美日聯手干預匯市，美財長貝森特罕見出手——以拋售歐元而非美元的方式買入日元，將日元從40年低位強行拉升。更引發市場矚目的是，貝森特公開向聯儲局施壓、要求擴大FIMA工具額度，此舉被前官員直斥"極不尋常"。然而分析人士警告，在日本央行政策未轉向前，干預效果難以持久，逾萬億美元套利交易平倉風險更懸而未決。
美日聯手干預匯市，日元短暫反彈，但市場對其持續性普遍存疑。
美國財政部長貝森特上週五罕見出手，通過拋售歐元買入日元的方式參與聯合干預，將日元從40年低位拉回。與此同時，貝森特公開呼籲聯儲局擴大一項鮮少使用的流動性工具FIMA額度，以便日本在未來干預中無需拋售美債即可籌集美元。
日本財務大臣 片山皋月隨即確認，日本將使用該聯儲局工具爲後續干預提供資金。
然而，分析人士警告，在日本央行貨幣政策未出現實質性轉向的情況下，此次干預的效果難以持久。更令市場警惕的是，日元若持續走強，可能觸發規模逾1萬億美元的套利交易大規模平倉，對全球風險資產形成衝擊。
干預細節：拋歐元、繞開美元
據華爾街日報報道，美國財政部上週五參與干預的方式頗爲特殊——通過賣出歐元、買入日元來支撐日元，而非直接賣出美元，從而規避了直接壓低美元匯率的政治敏感性。
此次干預將日元從接近164的40年低位（爲1986年以來最弱水平）拉升至週一下午約157附近。日本財務大臣片山皋月週一表示，日本「不會猶豫」再次與美國聯手干預。
貝森特在社交媒體發文稱，此次協調外匯行動旨在應對"無序的日元波動"，並將美日同盟定性爲"經濟安全即國家安全"的體現。
貝森特公開施壓聯儲局，引發罕見關注
此次干預中，貝森特的另一舉動同樣引人注目——他公開呼籲聯儲局擴大"外國及國際貨幣當局回購便利"（FIMA Repo Facility）的額度。
FIMA工具允許外國政府以持有的美債作爲抵押品向聯儲局借入美元，而無需在公開市場直接出售美債，從而避免對美債收益率造成衝擊。該工具於2020年疫情期間創設，2021年7月轉爲常設機制，目前每個交易對手每日上限爲600億美元。
貝森特在帖文中表示，將「鼓勵該工具在未來數月內擴容」。
多位聯儲局觀察人士指出，財政部長公開就聯儲局具體工具發聲，實屬罕見。前財政部高級官員Mark Sobel表示："這極不尋常。在我任職期間，財政部長對於涉及聯儲局貨幣操作的問題向來諱莫如深，即便有需要，也會私下與聯儲局主席溝通，而非公開表態。"
Wolfe Research的Tobin Marcus亦稱："我想不出還有哪一次財政部公開要求聯儲局對其工具作出此類調整，而非在幕後協調。"
值得注意的是，FIMA工具的任何額度調整須經聯儲局外匯貨幣小組委員會批准，該小組委員會隸屬於聯邦公開市場委員會（FOMC），並須就任何計劃變更知會整個FOMC。此次貝森特的公開表態，發生在白宮持續向聯儲局施壓要求減息的背景之下，進一步加劇了外界對聯儲局獨立性的關注。
短期國債：歷次干預的主要彈藥
而根據花旗研究梳理了日本外匯干預與美債持倉變動的歷史規律，發現自2024年以來，MoF已係統性地以短期國債（T-bills）而非長期債券作爲干預的主要資金來源。
據花旗基於TIC（國際資本流動）月度數據的估算，在2022年那輪干預中，日本短期國債持倉約爲560億美元，彼時MoF選擇出售或讓約750億美元的長期票息債券到期以籌集資金。此後，日本持續重建短期國債持倉。至2024年干預時，其短期國債持倉已顯著提升，MoF隨即出售約400億美元短期國債，干預結束時持倉降至約600億美元。
2026年4月的那輪干預複製了同樣模式。屆時日本短期國債持倉已重建至約1500億美元，MoF出售約600億美元用於護盤日元。而截至今年5月底的最新TIC數據顯示，日本短期國債持倉約爲900億美元。花旗估算，7月30日前後規模約爲530億美元的干預，大概率主要通過出售短期國債完成。
FIMA工具的侷限性：上限恰好卡在日本單日干預規模附近
據彭博報道，Evercore ISI策略師Marco Casiraghi和Gang Lyu指出，FIMA工具存在明顯侷限——每個交易對手每日600億美元的上限，僅略高於日本上週四單日干預的估計規模。
這意味着，一旦日本需要進行大規模持續干預，該工具的實用性將大打折扣。Evercore ISI在客戶報告中警告："我們認爲，將重心放在一個有上限的聯儲局回購工具上，可能適得其反——一旦市場意識到大規模干預需要出售美債，可能反而會測試美日兩國捍衛日元的決心。"
從實際使用情況來看，該工具平時幾乎處於閒置狀態。據聯儲局最新數據，截至7月29日當週，餘額平均僅約600萬美元，上一次有規模使用是今年2月初的30億美元。
此外，該工具的融資成本也相對較高——利率爲3.75%，七天期資金定價爲一週隔夜指數掉期（OIS）利率加25個點子。Evercore ISI策略師指出，聯儲局有意將利率設定在高於私人回購市場融資成本的水平，表明該工具定位於市場壓力時期的短期流動性支持，而非持續外匯干預的常規資金來源。
干預效果存疑：貨幣政策才是關鍵
分析人士普遍認爲，在日本央行貨幣政策未出現根本性轉變之前，干預效果難以持久。
Edmond de Rothschild投資組合經理Nabil Milali表示："如果日本央行不收緊貨幣政策，日元就無法維持升勢。"
目前，美日短期利率差約爲2.5個百分點，且市場普遍預期聯儲局將在9月會議上進一步加息，這持續推動投資者流向收益率更高的貨幣。
布魯金斯學會高級研究員Robin Brooks則指出，日本央行政策框架本身存在內在矛盾："一方面，日本央行每月仍在購買約2.5萬億日元（約160億美元）的日本國債，壓低長期收益率；另一方面，財務省卻在干預匯市以提振日元，兩者方向相悖。"
高盛分析師認爲，對日元更具持續性的支撐，可能來自日本國內投資者將海外資產匯回國內，這將是"影響匯率最有力的長期政策"。
套利交易逆轉風險：逾萬億美元敞口懸而未決
此次干預引發市場對全球套利交易大規模平倉的擔憂。
長期以來，日本超低利率和日元疲軟催生了規模龐大的套利交易——投資者借入低息日元，轉而買入美國科技股、墨西哥披索等高收益資產。滙豐銀行估計，此類套利交易總規模逾1萬億美元。
Milali警告稱：「過去數十年，最簡單的套利交易就是以零利率借入日元，投資於任何高收益資產。大量投資者顯然仍在押注這一交易延續。一旦日本利率和日元出現逆轉，對這些投資者而言將是巨大風險。」
2024年日元意外急升曾引發全球市場動盪，投資者被迫平倉套利頭寸、拋售資產並回補日元。儘管市場目前對日元升值反應相對平靜——週一道瓊斯工業平均指數上漲1.3%至53178.41點創歷史新高，標普500指數漲1.5%，納斯達克綜合指數漲2.1%——但分析人士提示，若日元進一步大幅走強，套利交易的系統性平倉風險不容忽視。
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編輯/joryn