日元套息交易逆轉風險有多大？

日元套息交易：逆轉風險有多大？

2026年以來日元套息交易規模或再次上升。2026年以來，由於日元持續處於弱勢區間且美日利差再次走闊，日元套息交易規模有所反彈。截至2026年5月，日本離岸金融帳戶淨資產規模已經突破2024年底的高點，上升至95萬億日元。從衍生品市場來看，日元兌美元非商業淨空頭頭寸2026年以來也有明顯上升，目前已較爲接近2024年7月的極端值，反映出當前做空日元的情緒較爲濃烈。

日本政府或出手干預匯率，美元兌日元由163的高點大幅回落至157左右。據華爾街見聞援引彭博對日本央行帳戶的分析，日本政府幹預規模或在8.45萬億日元左右。不過，總體來看日元仍處於較爲疲弱趨勢，短期內套息交易逆轉的風險或相對較低。

• 第一，即便日央行年內仍有可能進一步加息，但目前聯儲局年內緊縮預期也較爲濃烈，這一點與2024年8月由於非農數據走弱導致聯儲局減息預期升溫存在明顯不同。短期來看，在美國經濟仍然維持韌性、油價二次反彈增加通脹回落壓力、以及聯儲局表態偏鷹的情況下，美元表現或仍將偏強，美債利率或持續維持高位。在此情況下，短期內日元持續升值空間相對有限，日元套息交易的利差收益與匯兌收益或仍能維持。

• 第二，與2024年8月由於非農數據驟然走弱所引發的恐慌性拋售不同，本輪科技板塊的調整或主要是因爲前期漲幅過高後的估值消化和倉位再平衡，並非美國經濟基本面的走弱或AI敘事邏輯的證僞。當前市場對美國經濟態勢大多持復甦的觀點，風險偏好的扭轉尚不劇烈，或暫時或不會帶來集中且猛烈的套息交易平倉的壓力。

• 第三，當前日元的疲軟或並不主要由套息交易推動，而更多地受日本財政擴張傾向上升加劇市場對其債務可持續性擔憂、對日本央行獨立性的質疑等因素的影響。

不過，考慮到當前日元淨空頭數量已經上升到較高位置，若後續確實出現導致日元升值的觸發因素，或也將對資本市場帶來較大的衝擊。後續需要關注的觸發點主要集中在以下幾個方面：

• 第一，若美國經濟數據超預期走弱帶動美債利率明顯回落，則或對日元套息交易帶來較大的逆轉壓力；

• 第二，需觀察AI交易是否會出現持續大幅的調整，使得高息資產波動率持續處於高位。

• 第三，需要關注日本財務省在匯率進入極端區間後是否會採取更大力度的干預措施。

美伊局勢持續反覆。本週美國官員表示特朗普已下令對伊朗發動新一輪襲擊，相關行爲最早可能於週末開始並持續數天。不過，後續特朗普發文表示，伊朗以及其他中東國家請求暫緩攻擊行動，其同意取消軍事打擊伊朗。有關各方已初步達成協議框架，內容包括立即、全面、徹底開放霍爾木茲海峽，同時消除伊朗構成的核威脅。但伊朗方面隨後否認曾要求停火，並表示重開霍爾木茲海峽的計劃純屬謠言。

聯儲局維持利率不變，內部分歧仍大。北京時間7月30日凌晨，聯儲局在議息會議中以9-3將聯邦基金利率目標區間維持在3.5%-3.75%不變。聲明文本相比於6月幾乎無實質性變化，反映出聯儲局對經濟形勢的判斷無明顯變化。但三張反對票體現出聯儲局內部分歧仍大。

日央行表態偏鷹，年內或進一步加息。7月31日，日本央行將政策利率維持在目前的1.0%不變，符合市場預期。其中，委員高田創主張連續加息，投下反對票。值得注意的是，本次會議中日央行對通脹擔憂有所上升，其指出日本潛在通脹存在超越2%目標的風險。日央行行長植田和男表示，若金融環境過度寬鬆，日央行可能加快加息步伐。此外，植田和男表示匯率對通脹的影響正變得更爲顯著，需予以更密切監測。

歐央行9月存在加息可能。7月歐央行如期維持三大關鍵利率不變，存款便利利率、主要再融資利率及邊際貸款利率分別維持在2.25%、2.40%和2.65%。歐央行在聲明中表示，能源衝擊對通脹的影響尚未全面顯現，會隨時準備調整各項工具，將繼續採取「依賴數據、逐次會議」的方式確定適當貨幣政策立場，不對特定利率路徑作爲承諾。目前來看，市場對歐央行9月仍持有較高的加息預期。歐央行管委Kocher表示，9月歐央行議息會議將在加息與按兵不動間抉擇。

風險提示：美伊局勢反覆，聯儲局貨幣政策超預期鷹派