美國銀行9月全球基金經理調查顯示，債券收益率無序上升首次超越AI泡沫，成爲最大尾部風險，33%的受訪者對此表示擔憂。投資者對利率前景明顯轉鷹，聯儲局加息預期升溫，同時持續低配債券、增持銀行和醫療。儘管AI資本開支信心仍強，市場情緒已較8月降溫，系統性風險擔憂上升。
全球基金經理的風險偏好正在悄然轉向。美國銀行9月全球基金經理調查（FMS）顯示，"債券收益率無序上升"首次超越"AI泡沫"，躍升爲市場最大尾部風險，折射出投資者對利率前景的深層焦慮。
本次調查於9月4日至10日進行，共有190位管理規模合計5120億美元的基金經理參與。調查顯示，33%的受訪者將"債券收益率無序上升"列爲最大尾部風險，高於8月的27%；而上月高居榜首的"AI泡沫"則從32%降至28%，退居第二。
與此同時，美銀FMS現金規則和牛熊指標均發出"賣出"信號——現金佔比從3.5%升至3.9%，牛熊指標讀數高達9.5，均處於賣出區間。
投資者情緒的整體降溫與上述風險偏好轉變相互印證。美銀最廣泛的FMS情緒綜合指標從8月的8.0降至7.0，爲近三個月最低，此前8月調查曾是2022年以來第三樂觀的月度調查。資產配置層面，基金經理增持醫療、工業和銀行，同步減持REITs和消費必需品，後者的低配程度創2004年1月以來最高。
債券風險躍升首位，利率預期大幅轉向
債券市場的擔憂情緒在本月調查中全面升溫。淨36%的FMS投資者預期短期利率將上升，爲2022年9月以來最高水平；淨25%認爲當前全球貨幣政策過於寬鬆，同樣是2022年9月以來最高。
聯儲局政策預期出現明顯分化。調查顯示，52%的受訪者認爲聯儲局在11月中期選舉前不會加息，但這一比例較8月的72%大幅下滑；與此同時，41%的受訪者預期聯儲局將在中期選舉前加息，較8月的22%顯著上升。
在美國財政部債券回購計劃方面，市場反應同樣偏謹慎。針對財政部9月9日至11月4日期間擴大債券回購規模的決定，46%的受訪者認爲不會對美債收益率產生影響，29%認爲此舉將導致收益率上升，僅16%認爲收益率會因此下降。
債券配置方面，FMS投資者目前淨低配債券48%，爲2022年5月以來最大低配幅度，且已連續17個月低配債券。調查還顯示，27%的受訪者認爲，若美國30年期國債收益率升至6%等具有吸引力的水平，才會促使資產配置者轉爲超配政府債券。
AI資本開支仍獲力挺，但系統性風險擔憂上升
儘管"AI泡沫"從最大尾部風險榜首退位，基金經理對AI資本開支的信心卻依然堅挺。79%的受訪者不認爲AI超大規模雲計算企業（hyperscaler）會在2026年宣佈削減資本開支，較8月的71%進一步上升；僅14%預期會出現AI資本開支削減。
然而，AI超大規模資本開支被視爲系統性信用事件最可能來源的比例升至42%，高於8月的38%，政府債務以25%位居第二。與此同時，淨33%的受訪者認爲企業存在過度投資，與2026年2月的歷史高位持平。
在最擁擠交易方面，"做多全球半導體"以53%的比例連續蟬聯榜首，"做空美債"以18%位居第二，"做多Magnificent 7"以7%排名第三。
亞洲基金經理調查則呈現出對AI變現能力的更多審慎。美銀亞洲FMS顯示，80%的受訪者表示，需要看到更清晰的AI貨幣化落地證據，才會增加對AI相關股票的配置。55%的亞洲受訪者認爲AI對股市的正面影響已被"大致合理定價"或"超額定價"，較8月的37%大幅上升。
宏觀預期穩健，"不着陸"仍是主流判斷
儘管風險情緒有所收斂，基金經理對宏觀基本面的判斷整體仍偏樂觀。55%的受訪者預期全球經濟"不着陸"，略低於8月創下的56%歷史高位；38%預期"軟着陸"，僅2%預期"硬着陸"，後者與2026年7月的歷史低位持平。
淨8%的受訪者預期未來12個月全球經濟增長加速，較上月的14%有所回落。盈利預期方面，預期未來12個月EPS實現兩位數增長的投資者比例爲2021年8月以來最高。
通脹預期出現小幅逆轉，淨4%的受訪者預期全球CPI將走低，而8月時淨3%的受訪者預期通脹上升。50%的受訪者將未來12個月全球經濟描述爲"滯脹"（低於趨勢增長、高於趨勢通脹），38%預期"繁榮"（高於趨勢增長、高於趨勢通脹）。
亞洲方面，美銀亞洲FMS顯示，淨55%的受訪者預期亞太區（除日本）企業盈利改善，高於8月的45%。投資者對亞太區（除日本）股市未來12個月的預期回報率爲6.3%，處於歷史第89百分位；對日本股市的預期回報率升至6.4%，處於歷史第94百分位。
中期選舉風險升溫，民主黨橫掃概率上升
政治風險成爲本月調查的另一焦點。44%的受訪者預期中期選舉結果爲民主黨控制衆議院、共和黨控制參議院的分裂格局；民主黨橫掃（同時控制衆參兩院）的預期概率從8月的23%升至31%。
一旦民主黨橫掃，45%的受訪者預期市場反應爲"債券收益率上升、股市下跌"，19%預期"債券收益率下降、股市上漲"，13%預期"債券收益率下降、股市下跌"，僅4%預期兩者同步上漲的"繁榮"情景。
資產配置：增持金融與醫療，減持防禦板塊
資產配置層面，FMS投資者股票淨超配比例從上月的56%降至49%，但仍高於長期均值0.9個標準差。大宗商品淨超配從24%降至19%，房地產淨低配從7%擴大至21%，爲2025年9月以來最大低配。
板塊輪動方面，9月資金流入金融（銀行和保險）、醫療和工業，流出REITs、消費必需品和電信。銀行淨超配升至34%，爲2025年11月以來最高；消費必需品淨低配擴大至33%，創2004年1月以來最大低配。
區域配置方面，美股淨超配25%，新興市場股票淨超配38%，歐元區股票則從上月淨超配6%轉爲淨低配5%。英國股票淨低配35%，爲絕對低配幅度最大的區域之一。
美銀給出的逆向交易建議包括：做多英國股票/做空美國股票，做多消費必需品/做空銀行，做多小盤股/做空大盤股。
編輯/melody