8月31日， $智譜 (02513.HK)$ 將公佈2026年上半年業績，這是公司港股上市後的首份中期報告。據彭博數據，市場預期智譜上半年營收爲13.55億元，調整後可比淨利潤預期爲-27.5億元。
對於這份業績，除了常規的營收、淨利潤等指標外，市場還將重點審視智譜的年度經常性收入（ARR）數據以及管理層指引，以此評估其"API量價齊升"的商業化敘事能否持續兌現。
核心看ARR與Token量價
目前，全球大模型公司普遍處於燒錢換增長階段，相比盈利能力，市場更關注營收增長的斜率和持續性。
從過往數據來看，智譜2025年實現營收7.24億元，同比增長131.85%。而進入2026年，這一增長勢頭進一步加速。據《科創板日報》報道，截至2026年7月，智譜ARR規模已達10億美元。從1億美元跨越至10億美元，Anthropic用了約15個月，而智譜僅用了約5個月。
但高增長的另一面是持續擴大的虧損。智譜2025年歸母淨利潤虧損46.98億元，同比擴大58.91%；2022年至2025年四年累計虧損近86億元。因此，虧損能否出現縮窄，是本次業績的另一大關注焦點。
具體業務上，智譜主要分爲四大板塊：
開放平台及API：基於通用大模型能力，通過API、SDK及MaaS平台向開發者和企業提供標準化雲端服務，將底層算法能力轉化爲即用型產品。
企業級智能體：以大模型爲核心控制單元，結合企業知識庫與工具調用能力，面向複雜業務場景構建自主智能系統。
上述兩項業務正在成爲智譜新的增長引擎，2025年收入增速均超過248%。
企業級通用大模型：自研預訓練模型矩陣，以私有化本地部署模式交付。這是智譜的傳統基本盤，2025年收入佔比高達50.4%。
技術服務及其他：基於通用大模型底層技術，面向人工智能領域開發者及企業客戶提供的專項技術服務。
此外，在國內大模型廠商競爭力上升、定價權增強的背景下，智譜的Token定價走勢與調用量變化同樣值得密切關注。量與價的同步上行，是"模型真實競爭力"與"高價值工作負載"驅動增長的最清晰信號，也是區分"以價換量"和"真實需求拉動"的核心判據。
股價大幅回調後，修復要看什麼？
今年1月8日，智譜在港交所掛牌上市，成爲"大模型第一股"。智譜發行價爲116.2港元，上市初期市場反應平淡，但隨後股價進入加速通道；6月18日單日暴漲超26%突破2000港元，6月22日盤中飆升超40%觸及歷史高點2980港元，總市值逼近1.4萬億港元，上市半年累計最大漲幅超19倍。
然而，在解禁、配售等事件的衝擊下，智譜股價隨即大幅回調，兩個月內累計跌超54%。截至8月27日收盤，智譜股價最新報1160港元，總市值爲5401.23億港元。
後續，智譜股價能否迎來修復？可以從以下四個維度觀察：
第一，大模型競爭力能否保持領先——這是最核心的變量。 智譜8月14日正式發佈GLM-5.3，該模型能力與Claude Fable 5、GPT-5.6 Sol等閉源旗艦處於同一水平，並與Kimi K3並列開源模型第一。8月26日，智譜認領神祕模型"牛來"，證實其爲最新發布的GLM-5.3-Flash——GLM-5系列的首個原生多模態模型。持續的技術迭代能力，是支撐其高估值的根基。
第二，稀缺性溢價還能維持多久。 目前全球市場上市的純AI大模型公司僅有智譜和 $MINIMAX-W (00100.HK)$ 兩家，稀缺性是其估值錨之一。但Anthropic、OpenAI均已披露IPO計劃，國內DeepSeek、月之暗面也傳出上市消息。一旦同類標的密集湧現，智譜的"唯一性"紅利將逐步稀釋。
第三，解禁潮能否平穩過渡。 7月8日，首批2568萬股基石投資者股份解禁，流通盤從不足3%擴大至約8%。更大的考驗在2027年1月，屆時約40%的股份將迎來解禁，流通盤將大幅擴容，潛在拋壓不容忽視。
第四，"A+H"雙重上市進展。 智譜6月1日公告擬申請首次公開發行A股並在科創板上市，目前輔導狀態已變更爲"輔導工作完成"。此次A股IPO擬募資150億元，其中120億元用於人工智能通用基座大模型研發，20億元用於MaaS一站式服務平台建設，10億元用於補充流動資金。若A股上市順利推進，將爲公司提供額外資金彈藥，同時可能分流部分港股交易量。
總結來看，智譜的股價走勢短期將取決於本次業績的"成色"，中長期還取決於公司能否用真實的商業化數據重塑市場信心。
業績速遞AI睇透重點，三步建立期權策略！打開富途牛牛>個股頁>點擊【公司】>業績速遞
編輯/KOKO