①相比全棧雲平台大廠，智譜與MiniMax在底層生態與變現上面臨哪些天生劣勢？②算力緊缺疊加大廠價格戰，大模型下半年毛利率面臨哪些嚴峻考驗？
財聯社9月8日訊（編輯 胡家榮）今日港股大模型「雙雄」雙雙下挫。截至發稿， $智譜 (02513.HK)$ 跌近9%， $MINIMAX-W (00100.HK)$ 跌近6%。
消息方面，傑富瑞最新發布的一份研報不僅對智譜的單家財務狀況進行了評估，更對行業宏觀趨勢給出了悲觀預判。報告指出：「當前中國大語言模型賽道過於擁擠。相較於純粹的獨立AI實驗室，我們更看好具備算力與數據優勢，且資產負債表強健的全棧雲平台大廠。」
事實上，MiniMax與智譜均被歸類爲「獨立AI實驗室」。有分析指出，這類企業在底層算力獲取、生態系統綁定以及商業變現渠道上，天然弱於自帶業務造血能力的互聯網巨頭。這一投資邏輯的根本性轉向，直接動搖了市場對MiniMax長期商業壁壘的信心。
爲對標海外同業估值體系，傑富瑞大刀闊斧地將智譜雲業務的市銷率倍數從50倍下調至30倍。在港股大模型板塊中，智譜與MiniMax的估值邏輯高度互綁。隨着行業標杆智譜面臨估值中樞下移與「擠泡沫」，MiniMax的估值模型火速遭遇市場資金的「連坐式」重估——當智譜的市銷率跌至30倍，MiniMax的高估值自然獨木難支。
此外，研報進一步警示了企業的算力成本壓力。由於高端英偉達芯片緊缺及國產GPU集群仍在爬坡，算力租賃成本持續飆升，大模型的推理成本隨之水漲船高。因此若智譜下半年毛利率承壓，MiniMax也難以擺脫這一成本困境。
另一方面，獨立AI企業還面臨「客戶高度集中且轉換成本極低」的商業痛點。當前國內大模型API價格戰已進入白熱化階段，B端客戶與開發者大多奉行「誰便宜、誰好用就切哪家」的實用主義。