高盛指出，標普500二季度EPS表面同比飆升45%，但其中19個百分點來自Alphabet和亞馬遜股權投資未實現收益。剔除後，實際盈利增速約爲26%。更值得關注的是，增長高度集中於AI產業鏈龍頭，前十大公司貢獻了近八成EPS增量。這輪業績期的核心問題並非「盈利有沒有增長」，而是「增長來自哪裏，以及能否持續」。
美股2026年第二季度業績期正在刷新市場對盈利能力的預期。標普500企業EPS同比增速一度達到45%，遠超財季初市場約22%的預期，業績超預期比例也處於歷史高位。
但亮眼數字背後，盈利結構正在發生變化。高盛拆解發現，標普500二季度EPS增長中，約19個百分點來自Alphabet和亞馬遜的「其他收入」，主要是股權投資未實現收益，而非主營業務利潤增長。
剔除這些非經營性收益後，標普500二季度EPS同比增速仍達到約26%，說明企業基本面並未失真。但與此同時，美股盈利越來越依賴少數AI受益企業，超大規模科技公司持續擴大資本開支，並開始依靠債務和股權融資支撐AI基礎設施投資。
換言之，這輪業績期的核心問題並非「盈利有沒有增長」，而是「增長來自哪裏，以及能否持續」。
45%的EPS增長，近半來自投資收益
本季度最受關注的數據，是標普500二季度EPS同比增長45%。這一增速大幅超過市場此前預期，但高盛分析指出，其中相當部分來自「其他收入」項目。
數據顯示，Alphabet和亞馬遜二季度合計貢獻約19個百分點的EPS增長，主要來自持有股權投資產生的未實現收益；微軟也貢獻約30億美元其他收入。其中，Alphabet單季其他收入約980億美元，亞馬遜約530億美元，主要來自私人公司股權投資價值上升。
剔除這些因素後，標普500二季度EPS同比增速約爲26%。雖然明顯低於45%的表面增速，但依然是2021年以來最快增長之一。
這意味着，美股盈利並非完全依靠會計收益「美化」，但盈利質量正在出現變化：投資收益正在成爲大型科技公司利潤的重要組成部分。數據顯示，2026年二季度，超大市值科技公司的「其他收入」佔GAAP利潤比例升至61%，明顯高於過去多年水平。
業績越好，市場獎勵越少
如果說盈利數字仍然強勁，市場反應卻出現了變化。
截至7月31日，已有61%的標普500公司公佈二季度業績，覆蓋約66%的指數市值。其中約64%的公司EPS超出市場預期至少一個標準差，這一比例接近歷史高位。但業績超預期帶來的股價上漲明顯弱於過去。
高盛數據顯示，歷史上標普500公司EPS超預期後一個交易日，股價平均跑贏指數約95個點子。而本季度，TMT公司即使盈利超過預期，次日平均表現反而落後標普500約192個點子。
相比之下，非TMT公司業績超預期後，次日平均錄得約75個點子的正超額收益。市場正在釋放一個信號：對於AI龍頭企業，投資者已經提前計入了較高增長預期，單純的盈利超預期已經不足以推動股價繼續上漲。
AI正在重塑美股盈利版圖
當前美股盈利增長越來越集中於AI產業鏈。高盛數據顯示，AI基礎設施相關企業貢獻二季度標普500約1/3 EPS增長；展望2026下半年與2027年，該板塊預計貢獻超半數盈利增量。
從公司貢獻來看，Alphabet貢獻標普500二季度EPS增長約28%，亞馬遜貢獻約16%，美光貢獻約10%，英偉達預計貢獻約9%。前十大貢獻公司合計貢獻了約79%的盈利增長。這意味着，標普500整體盈利表現越來越依賴少數幾家AI基礎設施受益者。
對於指數投資者而言，盈利增長依然強勁；但對於市場結構而言，盈利集中度提升意味着風險也更加集中。
AI投入狂飆，現金流開始承壓
業績期另一個值得關注的變化，是超大規模科技公司的資本開支壓力。Alphabet、亞馬遜、微軟二季度雲業務收入同比增長48%，較一季度39%的增速明顯加快，AI需求正在轉化爲雲計算增長。
但爲了爭奪AI基礎設施優勢，企業資本投入也快速擴大。上述超大規模科技公司二季度合計資本開支達到1820億美元，而同期自由現金流僅約50億美元。資金缺口正在迫使企業更多依賴外部融資。二季度，這些公司合計發行約510億美元債券，並完成約500億美元股權融資。
高盛預計，超大規模科技公司2027年資本開支將超過1萬億美元，同比增長約33%，較年初預測大幅上調。隨着AI投資週期延續，科技巨頭可能需要持續進入融資市場。高盛信用團隊預計，2027年這些公司可能發行約4000億美元投資級債券。
AI帶來的盈利增長仍在繼續，但資本開支是否能夠轉化爲足夠回報，將成爲未來市場關注重點。
編輯/lambor