金融條件收緊≠加息結束！高盛預計：聯儲局10月暫緩、12月加息

聯儲局本週召開10月議息會議，高盛預計此次將按兵不動，但加息週期尚未畫上句號。

據追風交易台，高盛經濟研究團隊在10月FOMC會議前瞻報告指出，FOMC委員在上次會議後的公開表態已指向一個折中方案——每隔一次會議加息一次。這意味着聯儲局在9月剛剛加息之後，將跳過10月會議，但大概率在12月再度出手，完成本輪週期的第二次加息。

值得注意的是，近期金融條件的收緊並不足以替代進一步加息。高盛金融條件指數（FCI）自9月以來收緊約30個點子，僅略高於通常與一次25點子加息相關聯的幅度，遠低於市場當前已定價的四次加息所對應的收緊程度。

高盛認爲，FOMC不太可能將這一程度的收緊視爲過度，或將其視爲無需繼續加息的理由。對投資者而言，這意味着市場不應將金融條件趨緊誤讀爲加息週期提前終結的信號。

10月按兵不動，12月料再加息

FOMC委員在上次會議後的表態已明確指向"隔次加息"的節奏。據高盛報告，委員們表示對追加加息"並不感到緊迫"，且加息"無需在連續會議上進行，但應在合理時間內到位"，聯儲局理事Waller如此表述。

在此框架下，聯儲局9月剛完成一次加息，10月會議將跳過，12月則預計落地第二次加息。高盛將12月這次加息定性爲本輪週期的"第二次也是最後一次"加息。

10月會議的一個關鍵看點在於，FOMC將如何修改聲明中涉及9月加息的相關表述。高盛認爲，委員會可能借鑑副主席Jefferson近期講話中的措辭，表示"爲支持通脹更及時地回歸2%目標，對聯邦基金利率目標區間的任何進一步調整，將取決於數據趨勢、前景演變及風險平衡"。這一措辭暗示委員會傾向於在連續會議之間積累更多數據後再行決策。

高盛同時預計，本次新聞發佈會不會釋放重大新信息。由於隔次加息的方案獲得廣泛支持，年內偏離該計劃的門檻較高，聯儲局溝通對市場的影響料將有限。此外，沃什在9月新聞發佈會上未就放緩節奏有所暗示，這表明他可能傾向於將此類信號留給其他委員傳遞。

金融條件收緊有限，不足以替代加息

聯儲局的鷹派轉向推動利率大幅上行，帶動高盛FCI自9月以來出現較爲明顯的收緊，而此前該指數在今年大部分時間內基本持平——較高的利率被股價上漲和信用利差收窄所抵消。

然而，30個點子的FCI收緊幅度仍屬有限。高盛指出，這一幅度僅略高於通常與一次25點子加息相關聯的水平，遠低於市場當前定價的四次加息、乃至年初以來市場對2027年聯邦基金利率終點預期大幅上移所對應的收緊幅度。

高盛強調，此次收緊主要來自利率上行，而利率上行本身在很大程度上依賴於市場對進一步加息的預期。因此，FOMC不太可能認爲當前金融條件的收緊已屬過度，或可以替代額外的加息行動。

通脹超調源於供給衝擊，高盛預期3月不加息

高盛估計，關稅、伊朗能源衝擊以及AI價格壓力中被錯誤計量的部分，合計解釋了核心PCE通脹當前高於2%目標約1.1個百分點的全部超調幅度。

高盛預計，隨着上述三項臨時性因素的影響逐步消退，通脹趨勢將在2027年明顯改善，因此預期聯儲局不會在2027年3月會議上加息。高盛還指出，部分FOMC委員可能與其持有相似判斷——認爲經濟並未過熱，過去供給衝擊導致的通脹超調在很大程度上只能等待其自然消退，通過收緊貨幣政策壓制需求來對沖的就業代價過高。持此觀點的委員可能傾向於限制本輪加息週期的總規模。

此外，若增長或就業方面出現隱憂——例如能源價格上漲侵蝕實際收入、拖累消費支出，或金融條件出現比目前更大幅度的收緊——這些因素也可能促使加息提前終止。

能源是最大變數

儘管高盛基準情景不包含3月加息，但該行明確指出這一風險存在。

關稅方面，高盛分析認爲，此前幾輪關稅對消費價格的增量傳導效應已基本結束，同比增速應因有利的基數效應而繼續回落。即便白宮以新關稅替代被法院推翻的舊關稅，影響也相對有限。

能源方面，高盛估計，油價上漲及成品油價差擴大已使核心PCE通脹上行約0.3個百分點，在其基準預測下還將進一步推升0.1至0.15個百分點。然而，當前油價期貨已高於高盛預測，主要反映市場對中東局勢進一步升級的擔憂。若油價沿期貨曲線運行，到3月將額外推升核心PCE通脹約0.1個百分點，並使整體通脹上行約0.4個百分點。這是高盛通脹預測面臨的最明確上行風險。

AI價格壓力方面，高盛預計其對核心PCE通脹同比的影響將在2026年底前後見頂，隨後隨着內存和電腦價格增速放緩而於2027年顯著回落。但由於內存價格對消費價格的月度影響今年以來較爲不規律，未來數月的影響仍存在一定不確定性。

高盛還警告，若上述壓力更爲持久，可能引發通脹擴散擔憂，並加大企業藉助年初價格調整窗口轉嫁成本的風險，形成更大的"1月效應"，影響3月會議前的通脹數據。

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編輯/rice