來源：晚點LatePost
文：魏冰
編輯：程曼祺
《晚點 LatePost》獨家獲悉，月之暗面（Kimi）已於本週以保密形式向港交所遞交 A1 文件，正式啓動港股 IPO 流程。A1 是企業申請在港交所上市時提交的正式申請表之一。
Kimi 方面回應上述消息稱：「對於市場傳聞不予置評，目前暫無可以披露的信息。」
同時據我們了解，Kimi 也正在以 500 億美元的投前估值推進新一輪融資。這很有可能是 Kimi IPO 前的最後一輪融資。
外界普遍認爲，另一家尚未上市的中國頭部大模型創業公司 DeepSeek 也可能會於明年上半年上市。
2025 年底，Kimi 創始人楊植麟曾表示短期不急於 IPO。今年以來，Kimi 的模型迭代、商業化和資本動作均明顯提速：1 月 K2.5 上線，4 月 K2.6 上線，7 月又發佈 K3，幾乎保持三個月一次的更新節奏。同期，據我們此前報道，Kimi 3 月初 ARR（年度經常性收入）突破 1 億美元，《科創板日報》隨後報道，6 月中旬這一數字已突破 3 億美元。
一級市場的定價也跟着迅速抬高。2025 年底，Kimi 的估值約爲 43 億美元，今年 5 月超過 200 億美元，K3 發佈後，Kimi 於 7 月前後再完成一輪融資，投後估值達到 350 億美元，半年多時間增長至此前的約 8 倍。而如今，他們正在進行投前估值約 500 億美元的最新一輪融資。
模型公司不像傳統軟件公司，新增收入的邊際成本很高，更強的模型帶來更多調用，但也迅速消耗更多算力。K3 發佈後，月之暗面一度暫停新用戶訂閱，將算力優先留給已有付費用戶。爲了支撐下一輪模型迭代和商業化增長，公司需要持續融資、擴充算力。
當調用量和收入快速增長，模型公司競爭的不再只是模型能力。過去幾個月，$智譜 (02513.HK)$、 $MINIMAX-W (00100.HK)$ 相繼披露收入數據。ARR、API 調用和企業客戶成爲新的經營指標。
7 月 18 日，K3 發佈次日，Kimi 總裁張予彤在社交媒體披露，K3 發佈後企業 ARR 出現數倍增長，並創下歷史最大單日增幅。
據 The Information 8 月底報道，DeepSeek 今年前 7 個月實際收入約 4.75 億元人民幣，是其 2025 年全年收入的約 10 倍。
據業績和業績電話會，智譜今年上半年營收 9.54 億元，8 月 ARR 達到 16 億美元。MiniMax 上半年營收 1.17 億美元（約 7.86 億人民幣），8 月 ARR 超過 8 億美元。
ARR 一般有兩種含義：
一是 Annual Recurring Revenue 年度經常性收入，這過去主要是衡量 SaaS 商業模式的一個經營指標，經常性收入原本通常指軟件訂閱收入，特點是每月金額相對穩定，且可以根據復購率、增購率等指標相對準確地測算未來收入變化。
一是 Annual Run Rate，年化收入規模，即按照近期的所有收入推算一個全年收入，收入可以包含訂閱費、API 調用，也可以包含定製化服務的項目收入。
智譜、MiniMax 等公司並未明確解釋在多個語境中提及的 ARR 更接近哪一種。Anthropic 今年來釋放的 ARR 數據則是 Annual Run Rate。
幾家公司的下一步投入方向也越來越接近。從最新模型的迭代方向看，智譜把 Coding、Agent 和長程任務作爲模型能力的重點，MiniMax 希望把模型進一步用於 Coding 和企業生產力場景，DeepSeek 最新模型同樣持續強化 Coding、Agent 和複雜任務能力，近期還推出了開源的 Agent 框架 DeepSeek Harness，可以讓開發者靈活地接入不同模型、插件和 Skill，完成更多複雜、個性化的任務。
Kimi 的下一版模型 K3.1 也發佈在即。7 月底，社交平台曾出現 K3.1 的相關爆料，稱其爲 K3 的小幅迭代版本，主要優化推理速度和 Agent 能力。截至目前，K3.1 尚未正式發佈。
K3 證明了 Kimi 這家公司的技術實力，進入二級市場後，它和更多 AI 公司需要繼續一起回答，這些技術能力最終如何轉化爲更多收入和利潤，即更大的用戶和客戶價值。
編輯/Rocky