10年期美債收益率正面臨4.8%關口的考驗，若持續突破該位置，可能對其他資產產生實質影響。債市的結構性壓力正在積聚。超8.4萬億美元的美國政府證券將在年底前到期展期，而高等級企業債9月發行量或創歷史紀錄。
$美國10年期國債收益率 (US10Y.BD)$ 正在迎來一場關鍵考驗。Miller Tabak + Co.首席市場策略師馬特·馬利（Matt Maley）指出，4.8%是2025年1月形成的前期高點，若收益率持續站上這一水平，市場可能出現「實質性影響」。
馬利在上週末發佈的報告中寫道：「我們仍對美國國債市場感到擔憂……不斷擴大的財政赤字、大規模的債券發行量以及強勁的企業借貸需求，持續對長期收益率構成壓力……」
他同時指出，美國財政部和財長斯科特·貝森特（Scott Bessent）近期試圖通過口頭干預壓低收益率，但「至少到目前爲止」並未達到預期效果。
此前，政策制定者希望藉助口頭干預推動美債反彈。當時投資者正大規模做空美債，加之夏季市場交易相對清淡，爲這一策略提供了條件。
但4.8%的關口如果持續失守，意味着市場對美國財政狀況的擔憂可能開始壓過政策制定者影響借貸成本的努力。馬利認爲，在這種情況下，財政問題對資產價格的影響範圍可能擴大。
美國預算赤字持續擴大，美國國債規模已經超過40萬億美元，政府還需要與企業爭奪有限的投資者資金。馬利預計，從現在到年底，將有超過8.4萬億美元美國政府證券需要展期。
與此同時，9月份高等級企業債發行量可能創下歷史紀錄。高盛近期已將2026年美元投資級債券發行預期上調至2.3萬億美元。
這種債券供給壓力並非美國獨有。日本、英國、法國等發達經濟體同樣面臨財政挑戰，全球債券市場因此出現更廣泛的變化，投資者開始要求更高的風險補償來承接政府債務。
4.8%一旦突破，壓力可能傳向更多資產
馬利並不認爲債券收益率會一路上行。當前市場看跌情緒和極端倉位仍可能觸發美國國債期貨強勁反彈，但他認爲，這類上漲更可能屬於戰術性行情，而非長期趨勢反轉。
5%長期美債收益率一直是市場高度關注的心理關口。不過，在馬利看來，市場關注的門檻已經一路上移，先後經歷4.4%、4.5%、4.6%和4.7%。
如果10年期美債收益率持續突破4.8%，受到衝擊的可能就不再只是債券市場。諾亞ARK香港總經理Michael Chen表示，長期美債收益率出現無序上漲，可能迫使依賴長期現金流的資產重新定價，包括超長久期債券、高估值成長股、商業地產以及部分私募資產。
他認爲，美債面臨的結構性壓力正在積聚，「財政主導」正在迫使投資者要求更高風險補償，以持有長期美國政府債務。
在資產配置上，他看好黃金和硬通貨作爲結構性對沖工具，低配超長久期美債，同時繼續配置優質股票、實物資產以及AI相關實物基礎設施，包括電力、電網、儲能和數據中心。
滙豐銀行（HSBC）同樣開始對發達市場長久期債券採取更加謹慎的態度。該行已將2026年底10年期美債收益率預測從4.30%上調至4.65%，理由包括長期收益率結構性底部抬升，以及潛在貨幣政策結果的分佈更加偏向鷹派。
滙豐還將2026年底10年期德國國債收益率預測從2.8%上調至3%，並表示仍對發達市場長久期債券保持謹慎。
財政問題難靠一次債券反彈解決
馬利關注的並非某一次收益率波動，而是財政壓力能否得到實質性緩解。
如果美債短期反彈、收益率因此回落，即便這一走勢能夠延續至中期選舉之後，也未必意味着長期趨勢發生改變。馬利表示，如果財政端沒有出現「實質性的改變」，這個問題從長期來看就無法真正被軟化。
這意味着，4.8%並不只是一個技術性點位。對市場而言，真正需要觀察的是，美債收益率突破這一關口後，是否會進一步改變投資者對美國財政風險以及其他資產估值的定價。