摩根大通：霍爾木茲海峽難全面恢復，油價仍需高風險溢價

財聯社9月9日訊（編輯 夏軍雄）摩根大通9月7日發佈能源市場評論稱，自美國與伊朗6月達成的諒解備忘錄破裂以來， $布倫特原油(現金)今期期貨 (2611) (BZcurrent.US)$ 正第二次試探100美元關口。儘管霍爾木茲海峽已有部分石油運輸恢復，但能否持續、全面開放仍存在巨大不確定性。

摩根大通內部不同團隊對於衝突最終走向存在分歧，但基本共識是：只要海峽無法恢復正常商業運輸，全球油價仍需要計入較高的地緣政治風險溢價。

美國爲何有底氣繼續等待？

摩根大通地緣政治中心認爲，過去幾周局勢的緊迫程度有所下降，主要原因是美國協助更多油輪通過霍爾木茲海峽，暫時幫助穩定了原油價格。

這也強化了特朗普政府繼續施壓的底氣。

目前伊朗石油出口已接近於零，伊朗里亞爾自今年1月以來兌美元貶值接近一半，國內通脹率則接近90%。在這一背景下，摩根大通認爲，伊朗目前比美國更加急於重返談判桌，而美國可能希望繼續等待，以換取伊朗更大讓步。

該團隊給出的短期基準判斷仍略微偏向外交解決：通過斡旋重新達成一份類似6月諒解備忘錄的有限協議，概率約爲55%。伊朗和阿曼近期宣佈接近完成共同管理霍爾木茲海峽的機制，也爲外交退出提供了潛在路徑。

但另外45%的情景更加危險。如果市場繼續保持穩定，美國可能將強硬立場維持到11月中期選舉之後，以爭取一份更符合自身利益的協議。屆時伊朗爲了重新獲得談判籌碼，可能增加針對霍爾木茲海峽和美國中東軍事基地的導彈及無人機襲擊。

油價不夠高，反而可能讓僵局延續

摩根大通石油交易團隊的判斷更加謹慎。該團隊認爲，美國與伊朗達成協議的概率已經降至戰爭爆發以來最低水平，未來可能走向兩種局面，而兩者都存在明顯風險。

其基準情景是，霍爾木茲海峽在美國中期選舉之後仍將處於持續爭奪狀態，甚至演變成長期衝突。伊朗可能通過降低海峽交通量，試圖打破美國經濟封鎖。

另一種可能則是美國宣佈結束戰爭並撤離，但這樣可能使伊朗掌握海峽石油運輸的主導權，並藉此獲得新的收入來源和對油價的影響力。

摩根大通認爲，只要原油價格仍處於相對可控水平，美國政府最容易採取的策略實際上是維持現狀。

這形成了一個頗爲矛盾的循環：海峽部分恢復運輸令油價沒有失控，而油價沒有失控又降低了美國儘快妥協的動力；隨着經濟壓力持續累積，伊朗反而可能通過升級局勢重新獲得籌碼。摩根大通交易團隊因此認爲，美國持續加強經濟壓力更可能帶來升級，而非迅速推動局勢降溫。

霍爾木茲到底恢復了多少？

目前油市最大的變量之一，是霍爾木茲海峽實際原油運輸量究竟恢復到什麼程度。

摩根大通全球大宗商品研究主管Natasha Kaneva此前曾估算，霍爾木茲海峽每延遲一個月重新開放，就會使其對2027年平均油價的預測提高超過15美元/桶。

但最新運輸數據存在巨大差異。

媒體報道稱，8月底海峽原油流量約爲700萬至800萬桶/日，而美國政府聲稱，上週部分交易日通過海峽的石油流量一度達到1700萬桶/日。

與此同時，大西洋理事會中東專家Alex Plitsas估計，實際運輸水平可能僅爲500萬至700萬桶/日。

Plitsas甚至將封鎖持續至2027年作爲基準情景。他認爲，美國目前的戰略重點已從大規模軍事升級轉向經濟施壓和協助油輪通航，但如果伊朗再次嘗試在海峽佈雷，可能觸發美國重新發動軍事打擊。

從原油到柴油，成本衝擊正在擴散

供應壓力已經傳導至整個能源鏈。報告顯示，相比6月中旬，歐洲TTF天然氣價格上漲80%，歐洲煉油利潤超過40美元/桶，美國柴油價格持續刷新紀錄。

煉油利潤和柴油裂解價差反映成品油相對原油的價格差。其擴大意味着緊張並未停留在原油端，還延伸至成品油供應。柴油廣泛用於貨運、工業和農業，價格持續走高可能增加企業運輸與生產成本，並向終端價格傳導。

摩根大通石油商品交易團隊的Jake Pashelinsky認爲，長期調整最終要依靠高價格壓低需求、減少對該地區的依賴。但這一過程也意味着消費者承擔更高成本，經濟活動面臨約束。

能源股上漲，長期資金仍然猶豫

商品上漲已推動歐洲油氣股指數SXEP較6月中旬上漲15%，接近衝突以來高點。

不過，長線機構投資者依然沒有大舉追高能源股。摩根大通觀察到，6月協議達成後歐洲石油股曾出現明顯買盤，但此後資金流入較爲零散。投資者擔心，一旦突然出現停火或外交突破消息，油價和能源股都可能迅速回落。

從持倉看， $英國石油 (BP.US)$ 仍是歐洲大型石油股中最擁擠的對沖基金多頭，而長線資金則更加偏好 $道達爾 (TTE.US)$ 和 $殼牌 (SHEL.US)$ 。摩根大通能源銷售團隊目前繼續偏好Shell、Galp和埃尼（Eni），油田服務領域則偏好Saipem，並認爲在當前地緣環境下，對能源股止盈可能仍然偏早。

編輯/KOKO