仍有交易員堅守歐洲大型利率曲線押注，儘管一路備受打擊。儘管美國對伊朗的襲擊擾亂了該項交易，但交易員們仍然押注30年期互換利率的漲幅將超過10年期互換利率。
儘管今年以來歐洲長期限國債收益率曲線押注交易一次又一次偏離預期軌道，仍有交易員在堅守歐洲最受歡迎的利率押注之一。交易員們押注30年期掉期利率將比10年期互換利率上漲更多，儘管美國對伊朗的襲擊使交易脫軌。這也意味着，所謂的10年期/30年期歐洲國債收益率/掉期利率曲線陡峭化策略仍然是機構投資者們最爲熱衷的交易主題之一，因爲對沖基金和資產管理公司押注長期利率需要上升才能刺激市場對政府債務的需求。
智通財經APP注意到，押注30年期互換利率的升幅將超過10年期同類型交易品種——即歐洲國債收益率曲線趨陡的相關交易，因美國對伊朗發動襲擊嚴重擾亂通脹預期而遭到重創。這項交易在5月和6月中東戰事暫歇期間重新獲得動能，此後該項主題交易需求一直保持堅挺，然而7月美伊軍事打擊恢復，推動油價上週重新升至每桶100美元上方，並擠壓利差。
歐洲最擁擠的利率交易之一——歐元10年—30年期互換曲線陡峭化——今年以來雖屢遭美伊衝突、油價反彈與歐洲央行、聯儲局加息預期衝擊，但機構投資者們似乎並未大規模撤退。其核心押注力量在於，荷蘭規模高達1.6萬億歐元養老金體系轉向固定繳費制、歐洲政府債供給擴張以及長期債券需求結構性減弱，最終將推動30年期歐債收益率相對10年期收益率持續上升。
美伊戰爭爆發後，通脹風險率先推高前端利率，曾抹去此前陡峭化幅度的60%，目前10年—30年利差僅約8個點子;不過，約每年7個點子的正向Carry、潛在停火所帶來的前端收益率下行，以及長期市場結構邏輯，仍令該交易成爲對沖基金的「低貝塔希望倉位」。真正風險在於，歐洲央行年底前仍被計入約42個點子加息，地緣衝突與引伸波幅可能繼續驅動曲線反覆趨平，因此這一交易更像是押注戰事降溫與長期供需重定價，而非單向確定性套利。
伊朗戰火擊穿曲線共識：前端通脹交易反殺歐洲「陡峭化之王」
「3月份，歐元區曲線陡峭化交易的平倉，對許多市場參與者而言相當痛苦，」來自摩根大通的歐洲、中東和非洲地區線性利率交易聯席主管朱利安·貝克表示。不過，他補充稱，所謂的10年—30年期曲線陡峭化交易仍然深受該行機構客戶們歡迎。
隨着對沖基金和其他資產管理機構押注，爲刺激市場吸收不斷膨脹的政府債務供給，長期國債收益率將不得不加速上升，掉期利率曲線陡峭化交易在全球範圍內受到青睞。
在歐洲，這項交易自2024年末以來幾乎一路奏效，併成爲最爲擁擠的市場倉位之一。2025年，荷蘭改革推動該國規模達1.6萬億歐元(1.8萬億美元)的養老金體系轉向固定繳費型計劃後，投資者們進一步加碼這一經典押注。市場認爲，這一變化將通過把需求重新導向風險更高的資產，支持歐債收益率曲線趨陡。
荷蘭養老金體系由固定收益制轉向固定繳費制，意味着資產配置將減少對超長期債券和長期互換的機械需求，並提高對風險資產的配置傾向;疊加歐洲政府債供給持續增長，長期利率需要提供更高風險補償才能吸引資金。因此，儘管交易短期失血，其「長期債券供給增加+結構性買盤減弱」的市場結構邏輯尚未改變
去年市場走勢也確實如此，10年—30年期掉期利差擴大逾50個點子，爲2009年之後有記錄以來第二大升幅。2月底美國-伊朗地緣戰爭爆發後，市場押注爲應對通脹衝擊，短期利率將上升，由此抹去了此前曲線陡峭化幅度的60%。隨着市場對持久停火的希望升溫，曲線收復了部分失地，但本月再度趨平，利差仍低迷在約8個點子。
如上圖所示，歐洲收益率/利率曲線陡峭化動能顯著減弱——伊朗戰爭擾亂了貫穿2025年建立的荷蘭養老金轉型交易。
不過，根據歐洲銀行業巨頭巴克萊銀行長期追蹤的指標，本月早些時候美伊緊張局勢升級並未引發新一輪大規模市場頭寸平倉，僅導致部分溫和減倉。這表明，儘管未來歐洲央行仍有進一步加息的可能，許多投資者依然預計，短期限政府債券的表現將持續優於長期限債券。
歐洲央行上週決定不連續兩次進行加息，但政策制定者們已暗示不久後準備再次加息，市場目前計入了截至年底加息42個點子的預期。
停火即重磅買入信號?正Carry支撐「低貝塔希望交易」，但波動率仍是最大敵人
若美伊局勢出現可信降溫，油價和加息預期回落可能首先推動短端收益率下降，從而形成「牛市劇烈陡峭化」，這也是機構投資者們堅持該交易的主要理由;同時，10年—30年陡峭化倉位每年約7個點子的正Carry，提高了持倉耐受度。然而，歐洲央行仍可能繼續加息，長端倉位又對引伸波幅高度敏感，因此當前入場雖更便宜，卻仍是一項依賴地緣局勢、貨幣政策和養老金資金流共同兌現的高路徑依賴交易。
來自巴克萊銀行的董事總經理羅漢·卡納在上週的一份研究報告中寫道，儘管歐洲收益率曲線目前仍主要受前端債券收益率走勢支配，但曲線陡峭化交易爲投資者提供了一種「較低貝塔的希望型交易」。
「考慮到市場已經計入的貨幣政策緊縮幅度，一旦出現可信的局勢降級，前端收益率應當下行，從而推動收益率曲線出現牛市陡峭化，」卡納表示。他補充稱，儘管今年以來的交易體驗十分痛苦，但「從我們的交流來看，一旦市場對戰爭已經過去形成一定信心，這仍然是市場參與者最傾向採用的表達方式」。
儘管近期利差趨平提供了頗具吸引力的入場水平，但鑑於大幅且不可預測的波動可能再次擾亂收益率曲線，其他市場資深人士對此並不那麼確信。
「鑑於長端曲線陡峭化交易對引伸波幅高度敏感，我們對建立此類倉位持謹慎態度，」花旗集團的資深固定收益策略師安德烈亞·阿佩杜、傑米·瑟爾等人寫道。
荷蘭銀行(ABN Amro)的策略師們此前預計，隨着荷蘭養老基金降低長期債券持倉，同時減少對長期限互換的需求，歐洲收益率曲線陡峭化將在2026年下半年見頂。無論長期資金還是CTA策略這類快錢機構，都曾大量湧入這項經典利率/收益率交易，但地緣政治戰爭意味着這一預期尚未兌現。
貝克表示，投資者仍然被荷蘭養老金轉型帶來的影響所吸引，同時10年—30年期曲線陡峭化交易每年還能提供約7個點子的正向積極Carry。
「這裏既有宏觀邏輯，也有市場結構邏輯，同時還有正向Carry趨勢，因此這是一項大型機構客戶們非常願意參與的交易。」他在採訪中補充表示。
Carry(持有收益或套息收益)通常是指在市場價格和收益率曲線大體不變的假設下，僅因時間推移、利息收付、融資成本及倉位沿遠期曲線「滾降」而產生的預期盈虧;正Carry意味着投資者即使暫時沒有等到核心方向性判斷兌現，繼續持倉本身仍會獲得收益。
在10年—30年曲線陡峭化交易中，通常通過「收取10年期固定利率、支付30年期固定利率」的DV01中性組合押注30年與10年利差擴大，約每年7個點子的正Carry，表示若曲線基本不動，該組合理論上也可隨時間獲得約7個點子的收益。不過，正Carry只是持倉緩衝墊，並非保本收益，若曲線反向趨平或波動率急升，資本損失仍可能遠超這部分Carry。
編輯/Deng