當市場確認Situational Awareness無需繼續無序拋售後，賣方供給驟減，空頭回補與基本面買盤同時進入：韓國KOSPI創紀錄上漲17.9%，三星電子和SK海力士分別飆升約28%和30%，費城半導體指數也強勁反彈。
華爾街億萬富翁肯·格里芬掌舵的對沖基金巨頭Citadel與深陷崩盤困境的新銳對沖基金Situational Awareness達成交易，幫助觸發全球範圍的AI算力主題股票，尤其是與AI算力密切相關聯的半導體股票邁向久違的「看漲情緒非理性宣泄式」的超級大反攻行情，也令華爾街交易員們開始激烈爭論：最糟糕的AI拋售階段是否已經過去，還是未來仍會出現更多關於AI算力基礎設施產業鏈的股票市場爆倉事件。
在週四美股市場以及週五亞太股票市場，與AI算力基礎設施密切相關聯的半導體板塊上演從「極端槓桿倉位強制清算」向「報復性回補」的超級大反攻行情。若將近日公佈業績的$泛林集團 (LRCX.US)$、 $三星電子 (005930.KR)$ 、$聯電 (UMC.US)$以及$台積電 (TSM.US)$、$SK海力士 (000660.KR)$和 $希捷科技 (STX.US)$ 等AI算力產業鏈領軍者們近期公佈的業績與未來展望放在一起看，結論似乎更清晰：AI算力基礎設施相關聯的物理層面需求並未同步於股價與極端槓桿化倉位暴跌與出清而惡化，
擁有兩大全球超級存儲芯片巨頭SK海力士與三星電子的韓國綜合股價指數(即KOSPI綜合股指)在連續三個交易日遭遇熔斷式暴跌的劇烈拋售後，創紀錄暴漲18%。掌控全球近乎所有AI芯片產能的「芯片代工之王」台積電佔據巨額市值權重的中國臺灣股票市場的基準股指上漲8%，坐擁$鎧俠 (285A.JP)$、 $東京電子設備 (2760.JP)$ 、$愛德萬測試 (6857.JP)$等一衆AI算力產業鏈領軍者們的日本日經225指數也上漲4%。週四，一項備受關注的美國半導體巨頭指數(即堪稱「全球半導體風向標」的費城半導體指數)則創下自2025年4月以來的最大漲幅。
如上圖所示的那樣，韓國綜合股價指數創紀錄暴漲約18%，關於AI的樂觀情緒全面回歸。
在部分市場參與者看來，Situational Awareness被迫強制清算其近乎所有的公開股市AI投資倉位，有助於解釋7月份持續不斷上演的全球半導體板塊強制去槓桿清算與劇烈拋售壓力：一輪賣盤會在全球市場間反覆傳導，並進一步演變成另一輪超級賣盤。在散戶投資者與專業交易員們大幅削減借款之前，韓國金融市場的按金融資規模上個月甚至曾創下歷史新高。
Citadel以折價接走大部分公開股票組合後，市場不必再承受高槓杆對沖基金在交易所內逐筆拋售，其他投資者也不再擔憂未知的大規模強平單，空頭回補、經銷商對沖調整和基本面資金回流因此共同製造了週四開始的全球半導體股票暴力反彈。
Citadel承接Situational Awareness大部分公開股票組合，相當於把一個持續、無差別且對價格不敏感的強制賣方移出市場;疊加$微軟 (MSFT.US)$、$亞馬遜 (AMZN.US)$等科技巨頭業績重新緩解AI投資回報擔憂，以及台積電、聯電和希捷等AI算力供給端提供無比積極的AI算力需求擴張信號，韓國KOSPI隨即創紀錄上漲17.91%，美光、AMD、台積電以及三星電子與SK海力士領銜全球芯片股報復性反彈。這在很大程度上意味着市場的邊際定價者已從追加按金、槓桿ETF贖回和被迫平倉出清，迅速轉向空頭回補、機構與散戶逢低買盤力量以及AI算力基本面持續強勁擴張展望。
Situational Awareness清除槓桿後，證明最猛烈的機械性拋壓可能已經過去，卻不能證明所有過度槓桿機構均已出清;KOSPI即使單日暴漲近18%，仍較歷史高點低約30%，費城半導體指數7月仍累計下跌逾20%、此前較6月高點一度回撤近30%。熟悉的AI風險偏好擴張的那種生機勃勃、萬物競發般AI算力基本面看漲氛圍可能回來了，但AI驅動的超級牛市主升浪軌跡仍需業績、訂單、AI資本開支回報和回踩不破技術低點共同確認。
從165頁AGI預言到「最擁擠的多頭」終於崩盤，「AI版本答案」看對產業卻輸掉倉位，439%神話敗給了槓桿懸崖
Leopold Aschenbrenner的輝煌，來自把一套極具穿透力的技術判斷直接轉化爲資本市場倉位：他19歲以第一名從哥倫比亞大學畢業，進入OpenAI「超級對齊」團隊，2024年發佈165頁《Situational Awareness》，提出AGI將迫使全球以指數級需求步伐購置涵蓋數據中心電力設備、液冷散熱、數據中心CPU、DRAM/NAND/HBM、數據中心光通信/光互連、高性能以太網網絡基礎設施、變壓器、燃氣輪機等整套完整鏈條的AI數據中心交付流程。
隨後成立同名基金，吸引Jane Street、Stripe創始人等知名資本，其管理規模在兩年內突破200億美元;截至2026年6月底，基金年內淨回報達到驚人的439%，成立以來回報超過1000%，成爲本輪AI牛市中最具傳奇色彩的集中押注者，被一些散戶投資者甚至讚譽爲「AI超級投資熱潮之下的版本答案」。
他的崩盤並非AI長期邏輯突然失效，而是同一宏觀敘事同時控制了多頭、空頭與融資端。Situational Awareness集中持有 SK海力士 、$閃迪 (SNDK.US)$、$NEBIUS (NBIS.US)$、$CoreWeave (CRWV.US)$、$Bloom Energy (BE.US)$等AI存儲、雲算力與電力基礎設施資產，同時對部分可能被AI顛覆的軟件公司建立空頭;7月AI硬件擁擠交易逆轉後，多頭資產同步下跌，部分空頭又反向上漲，相關性在壓力期驟然趨近於一，使原本看似「多空對沖」的組合變成同方向虧損。
他掌舵的對沖基金7月一度下跌約67%，不得不在「迅速募集新資本」與「出售公開市場組合」之間作出選擇，最終將約160億美元公開股票組合的大部分轉讓給Citadel;高盛、摩根大通、美國銀行和花旗等主經紀商參與協調，交易完成後基金仍保留約100億美元資產，包括Anthropic等私募股權，因此「基金全部歸零」或「Citadel收購全部資產」並不準確——真正被摧毀的是其高槓杆公開市場策略。
所謂「一夜崩盤」，實質是數週賬面虧損在24—36小時內跨越融資臨界點，突然演變成流動性事件。槓桿組合的危險不在於最終方向判斷錯誤，而在於淨資產只是總敞口下方的一層薄墊：以四倍總敞口作機制示例，資產組合下跌25%，理論上便可能吞噬全部初始權益，隨後主經紀商會提高按金、縮減融資額度，要求基金出售倉位。市場一旦識別出某機構已成爲價格不敏感的被迫賣家，其他交易台確實可能提前賣出其重合持倉、買入保護或建立空頭，進一步惡化執行價格。
Citadel的關鍵作用並不是「拯救一個天才」，而是把持續數週、不斷衝擊交易所盤口的潛在強制賣盤，變成一筆由資本實力更強的機構承接的大宗資產轉移。當市場確認Situational Awareness無需繼續無序拋售後，賣方供給驟減，空頭回補與基本面買盤同時進入：韓國KOSPI創紀錄上漲17.9%，三星電子和SK海力士分別飆升約28%和30%，費城半導體指數也強勁反彈。
AI擁擠交易爆倉徹底落幕，還是多米諾骨牌倒下的前夜?
這場神話落幕最深刻的結論是：Aschenbrenner可能看對了AI算力產業的長期方向，卻錯誤地把技術確定性等同於股票路徑確定性。 HBM、NAND、先進封裝、CPU、光互連設備、電力與液冷需求仍可能持續增長，但優秀投資策略必須能夠承受估值壓縮、相關性突變、融資條件收緊和擁擠倉位反轉。「凱利公式」(Kelly Criterion)的核心也並非「勝率高就應重倉」，而是最大化長期複利並避免破產;一旦持倉超過最優比例，即便最終產業判斷正確，短期方差也足以令投資者在主題兌現之前被清退出局。
Situational Awareness證明了本輪AI牛市最殘酷的規則：市場獎勵的不是最早看見未來的人，而是既看見未來、又擁有足夠流動性活到未來的人。
「這確實是過去幾周持續存在的拋售壓力的一部分。」Blue Edge Advisors旗下Merlion Fund的聯合管理人Calvin Yeoh在談及Leopold Aschenbrenner旗下對沖基金的遭遇時表示，「與此同時，韓國所有用極端槓桿策略的散戶們基本上都已經爆倉，那裏也沒有更多且更大規模的賣家勢力了。」
「不過這並不意味着市場會一路反彈回去。」Yeoh表示，「只意味着目前而言，槓桿出清基本已經完成。」
過去兩天的反彈，爲動盪不安的7月畫上句號。費城半導體指數本月仍累計下跌逾20%，創全球金融危機以來最差月度表現。
韓國綜合股價指數7月累計下跌22%，SK海力士和三星電子成爲主要拖累，而正是這兩隻股票此前推動韓國股市在今年早些時候成爲全球表現最佳的市場。Situational Awareness的投資組合中曾包括SK海力士，而該公司美國存託憑證的價格一度跌破其發行價。
這場關於Situational Awareness的輝煌瞬間清零，很難不讓人聯想到長期資本管理公司(即LCTM)與2008年。
Yeoh並不是唯一認爲拋售壓力暫時緩解的人，不過此次事件也令投資者開始懷疑，是否還有其他基金面臨類似困境。交易臺上有人將其與1998年長期資本管理公司迅速崩潰之勢相提並論，當時由於該事件對金融市場構成系統性風險，聯儲局政策制定者們曾出面組織救助。
還有一些分析師則回想起全球金融危機期間，銀行和基金接連被收購的情形。
「如果已經出現了一家Situational Awareness，那麼市場上還有多少家類似機構?」KGI國際财富管理首席投資官Cusson Leung表示，「今天早上，這讓我想起一個非常相似的情景，那正是2008年摩根大通收購貝爾斯登的時候。」他在採訪中表示。「當時市場也曾出現紓困式反彈，隨後雷曼兄弟卻宣告倒閉。」
Situational Awareness持有的資產價值，已從7月初的450億美元暴跌至約100億美元。Aschenbrenner不得不清算頭寸，以滿足追加按金要求。隨後，據一位因涉及私人信息而要求匿名的知情人士透露，格里芬旗下Citadel對沖基金與Situational Awareness取得聯繫，並以折價買下其大部分投資資產。
「更重要的問題是，這是否是市場中唯一一個過度加槓桿的領域。」來自資管巨頭貝倫貝格的多資產策略與研究主管Ulrich Urbahn表示，「如果還有其他基金同樣高度集中於AI、算力和半導體，那麼一次清算可能只是第一張倒下的多米諾骨牌，而不是最後一張。」
據Bloomberg Intelligence的獨家統計數據，過去兩週，與三星電子和SK海力士掛鉤的槓桿交易所交易基金(即個股槓桿ETF)資金流也轉爲大規模淨流出;這些產品此前在韓國被認爲是加劇市場波動的因素。Bloomberg Intelligence統計數據顯示，截至週四，這些基金的資產管理規模已從6月25日的逾110億美元暴跌至41億美元。韓國政府本週承諾將採取更多措施穩定市場，並表示將限制散戶投資者參與槓桿ETF。
「我們已經看到大規模槓桿押注出清，這一過程開始接近完成，而Situational Awareness獲得救助，則是短期內拼圖中的最後一塊。」Robeco亞太股票主管Joshua Crabb表示，「亞洲市場因此猛烈受益，因爲其估值原本就較低，而韓國部分AI算力基礎設施相關的科技股票已經變得非常便宜。」
目前，這輪反彈由倉位減輕、估值降低和市場情緒改善共同推動。
「這再次帶來了與長期資本管理公司事件相同的古老教訓。」Asymmetric Advisors駐紮日本市場的股票策略師Amir Anvarzadeh表示，「這正是凱恩斯那句古老名言：『市場保持非理性的時間，可能遠遠超過你保持償付能力的時間。』」
AI先知倒下之後，關於AI算力狂歡的熟悉感覺終於回來了?
按金制度，可謂自動清除了無法繼續融資的高槓杆買方。 當基金持有高度集中的SK海力士、存儲、算力基礎設施及其他AI資產，同時以借款擴大敞口時，股票下跌會降低抵押品價值，融資方隨即要求補繳現金或增加抵押品;基金爲滿足追加按金，只能繼續出售相同資產，形成「下跌—補按金—賣出—進一步下跌」的負向凸性循環。Citadel以折價接走大部分公開股票組合後，市場不必再承受該基金在交易所內逐筆拋售，其他投資者也不再擔憂未知的大規模強平單，空頭回補、經銷商對沖調整和基本面資金回流因此共同製造了暴力反彈。
Situational Awareness的底層策略，本質上是用高槓杆表達一個長期可能正確、但短期路徑極度危險的判斷：AGI和智能體將推動全球算力需求呈指數式擴張，因此集中持有半導體、存儲、數據中心、電力及私營AI模型公司，並通過融資放大收益。
公開報道確認Situational Awareness使用了大量槓桿並遭遇貸款方追繳按金，但尚未完整披露具體合同組合，因此不能斷言全部頭寸都通過總收益互換構建。一般而言，在總收益互換(TRS)這一極端槓桿體系中，基金只需向主經紀商繳納部分初始按金，即可獲得遠大於本金的股票或股票籃子收益;基金獲得上漲收益並支付融資利息，同時必須承擔全部下跌損失。主經紀商通常購買對應股票進行Delta對沖;當價格下跌、基金無法補繳變動按金時，銀行會終止互換、出售對沖股票或處置抵押品，從而把賬面虧損轉化爲真實市場賣盤。
在華爾街大行們看來，隨着這一輪強制去槓桿清算來到尾聲，新一輪AI算力主題超級牛市已出現「再度啓動跡象」，但尚不能宣佈主升浪已經得到資金層面的完全確認。
摩根大通策略師Mixo Das最新預判顯示，韓國相關槓桿ETF的去化進程很可能已經完成，尤其是對沖基金機構去槓桿約完成90%，意味着造成連續踩踏的「非理性賣方」已接近耗盡;這與Citadel承接Situational Awareness大部分約160億美元公開股票組合的事件相互印證——持續向市場砸盤的強平頭寸被一次性轉移，全球AI資產下行螺旋由此獲得止血條件。
摩根大通研報顯示，韓國相關槓桿ETF資產已由峰值約500億美元降至170億美元，對沖基金多空槓桿比由5.7倍降至3.2倍;這些數字意味着槓桿ETF被迫追隨下跌賣出、互換融資縮減和動量策略同步平倉的負反饋正在衰竭。
韓國股市估值層面的確出現了極具吸引力的危機價格，但5倍遠期市盈率不能單獨證明絕對底部。存儲行業具有強週期性，利潤位於高位時遠期市盈率天然偏低，歷史上「最便宜的市盈率」有時恰恰對應盈利接近峰值。
產業基本面則正在爲這輪半導體反攻提供比空頭回補更持久的燃料。微軟最新季度Azure收入增長43%，高於約39.98%的市場預期，顯示AI資本開支已開始轉化爲雲收入與現金流;亞馬遜AWS收入增長37%至422億美元，顯著超過市場預期，訂單積壓由3640億美元躍升至4960億美元，且管理層表示2027年大部分算力容量已經被客戶預訂，即使把2026年資本開支上調至2200億美元，仍無法完全滿足需求。泛林集團下一季度營收指引中值達到81億美元，明顯高於市場預期的70.9億美元，證明AI需求正在沿GPU向HBM、DRAM、NAND、先進封裝、刻蝕沉積與企業級SSD擴散。
若要真實確認半導體主升浪曲線，則需要各大半導體風向標指數在回踩與調整中不再下破關鍵技術點位，韓國槓桿ETF資金不再持續流出，同時微軟、亞馬遜等雲廠商繼續證明資本開支能夠轉化爲雲收入、訂單積壓和可接受的資產回收期。
摩根大通表示，真正支持韓國股市以及AI算力主題相關半導體股票中長期看漲邏輯的，是AI數據中心對HBM、服務器DRAM、企業級SSD和先進存儲等算力基礎設施依舊近乎無止境的持續擴容，疊加供給紀律令現貨與合約價格仍有上行支撐。亞馬遜、谷歌、以及微軟這些美國雲計算龍頭與科技巨頭們最新業績重新緩解了AI資本開支失速擔憂，推動KOSPI在7月31日創紀錄暴漲17.91%，三星電子和SK海力士分別上漲約28%和30%;這說明反彈不僅來自空頭回補，也包含資金重新確認「AI資本支出有望持續轉化爲雲收入、存儲訂單和芯片利潤」的對於AI基本面繁榮局面重估。
編輯/Deng