①北京時間今晚20點半，美國勞工統計局即將公佈8月CPI數據，這也將是聯儲局在下週做出利率決定前獲得的最後一塊「通脹拼圖」。②正如近日市場人士熱議的那樣，本週公佈的通脹報告對確定聯儲局在下週議息會議上的舉措至關重要。
北京時間今晚20:30，美國勞工統計局即將公佈8月CPI數據，這也將是聯儲局在下週做出利率決定前獲得的最後一塊「通脹拼圖」。
正如近日市場人士熱議的那樣，本週公佈的通脹報告對確定聯儲局在下週議息會議上的舉措至關重要。
若這份CPI報告表現溫和、顯示核心通脹持續降溫，將增強聯儲局維持利率不變的理由，特別是考慮到沃勒此前已着重闡明的「反應函數」。反之，若報告顯示通脹過熱或通脹回落趨勢逆轉，則可能強化市場對聯儲局下週加息25個點子的預期。
對於今晚的CPI報告，宏觀經濟學家Anna Wong指出，這「可能是多年來最受矚目的一份美國經濟報告，聯儲局決策者——尤其是理事沃勒已明確信號：9月15-16日FOMC議息會議的決定將完全取決於通脹是否持續緩和的證據」。
在描述她對CPI報告的前瞻時，Wong寫道，「爲了讓你了解9月加息決定是多麼近乎勢均力敵，我的團隊正在用千分之一的小數點(0.001)來進行我們的通脹預測。」
那麼，今晚CPI報告的市場預期究竟如何呢？
今晚CPI市場預期一覽
根據業內媒體對經濟學家的調查預測中值顯示，美國8月CPI預計將環比上漲0.4%，高於7月的0.1%；同比漲幅則預計將維持在3.4%。
剔除食品和能源後的8月核心CPI，預計將環比上漲0.2%，同比漲幅則有望從2.5%降至2.4%。
由於8月能源價格的大漲，令整體CPI出現環比走高几乎沒有懸念，因此今晚市場更多的重心，可能還是將放在覈心CPI上——尤其將關注於能源價格上漲的影響是否正輻射到更多領域。
從機構調查來看，華爾街投行對核心CPI同比漲幅的預測值整體呈現正態分佈(均集中在2.3%至2.5%之間)，僅在最上方存在一個2.7%的極端異常值。
而在近來愈發火熱的預測市場上，Polymarket的預測數據顯示，機構經濟學家的中位數預測值——2.4%，也是被預測市場「玩家」認爲今晚核心CPI同比漲幅最可能出現的情況。但在具體分佈方面，市場概率明顯更偏向今晚數據表現低於預期(2.3%及以下)，而非高於預期(2.5%及以上)。
摩根大通首席經濟學家Michael Feroli預測，美國8月整體CPI將環比上漲0.38%，核心CPI環比上漲0.21%(同比折算爲2.37%)，這將使核心CPI同比增速剛好四捨五入至2.4%。
該行對美國通脹具體各分項的預測如下：
能源：在連續數月下跌後，石油價格的再度上漲應已推動CPI能源總指數上升。摩通預計能源價格將環比大幅上漲2.5%，其中車用燃料上漲4.2%是主要推動力。
食品：近期大宗農產品期貨價格大漲，隨着時間推移可能帶來額外的通脹壓力，但摩通預計目前還不會立即反映在終端價格上；Circana每週食品價格數據顯示，同比漲幅正在放緩。摩根大通預計8月食品環比漲幅爲0.2%，與近幾個月持平，這將導致同比漲幅從2.9%小幅回落至2.7%。
新車和二手車：關於新車交易價格和激勵措施的行業數據再次表明，8月份新車價格變化不大。自2023年以來，新車CPI基本持平。對於二手車，預計價格也不會發生明顯變化。此前，鑑於曼海姆(Manheim)二手車批發價格指數的上漲，摩根大通曾預計價格會上漲，但曼海姆指數現已逆轉了這一漲幅。
服裝：年初美國服裝價格曾大幅上漲，這可能反映了季節性補貨後關稅的轉嫁效應，但5月後價格趨於穩定。隨着依據IEEPA徵收的對等關稅被廢除，服裝領域獲得了一定程度的關稅減免，但關稅實施前的進口價格也隨之上漲，因此價格將保持穩定。
醫療保健類商品：今年美國藥品價格持續走低。其中一個原因應是今年年初生效的、旨在降低藥品價格的「聯邦醫療保險」談判。摩根大通股票分析師還指出，GLP-1類藥物的標價有所下調，且仿製藥數量增加。這種降價趨勢有望持續到8月份。
娛樂類商品：該類別中最明顯的漲價，是微軟於8月1日上調了Xbox價格，基礎款價格上漲了25%，其他機型漲幅也大致相當。摩根大通根據《消費者支出調查》估算，電子遊戲硬件約佔休閒類商品的3%；鑑於Xbox的市場份額約爲23%，25%的漲價將使該大類整體價格上漲3%×23%×25%=0.2%。儘管其他細分項定價趨勢依然強勁，但鑑於截至 7月的兩月變動已接近歷史高點，8月增速或有所放緩。該行預計整個娛樂商品類別環比上漲0.3%。
教育和通信商品：受蘋果公司調整Mac和iPad產品定價的推動，該品類7月份錄得接近歷史紀錄的1.3%漲幅，其中計算機價格漲幅居首。內存價格預計將繼續對電腦和手機價格構成上行壓力，這種壓力有時會表現爲新設備功能與價格上漲相結合的形式。摩根大通認爲，此次價格上漲不會像蘋果7月份那次提價那樣明顯。鑑於部分網店公佈的便攜式存儲設備價格已連續數月基本持平，預計軟件和配件——該項在PCE中的權重明顯更大，將出現溫和上漲。
租金和住房等效租金(OER)：鑑於Zillow和ApartmentList等來源報告的新房租金增長持續低迷，預計8月份租金和OER數據將延續偏弱態勢。
機票價格：過去三個月，機票價格同比均上漲了26%-27%，摩通預計8月份將保持強勁漲幅。這一判斷基於Kayak報告的機票價格趨勢，其每週價格數據顯示，國內航班價格同比上漲約34%，國際航班上漲24%，這兩項漲幅均與7月份持平。
車險：行業高盈利能力促使保險公司在5月和6月大幅降價。7月降幅明顯收窄，預計8月將延續這種平緩收降的態勢。
醫療保健服務：儘管7月環比漲幅高達0.6%，但醫療保健服務通脹率同比僅上漲2.7%，爲去年年初以來的最低水平。鑑於7月環比漲幅較大，預計8月的漲幅將有所放緩。
今晚市場的勝負手：0.2%？
在聯儲局步入噤聲期之前，聯儲局理事沃勒曾爲本次報告提供了極其清晰的「反應函數」：若8月通脹數據展現出持續改善，他將支持在9月維持利率不變。沃勒對通脹最終回落保持信心，並表示已開始看到去通脹的跡象，特別是3個月核心通脹率已出現顯著改善，儘管整體通脹仍顯著高於2%目標。
然而，若8月數據重新走熱，沃勒也表態將考慮支持加息；他補充稱，如果數據表明通脹回落進程出現逆轉，適度的政策微調將有助於確保去通脹進程重回正軌。
對此，不少業內機構在解讀今晚的CPI報告時，目前正更多將目光投向了核心CPI環比的表現上——換言之，今晚核心CPI環比的表現究竟是符合預期的0.2%，還是高於或低於這一數字，可能將成爲各類市場行情表現的勝負手。
若8月核心CPI環比漲幅在0.1%或更低，聯儲局大概率會選擇按兵不動；而如果漲幅達到0.3%或更高，則基本可以確定加息。至於核心CPI如預期上漲0.2%，則不確定性可能會繼續存在。
法國外貿銀行美國首席經濟學家Christopher Hodge表示，「我們預計核心CPI將上漲0.19%，而精確到小數點後兩位至關重要。鑑於聯儲局決策者在正確的行動方針上存在嚴重分歧，我們認爲，爲了避免在9月份的會議上加息，核心CPI的漲幅可能需要低於0.20%的數值。」
摩根大通市場情報團隊則指出，目前人們的爭論焦點在於「四捨五入後的0.2%vs0.3%」。
摩根大通經濟學家的觀點認爲，核心CPI環比漲幅0.2%的讀數足夠低，足以讓聯儲局按兵不動；而0.3%則足夠高，足以推動聯儲局加息。債券市場目前已消化了9月16日FOMC會議加息25個點子約70%的概率。本次CPI報告將爲9月議息會議定調。
摩通團隊羅列的五大市場情景推演：
核心CPI環比漲幅高於0.30%： 標普500指數預計下跌1.5%–2.5%；發生概率10.0%；
核心CPI環比漲幅介於0.25%–0.30%：標普500指數預計下跌0.25%–1.0%；發生概率25.0%；
核心CPI環比漲幅介於0.20%–0.25%：標普500指數預計上漲0.50%–1.25%；發生概率30.0%；
核心CPI環比漲幅介於0.15%–0.20%：標普500指數預計上漲1.0%–1.5%；發生概率25.0%；
核心CPI環比漲幅低於0.15%：標普500指數預計上漲1.5%–2.0%；發生概率10.0%。
摩通團隊認爲風險收益比總體偏向上方。
若數據支持按兵不動或"鷹派按兵不動"，科技、動量和週期性板塊有望成爲反彈主要驅動力。摩根大通倉位追蹤數據顯示，對沖基金在過去一週已連續四個交易日增加總體敞口，周淨增幅達到六月底以來最高水平（+1.3個標準差），再槓桿空間依然充裕，構成潛在上行催化劑。
但摩根大通同時指出，在數據公佈前市場走勢仍將偏向震盪，這也是該行近期將短期評級調整爲"戰術中性"的直接原因。期權市場目前對9月11日到期合約隱含約1.0%的單日波幅。
最大的尾部風險，在於核心通脹大幅高於預期。一旦如此，10月及12月的加息預期將被迅速重定價，當前分別約爲27%和54%，屆時將對股市構成實質性壓力。
一個數字的悖論：精確至小數點後三位
這份報告的另一層深意，是對"數據依賴"貨幣政策本身的一次極端壓力測試。
彭博首席美國經濟學家Anna Wong寫道，其團隊已在小數點後三位的精度上推演核心PCE預測，以判斷這一加息決定究竟偏向哪一方。這被FX交易員Brent Donnelly援引，並對照沃什本人此前的一段表態形成耐人尋味的反差——沃什在其2025年講話中曾批評"數據依賴"政策價值有限，認爲過度關注政府數據小數點後兩位是"虛假精確與分析惰性"的體現。
然而正如Donnelly所指出的，"我們現在就處於這種境地"。今晚的數字，或將成爲聯儲局政策信譽與市場預期之間最爲精微的一次博弈。
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編輯/lambor