也可由特朗普提名新的保守派大法官，這將繼續在長期維度上影響美國政治格局。綜合來看，很難簡單認爲存在選舉壓力就必然觸發特朗普在中東問題上的根本性讓步。
問題（四）：地緣敘事是否會無限期演繹？
從歷史來看，來自地緣政治「宏大敘事」的擾動，往往會在極致的交易擁擠過後出現預期的「鈍化」，去年以來的關稅衝擊就是典型例子。
1）綜合上述判斷，我們認爲中東的地緣風險有長期化的潛在壓力，但這並不意味着市場影響的長期化。客觀來看，地緣格局變化與市場預期變化在時間維度上並不總是匹配，對於重大的地緣風險事件，市場影響往往呈現「短期事件衝擊—中期政策調整—長期秩序重構」的傳導鏈條，特別是隨着影響進入「長期秩序重構」階段，就更多體現爲結構性影響，而非總量性影響。關於地緣政治研究方法論的詳細探究可參考報告《2026年下半年全球地緣展望—戰略剋制下的韌性競賽》（2026-05-22）。
2）回顧特朗普第二任期，美國的極端關稅衝擊就是一個典型例子，儘管關稅影響仍然存在，且將持續重塑全球供應鏈格局，但這並不意味着關稅將持續成爲市場交易的關鍵變量。去年四季度以來，隨着市場預期的消化以及全球供應鏈的適應，全球市場對於關稅變化的關注已經持續減弱。
3）因此，即使中東的地緣風險走向長期化，在短期內的預期擾動過後，特別是在交易與持倉上的極致擁擠過後，市場對於中東局勢的預期可能逐漸「鈍化」，在此過程中，此前持續受到地緣風險壓制的HALO資產可能重新得到一定關注。
4）除中東的地緣風險外，中歐經貿關係擾動同樣是壓制HALO資產的潛在地緣因素。但基於對歐盟政治體系與政策工具的詳細研究，我們認爲歐盟對華的潛在經貿摩擦難以對產業全球佈局的邏輯造成根本性破壞。關於中歐經貿關係的詳細判斷可參考報告《海外政策專題（59）—歐盟對華潛在貿易摩擦的機制與影響》（2026-06-15）。
問題（五）：哪些地緣因素可以對沖中東的地緣風險？
我們認爲，下半年需高度關注俄烏危機的潛在變化，若各方進入實質性談判，對俄製裁解除大概率成爲關鍵談判籌碼，這將在預期上對沖中東的地緣風險與供給壓力。
1）在今年下半年的諸多地緣熱點事件中，我們建議對俄烏危機的潛在變化保持高度關注。與過去數年相比，我們認爲後續衝突各方有進入實質性談判的動機與基礎，如烏克蘭無人機的生產與攻擊能力、俄羅斯的戰局應對、特朗普的傾向等。
2）我們認爲，俄烏和談或需要分步推進，圍繞是否停火、領土控制權、是否解除對俄製裁、烏克蘭戰後安全安排、美國對歐戰略等問題依次展開，鑑於衝突的複雜性，談判難以一蹴而就。但就預期而言，只要實質性談判開啓，全球市場就可能開始演繹對俄製裁逐步解除的預期。這意味着，關於能源、糧食、金屬的供給預期可能出現變化；關於歐洲經濟的預期也可能出現變化並帶動美元邊際走弱，這些預期變化將有望對沖中東地緣風險長期化的壓力，帶來市場預期的破局。關於假設對俄製裁解除的大類資產影響可參考報告《地緣衝突觀察—如何解讀俄烏和談進程及其潛在影響？》（2025-02-23）。
風險因素：
中東地緣政治形勢超預期惡化；俄烏地緣政治形勢超預期惡化；中歐經貿關係超預期惡化；全球地緣風險超預期上升。
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編輯/melody