黃金上週跌破4000美元，單日暴跌2.8%，大規模止損令快錢集中出逃——管理型基金單週削減貴金屬敞口達36億美元。然而，中國實物買盤逆勢託底，央行購金量較疫情前擴張五倍。
瑞銀技術模型已轉看多，目標直指4400美元，但聯儲局加息陰影與年底保盤心態令多數交易員選擇按兵不動。
$黃金/美元 (XAUUSD.CFD)$上週跌破4000美元關口，觸發大規模止損，市場陷入低迷。瑞銀最新報告顯示，技術面已出現底部信號，但交易員普遍選擇觀望——在年底前，沒有人願意爲黃金增加新的風險敞口。
上週四，黃金單日下跌2.8%，跌破4050美元，創三個月新低，與此同時納斯達克下挫2.9%、10年期美債收益率下行17個點子——這本是黃金上漲的教科書級別環境，但黃金卻反向運動，令大量快錢頭寸遭到止損出局。
瑞銀貴金屬銷售臺將當前市場狀態定性爲"結構性看多、戰術性謹慎"，並指出隨着年底臨近，市場參與者越來越專注於保護現有盈虧，而非增加新的風險。
目前$黃金/美元 (XAUUSD.CFD)$交投於4015美元附近，市場處於瑞銀所描述的"低信念區間"：底部有買盤支撐，頂部缺乏動能。瑞銀技術分析師Jason Perl的DeMark模型已於上週五轉爲看多，關鍵突破位設在4082.80美元——若能有效突破，目標將指向4400美元；若失守，則下方支撐依次在3975、3923和3871美元。
快錢止損出局，市場信心受挫
上週四的行情是本輪調整的核心事件。據瑞銀流量數據，10月22日單日電子盤XAUUSD成交額佔當週總量的約26%，資產管理機構當天完成了全周黃金交易量的30%——這是典型的集中清倉特徵。
投機資金同步撤退。據高盛大宗商品團隊數據，截至10月20日當週，管理型基金削減貴金屬淨敞口達36億美元，在高盛追蹤的各類資產中，降幅僅次於穀物類（-57億美元）。值得注意的是，上述數據尚未納入上週四的進一步拋售。
瑞銀紐約貴金屬台描述稱，當前市場"交投極爲清淡，尤其是午後時段，異常狹窄的交易區間凸顯了市場的停滯狀態"。波動率策略參與者已退至場外，因當前價格走勢"提供的有效敞口機會極爲有限"。
亞洲實物需求逆勢強勁，中國買盤託底
與紙面市場的沉寂形成鮮明對比的是，亞洲實物黃金需求依然旺盛。瑞銀報告指出，以流向中國的千克條需求爲主導，亞洲實物買盤自10月初便持續湧入，較往年季節性旺季提前到來，且精煉廠產能已趨於緊張，生產訂單和可用精煉槽位愈發難以獲取。
報告還提及，部分市場參與者表現出以人民幣而非美元結算黃金交易的意願，折射出去美元化趨勢在貴金屬市場的延伸。
高盛估算，今年8月全球央行購金量達79噸，三個月季調年化摺合約85噸/月，爲2022年前均值（17噸/月）的五倍。中國是最大的買家，高盛模型估算8月購金量約25噸。高盛認爲，新興市場央行、尤其是中國，相對於其長期合理配置目標仍處於低配狀態，意味着購金行爲仍有較大空間。
瑞銀的結論是：快錢決定了區間，中國買盤決定了底部。
技術面轉多，但時機尷尬
瑞銀技術分析師Jason Perl此前對$黃金/美元 (XAUUSD.CFD)$持謹慎態度，等待ABC調整形態完成。上週五，黃金在3996.10美元觸及最低點，滿足了該形態的最低完成條件，Perl隨即將黃金評級轉爲看多。
按照DeMark模型，若黃金能夠突破4082.80美元，將依次打開4145.82、4217.31、4315.76和4399.60美元的上行空間；下方支撐則分別位於3975.75、3923.24和3870.74美元。
然而，技術面轉多的時機頗爲微妙——恰好發生在客戶情緒轉向謹慎之際。瑞銀坦言，這意味着技術分析師可能走在市場前面，也可能是客戶即將踏空。
宏觀壓力猶存，年底前增倉意願低迷
制約黃金上行的宏觀因素同樣不可忽視。高盛經濟學家預計聯儲局本週三議息會議將暫停加息，但12月仍將再度加息。對於不產生收益的黃金而言，與持續加息的聯儲局對賭是一筆艱難的交易。
瑞銀報告明確指出，"貨幣政策收緊的背景持續壓制上行空間，令市場踟躕不前，也幾乎沒有給自主裁量型參與者提供建立重倉的理由"。
在宏觀催化劑方面，瑞銀列舉了美國大選、歐洲政治動向以及更廣泛的民族主義政治趨勢，但同時提示，歐洲政治與黃金之間的直接關聯"仍過於投機"，美國與中國買盤的動向對貴金屬市場更具直接相關性。
綜合來看，當前黃金市場呈現出一種結構性拉鋸：聯儲局的加息路徑壓制頂部，中國央行與實物買盤支撐底部。在這一格局明朗之前，年底前主動增加黃金敞口，仍是大多數市場參與者不願做出的選擇。
編輯/melody