第四財季，微軟總營收同比增18%，EPS增23%、較分析師預期高逾10%；Azure全財年收入首次突破千億美元；雲商業剩餘履約義務（RPO）同比增84%至6780億美元、約爲全年營收兩倍；當季對Anthropic投資帶來32億美元收入，Microsoft 365 Copilot付費用戶超3000萬；資本支出同比增70%、較預期低3.5%；未執行數據中心租賃承諾總額環比增67%至3291億美元。
$微軟 (MSFT.US)$ 交出一份全面高於華爾街預期的季度成績單，顯示在AI基礎設施投入大幅增加的背景下，微軟的核心業務盈利能力仍保持韌性。
美東時間29日週三美股盤後，微軟公佈，截至2026年6月30日的公司第四財季，營收同比增長18%至900.07億美元，較分析師預期高2.6%，非GAAP口徑下調整後每股收益（EPS）同比增長23%至4.74美元，較分析師預期高11.5%；運營利潤增長18%至406億美元，較市場預期高4%，顯示收入增長並未完全被AI基礎設施投入吞噬。
最受市場關注的雲業務表現更強。第四財季，微軟總體雲營收同比增長27%至593億美元，較分析師預期高1%。其中，Azure和其他雲服務收入同比增長43%，明顯好於市場預期的39.6%。智能雲業務營收393.1億美元，較市場預期高約3%。
微軟CEO Satya Nadella強調了公司在「成本與成果曲線」方面取得的進展，確保每一位客戶都能將 Token轉化爲實際的業務成果。他提到兩個重要里程碑：一是整個2026財年，Azure的年收入首次突破1000億美元大關；二是Microsoft 365 Copilot付費用戶數超過3000萬。
業績顯示，AI軍備競賽仍然代價高昂。微軟第四財季投入358億美元用於購置物業和設備，投入規模是去年同期的兩倍多，較分析師預期高約1.6%。不過，當季支持客戶對雲和AI產品需求的總資本支出同比增70%至410億美元，較分析師預期低3.5%，2026自然年的年度資本支出有望大致符合約1900億美元的微軟此前公佈指引。
這份業績的核心意義在於：微軟巨額AI投入開始換來更快的雲增長。過去幾個季度，投資者最擔心的是微軟、谷歌、亞馬遜等科技巨頭在AI數據中心和芯片上的支出是否過快、回報是否遙遠。而本季Azure增速明顯超預期，給了市場一個初步答案——企業AI需求正在轉化爲雲收入。
同時，微軟在一份監管文件中披露，第四財季新增尚未開始執行的數據中心租約承諾超過1300億美元，總額環比增長67.4%至3291億美元，顯示其AI算力擴張仍在加速。
業績公佈前，微軟股價週三收跌約0.7%；業績發佈後，盤後股價迅速拉升轉漲，一度漲近4.9%，隨後曾回吐多數漲幅。業績電話會上，微軟公佈的今年資本支出指引保持不變、成爲首批未上調支出指引的科技巨頭，股價加速上漲，盤後曾漲10%。
這種震盪走勢反映市場在「雲增長超預期」和「AI開支持續高企」之間反覆權衡。Azure收入增長大超預期說明AI和雲需求強勁；資本開支如果繼續高增長，將會讓自由現金流和利潤率仍面臨壓力。如果資本支出未繼續膨脹，雲收入還繼續猛增，則是投資者希望看到的信號：錢花得值。
分析認爲，當前微軟的投資邏輯已經清晰：如果Azure增長繼續加速、Copilot滲透率繼續提升，市場將更願意接受高額AI資本開支；但如果未來雲增長放緩，而開支仍居高不下，估值壓力可能重新加大。
因此，本次季報雖然強化了微軟在AI和雲計算領域的領先地位，但也把焦點進一步推向未來幾個季度：微軟能否持續證明，每一美元AI資本開支都能帶來可觀的雲收入、企業軟件收入和長期合同增長。
Azure成爲上季最大亮點 全財年收入首超千億美元
微軟第四財季最關鍵的數字是Azure和其他雲服務收入按固定匯率同比增長43%，高於分析師預期的約39.6%。在大型雲廠商競爭日趨激烈、市場擔憂AI需求能否落地的背景下，這一增速顯著提振了投資者信心。
智能雲部門收入達到393.1億美元，高於預期的381.7億美元，同比增長約32%。這一部門包括Azure、服務器產品和企業服務，是微軟AI基礎設施變現最直接的窗口。
Nadella披露，Azure全財年收入首次超過1000億美元，這是一個重要里程碑。它意味着Azure已經不再只是微軟雲轉型中的增長引擎，而是成爲公司收入結構中體量巨大、且仍保持高增速的核心業務。
從市場反應看，Azure超預期增長直接緩解了投資者對AI投資回報率的擔憂。此前，市場對微軟的關注點已經從「是否具備AI領先優勢」轉向「AI投入是否能帶來足夠收入」。本季業績給出的答案偏正面。
微軟總體雲收入增27% 企業AI需求繼續擴張
第四財季微軟雲收入達到593億美元，同比增長27%，也高於市場預期的587.1億美元。微軟雲包括Azure、Microsoft 365商業雲、Dynamics 365以及其他雲服務，是衡量微軟商業化AI和雲生態的綜合指標。
其中，Microsoft 365商業雲收入增長16%。這顯示，微軟並不只是依賴Azure基礎設施需求，辦公軟件和企業協作生態也在繼續穩健擴張。
值得注意的是，Microsoft 365 Copilot付費席位已超過3000萬個。Copilot是微軟將生成式AI嵌入Office、Teams、Outlook等核心辦公軟件的關鍵產品，其付費席位增長意味着企業客戶對AI辦公助手的接受度正在提升。
這也是微軟相比其他AI公司的優勢所在：它不僅提供底層算力和模型接入，還掌握企業軟件入口。企業客戶可以通過Microsoft 365、Azure、GitHub、Dynamics等現有渠道部署AI功能，從而縮短AI產品從試驗到商業化部署的路徑。
營收、利潤、EPS全面超預期，AI投入尚未拖垮盈利能力
微軟第四財季總營收900.1億美元，同比增長18%，高於分析師預期的877.2億美元。調整後EPS爲4.74美元，高於預期的4.25美元，盈利端超預期幅度更明顯。
運營利潤達到406億美元，同樣高於市場預期的390.2億美元。對一家正在大規模投入AI數據中心、GPU和雲基礎設施的公司來說，運營利潤仍能顯著超預期，說明微軟核心業務的利潤韌性較強。
資料還顯示，對Anthropic的投資在第四財季帶來32億美元收入。這一因素對當季業績形成增量貢獻，也需要投資者在評估微軟可持續盈利能力時加以區分：一方面，它提升了當季收入和利潤表現；另一方面，市場更關注的仍是Azure、Microsoft 365和AI產品本身能否持續增長。
總體來看，本季業績呈現出微軟的典型特徵：雲和企業軟件收入體量巨大、增長穩定，同時AI相關投入帶來更高資本開支，但公司仍維持強勁盈利能力。
AI資本開支繼續飆升，現金流壓力是最大風險
數據顯示，微軟第四財季物業和設備支出爲358億美元，同比增長約110%，全年此類開支達到1159.5億美元，較上一財年的645.5億美元增長近80%。
包括融資租賃獲得的資產在內，第四財季微軟的資本支出達到410億美元，低於分析師預期的425億美元。以約1900億美元的微軟今年支出指引計算，全年支出將較上年增長61%，以會計覈算調整後的支出指引1750億美元計算，全年支出將增長56%。
不同口徑之間可能包括融資租賃、物業設備購置等統計差異，但方向一致：微軟AI基礎設施投入仍在高速擴張。
這些數據顯示，微軟正在以空前規模建設數據中心、採購AI芯片，並擴張雲計算基礎設施。對微軟而言，這些支出是維持AI領先地位的必要投入；但對投資者而言，問題在於這些投入能否產生足夠高、足夠快的回報。
現金流數據體現了這種張力。公司本季運營現金流達到554.4億美元，同比增長30%，仍然非常強勁。但扣除物業和設備支出後，剩餘現金約196.4億美元，低於上年同期約255.7億美元。也就是說，AI資本開支正在壓縮自由現金流。
這正是微軟股價盤後走勢震盪的原因之一：Azure增長超預期證明AI投入正在變現，但資本開支規模仍然龐大，未來幾個季度市場仍會持續追問「AI回報率」。
待履約雲訂單約爲年營收兩倍 提供未來收入可見度
微軟雲的商業剩餘履約義務，即RPO，同比大增84%至6780億美元。這一指標代表已簽約但尚未確認爲收入的合同金額，涵蓋Azure、Microsoft 365和其他企業服務的長期承諾。
6780億美元的規模非常龐大，約爲整個2026財年微軟營收規模3318.4億美元的兩倍。它表明企業客戶正在與微軟簽訂更長期、更大規模的雲和軟件合同，爲未來收入增長提供了高度可見度。
這也意味着，AI需求可能已經從早期試驗階段進入更大規模的商業部署階段。企業客戶不再只是測試Copilot或Azure AI服務，而是在長期雲合同和軟件訂閱中鎖定未來使用量。
RPO高增長與Copilot付費席位超過3000萬個相互印證：微軟的企業AI生態正在從「概念驗證」走向「預算落地」。這對市場而言是一個重要信號，因爲AI主題的估值最終需要由真實訂單和長期收入支撐。
未執行數據中心租約總額環比增67%，AI基礎設施投入進入更長期週期
除了業績中的資本開支，微軟在監管文件中披露的一項數據尤其值得關注：第四財季，微軟新增尚未開始執行的數據中心租約承諾超過1300億美元。
文件顯示，微軟尚未開始執行的租賃承諾總額達到3291億美元，高於上一季度的1966億美元。這意味着單季新增承諾約1325億美元、增幅67.4%，是微軟數據中心租賃規模的一次歷史性躍升。
這些未來租賃成本目前尚未出現在資產負債表中，只有在租約開始執行、微軟開始付款後才會體現。微軟表示，這些租約「主要」用於數據中心，其中部分還取決於特定合同條件是否滿足。
微軟投資者關係主管Jonathan Neilson表示，這反映了公司看到的持續需求強度，這些租約將服務未來「許多年」的需求。
這一數據說明，微軟AI基礎設施投資並不只是短期資本開支增加，而是已經延伸爲長期租賃承諾。換言之，微軟正在爲未來數年的AI算力需求提前鎖定資源。
對投資者而言，這既是積極信號，也是風險來源。積極之處在於，微軟顯然看到了足夠強勁的企業AI和雲需求；風險在於，一旦AI需求兌現速度不及預期，大規模長期租約可能對利潤率和現金流形成壓力。
編輯/KOKO