上半年，公司實現收入1.17億美元，同比增長283.1%，超過2025年全年7900萬美元的收入規模。過去以海螺AI等AI原生產品爲主的收入結構，正在向開放平台和企業服務傾斜。上半年，開放平台及其他基於AI的企業服務收入達到7393萬美元，同比增長703.1%，收入佔比升至63.4%，成爲公司第一大收入來源；AI原生產品收入則同比增長100.9%至4264萬美元。
$MINIMAX-W (00100.HK)$ 交出了上市後的首份中期成績單。
2026年上半年，公司實現收入1.17億美元，同比增長283.1%，不僅較去年同期的3043萬美元大幅躍升，也已經超過2025年全年7900萬美元的收入規模。收入端的高速增長，是這份業績最突出的亮點。
業務結構也發生了顯著變化。過去以海螺AI等AI原生產品爲主的收入結構，正在向開放平台和企業服務傾斜。上半年，開放平台及其他基於AI的企業服務收入達到7393萬美元，同比增長703.1%，收入佔比升至63.4%，成爲公司第一大收入來源；AI原生產品收入則同比增長100.9%至4264萬美元。
盈利能力方面，MiniMax毛利由去年同期的369萬美元增至2081萬美元，同比增長464.8%；毛利率從12.1%提升至17.9%。公司將毛利率改善歸因於基礎設施效率提升，說明在推理需求放量的同時，單位成本有所優化。
不過，虧損壓力仍然明顯。
公司期內虧損3.58億美元，較去年同期的4.02億美元收窄11.0%；但剔除股份支付、金融負債公允價值虧損及上市開支後，經調整淨虧損爲2.93億美元，同比擴大111.2%。其中，研發開支達到2.97億美元，同比增長138.8%，仍是利潤表中最大的成本項，也反映出大模型公司當前仍處於高投入、高擴張階段。
半年收入超過去年全年，企業和開發者需求成爲增長主軸
2026年上半年，MiniMax收入爲1.1657億美元，較2025年同期的3043萬美元增長283.1%。公司稱，增長主要來自全球客戶和用戶群擴大、模型推理需求快速增長，以及模型能力向產品和服務轉化。
從收入確認方式看，2026年上半年，某一時間點轉讓的服務收入爲8246萬美元，一段時間內轉讓的服務收入爲3411萬美元，分別較去年同期的1819萬美元和1224萬美元明顯提升。
更值得關注的是，MiniMax收入規模在半年內已經超過2025年全年收入，這意味着公司上市後商業化曲線明顯陡峭化。對於大模型公司而言，收入高增長並不罕見，但能否將模型調用、企業工作負載和C端產品訂閱轉化爲持續收入，是市場更關注的核心。
開放平台收入暴增703%，收入結構從C端產品轉向B端與開發者生態
業績顯示，MiniMax的開放平台及其他基於AI的企業服務收入由去年同期的920.6萬美元增至7392.9萬美元，同比增長703.1%，佔總收入比例從30.3%提升至63.4%。
公司解釋稱，該業務增長主要來自付費個人用戶及企業用戶數量增長、API調用量增加，以及Token計劃迅速獲得採用。
這意味着MiniMax正在從「AI應用公司」向「模型能力平台公司」轉型：其收入不再主要依賴單一C端應用，而是更多來自企業客戶、開發者調用和模型推理需求。對於大模型公司而言，開放平台收入佔比提升通常代表兩個信號：
一是模型能力開始被外部開發者和企業工作流驗證；
二是收入與Token消耗、API調用量及企業部署相關，具備更高的可擴展性，但同時也會帶來更大的算力成本壓力。
MiniMax在公告中提到，隨着推理及Agentic工作負載需求持續增長，開放平台服務的企業客戶與開發者群體擴大，對業務推動作用逐漸增強。
AI原生產品收入翻倍，海螺AI繼續商業化
AI原生產品仍保持較快增長。2026年上半年，該業務收入爲4264.4萬美元，同比增長100.9%，但收入佔比由去年同期的69.7%降至36.6%。
公司稱，增長主要得益於用戶參與度提升、用戶付費意願增強，以及海螺AI和其他AI原生產品持續推廣及商業化。
從結構上看，AI原生產品仍是MiniMax面向個人用戶、創作者和生產力場景的重要入口。公司在業績中強調，將持續升級AI原生產品組合及工具產品，讓用戶更直接地將前沿模型能力應用於生產力。
不過，相比開放平台收入的爆發式增長，AI原生產品收入增速相對較低，也說明公司增長主引擎已經從C端產品擴展至B端及開發者側。
中國內地以外收入佔比60.8%，全球化仍是重要支撐
MiniMax稱，截至2026年6月30日，其產品及服務已覆蓋超過230個國家和地區。2026年上半年，中國內地以外地區收入爲7082.8萬美元，佔總收入60.8%；中國內地收入爲4574.5萬美元，佔比39.2%。
相比去年同期，中國內地以外地區收入由2185.8萬美元增至7082.8萬美元；中國內地收入由857.1萬美元增至4574.5萬美元。也就是說，海外市場仍貢獻公司大部分收入，但中國內地收入增速更快，佔比從28.2%升至39.2%。
全球化是MiniMax商業化的重要特徵。一方面，AI應用和API服務天然具備跨市場分發能力；另一方面，海外市場通常具有更成熟的訂閱付費習慣和開發者生態。不過，隨着海外收入佔比較高，公司也提示其日益受到更多貨幣匯率波動影響，並將通過定期審查淨外匯風險敞口及自然對沖降低風險。
毛利率升至17.9%，但銷售成本仍接近收入八成
隨着收入放量，MiniMax毛利改善明顯。2026年上半年，公司銷售成本爲9576萬美元，同比增長258.1%；同期收入增長283.1%。由於收入增速高於成本增速，毛利從368.5萬美元增至2081.3萬美元，毛利率從12.1%提升至17.9%。
公司將毛利率改善歸因於基礎設施效率提升。對於大模型公司而言，基礎設施效率主要體現在訓練、推理、系統調度、模型壓縮和吞吐能力等方面。MiniMax在業務展望中也強調，將通過跨模型、基礎設施、系統和產品的全棧協同設計，提升訓練及推理效率。
不過，17.9%的毛利率仍不算高，說明AI推理成本和基礎設施投入仍然沉重。尤其在開放平台收入佔比提升後，API調用量和Token消耗越多，銷售成本也可能同步上升。後續毛利率能否繼續改善，將取決於推理效率、定價能力以及產品結構變化。
研發投入接近3億美元，仍是最大虧損來源
MiniMax上半年研發開支爲2.9687億美元，較去年同期的1.2433億美元增長138.8%。雖然公司強調研發開支增速低於收入增速，顯示研發效率提升，但絕對金額仍遠高於收入規模。
按收入口徑計算，2026年上半年研發開支約爲收入的255%；去年同期這一比例約爲409%。這說明公司研發費用率顯著下降，但仍處於高投入階段。
業績披露，研發開支增加主要由於持續開發和完善基礎模型及多模態能力，模型迭代和升級增加，帶動與訓練活動相關的雲服務開支上升。
報告期內，MiniMax發佈了MiniMax M3，升級核心模型產品，增強編程、Agentic工作流和專業工作能力；之後又發佈具有開源權重的MiniMax H3，推進商業創作視頻生成技術，並拓寬企業部署與開發者創新路徑。
這表明公司仍在圍繞語言、多模態、視頻生成、編程和Agentic工作流持續投入。對MiniMax而言，研發投入既是虧損主因，也是維持模型競爭力和商業化能力的基礎。
賬面虧損收窄，但經調整虧損擴大
上半年，MiniMax期內虧損3.57997億美元，較去年同期的4.02188億美元減少11.0%。每股基本及攤薄虧損爲1.18美元，去年同期爲3.70美元。
賬面虧損收窄，主要受金融負債公允價值虧損大幅下降影響。2025年同期，金融負債公允價值虧損高達2.53876億美元；2026年上半年則降至3102.5萬美元。公司解釋稱，這是因爲可轉換可贖回優先股在上市完成後自動轉換爲普通股，並由負債重新指定爲權益。
但如果剔除股份支付費用、金融負債公允價值虧損和上市開支，公司經調整淨虧損爲2.93031億美元，較去年同期的1.38735億美元擴大111.2%。
這意味着，從經營角度看，MiniMax虧損壓力並未緩解，反而因研發和基礎設施投入擴大而加重。收入高速增長尚未覆蓋模型訓練、推理基礎設施和團隊擴張成本。
現金儲備超過13億美元，上市後資產負債表明顯修復
截至2026年6月30日，MiniMax現金結餘爲13.228億美元，高於2025年末的10.503億美元。該口徑包括現金及現金等價物9.309億美元、以攤餘成本計量的金融資產2963萬美元、以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產3.475億美元、受限制現金80萬美元及定期存款1404萬美元。
資產負債表改善明顯。截至2026年6月30日，公司流動資產淨值爲10.65685億美元，而2025年末爲流動負債淨額27.26263億美元；權益總值爲13.46683億美元，而2025年末爲權益虧絀26.4819億美元。
資產負債率也從2025年末的343.3%降至21.5%。這一變化主要與上市後可轉換可贖回優先股轉爲權益有關。2025年末，公司流動負債中仍有35.97566億美元可轉換可贖回優先股；到2026年6月末，該項目已經歸零。
與此同時，計息銀行借款由2025年末的3545.2萬美元增至1.33555億美元，增加9810萬美元，主要用於支持運營資金需求。這些借款主要以人民幣計值且無抵押。
期後再融資：配股加可轉債募資逾159億港元
業績披露了兩項重要期後融資事項。
2026年7月14日，MiniMax完成配發及發行3560萬股A類普通股，配售價爲每股268港元，所得款項總額約95.408億港元，淨額約94.4371億港元。配售完成後，公司已發行股份總數由3.136億股增至3.492億股。
2026年7月16日，公司全資附屬公司MiniMax Innovations Limited完成發行本金總額65億港元、2027年到期的零息有擔保可轉換債券。該可轉債由MiniMax提供無條件及不可撤回擔保，初步轉換價爲每股A類普通股335港元，所得款項淨額約64.333億港元。
兩項融資合計淨募資約158.77億港元。對於仍處於高研發投入和高算力消耗階段的AI公司而言，這筆資金將顯著增強其後續模型研發、基礎設施擴張和全球商業化能力。
應收應付同步上升，業務擴張帶來營運資金壓力
截至2026年6月30日，MiniMax貿易應收款項爲3914.4萬美元，較2025年末的1073萬美元明顯增加，賬齡均在一年內。應收款上升與收入規模擴大相匹配，但也意味着企業服務和平台業務擴張後，回款管理的重要性提升。
貿易應付款項及應付票據爲1.70121億美元，較2025年末的5767.7萬美元大幅增加，同樣均在一年內。公司披露，這些應付款及票據不計息，一般於30至90天內結算。
從資產負債表看，應付款增長快於應收款，也可能反映雲服務、基礎設施、供應商採購等成本隨業務擴張同步放大。
編輯/lambor