摩根士丹利將韓國股市評級上調至"超配"，目標價9000點，較當前隱含36%上行空間。KOSPI遠期市盈率已跌至5.7倍，創歷史極低；對沖基金去槓桿完成約75%，槓桿ETF規模較峰值蒸發70%，籌碼結構顯著改善。資本管理動向、HBM4定價及iPhone 18發佈週期，是韓股下一階段上漲的三大核心催化劑。
摩根士丹利將韓國股市評級上調至"超配"，認爲此前劇烈的槓桿清洗已接近尾聲， $韓國綜合指數 (.KOSPI.KR)$ 估值跌至歷史極低水平，爲投資者提供了更具吸引力的入場時機。
據追風交易台，在最新發布的亞洲新興市場股票策略報告中，摩根士丹利將KOSPI目標價設定爲9000點，較當前水平隱含約36%的上行空間。報告指出，KOSPI 12個月遠期市盈率已跌至5.7倍，低於此前歷史最低點，估值已充分反映了市場對2026年內存驅動盈利能否持續的悲觀預期。
摩根士丹利認爲，此輪KOSPI回調幅度達39%，性質主要爲技術性調整，而非基本面惡化。隨着對沖基金去槓桿進程約75%已完成， $三星電子 (005930.KR)$ 和 $SK海力士 (SKHY.US)$ 相關槓桿ETF資產管理規模較峰值縮水約70%，市場籌碼結構已顯著改善。與此同時，報告將三大芯片催化劑列爲韓股下一階段上漲的核心驅動力。
去槓桿接近尾聲，籌碼結構趨於乾淨
摩根士丹利Prime Brokerage數據顯示，亞洲對沖基金的去槓桿進程已完成約75%。全球對沖基金對韓國的總敞口從峰值3.8%降至2.7%，降幅28%；淨敞口從8.8%降至5.6%，降幅36%。
與此同時，與三星電子和SK hynix掛鉤的槓桿ETF資產管理規模從6月峰值約400億美元驟降至約118億美元，跌幅約70%。三星/SK hynix槓桿ETF的空頭Gamma也從6月底8.67億美元的極端水平回落至2.88億美元，降幅67%。
摩根士丹利韓國資本化指數（Capitulation Index）已跌至-2.53，爲2008年以來最低水平（歐債危機和新冠疫情期間曾觸及-3.1除外）。報告指出，歷史上KOSPI實現波動率觸及峰值後的30個交易日內，市場往往出現10%至30%的反彈。
在散戶層面，融資餘額較6月底峰值下降14%，相當於向2020年後均值回歸了約30%，但絕對水平仍偏高。報告認爲，外資重新流入將是推動韓股進一步上漲的主要驅動力，但市場波動率短期內仍將維持高位。
估值跌破歷史低點，盈利增長預期依然強勁
KOSPI當前12個月遠期市盈率爲5.7倍，處於10年曆史百分位的第2位，已低於此前歷史最低點。若剔除三星電子和SK hynix，KOSPI的遠期市盈率爲10.8倍，較近期峰值14.8倍下跌約27%。
從盈利增長角度看，市場一致預期MSCI韓國2026年每股盈利增長312%。更值得關注的是，共識預測2027至2028年每股盈利複合年增長率仍達約20%，高於美國和印度的同期預測水平。
摩根士丹利認爲，在當前估值水平下，市場已對內存盈利大幅回落的情景進行了充分折價。即便內存盈利在未來兩年出現整固，韓股相對於新興市場仍有望實現超額收益。
三大芯片催化劑：資本管理、HBM4定價與iPhone週期
摩根士丹利亞洲科技團隊負責人Shawn Kim在報告中點明瞭韓國芯片股的三大近期催化劑。
其一，資本支出。 三星電子和SK hynix的資本管理動向被視爲最重要的近期催化劑。市場正等待兩家公司在"價值提升"計劃及資本回報方面的具體公告，時間節點尚不明確，但預期本身已構成潛在催化劑。
其二，HBM4定價。 三星電子近期表示，HBM4將於明年底佔其HBM總銷售額的約60%。若HBM4價格達到市場預期的每Gb逾3美元，將對2026至2027年整體DRAM定價形成正面催化。
其三，iPhone 18發佈週期。 移動端仍佔全球DRAM需求的30%至40%、NAND需求的25%至30%。據韓國蘋果供應鏈成員（如LG Innotek）反饋，蘋果對iPhone 18週期持積極態度，預計出貨量同比增長5%至10%。iPhone 18將於9月發佈，首批上市機型均爲Pro系列（含Pro、Pro Max及摺疊屏），若銷售表現良好，將對三星電子和SK hynix形成正面拉動。
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編輯/KOKO