①本周一，美股投资者显然被一场突如其来的“芯片风暴”打了一个措手不及；②虽然大盘指数看上去波动不大，但费城半导体指数昨夜一度跌近5%，最终收跌2.23%。今日费城半导体指数续跌，盘初一度跌近6%。
本周一，美股投资者显然被一场突如其来的“芯片风暴”打了一个措手不及。虽然大盘指数看上去波动不大，但 $费城半导体指数 (.SOX.US)$ 昨夜一度跌近5%，最终收跌2.23%。今日费城半导体指数续跌，盘初一度跌近6%。
截止目前，在热门芯片股中， $美光科技 (MU.US)$ 跌超10%， $闪迪 (SNDK.US)$ 跌超14%， $SK海力士 (SKHY.US)$ 跌近10%，$美国超微公司 (AMD.US)$ 跌近9%， $英特尔 (INTC.US)$ 跌近8%， $台积电 (TSM.US)$ 跌近4%， $英伟达 (NVDA.US)$ 跌超1%。
对此，高盛交易员John Flood指出，在周一由动量股再次大跌驱动的市场异动期间，该行交易台收到了大量客户关于最新市况的咨询……
这位高盛合伙人将当天推动市场的因素简化如下：
周三将迎来一场“实时”的美联储议息会议（未预设政策走向，加息概率高达35%），加上 $Meta Platforms (META.US)$ 和$微软 (MSFT.US)$将在周三盘后发布财报，随后 $苹果 (AAPL.US)$ 和$亚马逊 (AMZN.US)$将于周四发布财报，多重事件交织致使市场普遍缺乏进取的意愿。
对冲基金正在零星地削减个股敞口风险(再次抛售)，而纯多头机构(L/Os)则选择按兵不动、静观其变。
值得注意的是，近期的一则市场传闻——媒体爆料英伟达正洽谈为OpenAI计划在俄亥俄州建设的数据中心项目提供2500亿美元的财务担保，并可能进一步为其购买该设施所需的芯片提供融资，潜在规模可额外达3500亿美元，这并未获得交易员的“正面”回应。
因为许多业内人士认为，当未来回看时，这或许将标志着AI循环融资狂热的顶点。
Flood提到，AI资本支出此前一直是推动市场上涨的助燃剂，但投资者如今正开始提出质疑——信贷风险仍是此处的焦点所在。
值得注意的是，ICE Data Services的数据显示，周一，为英伟达债务提供五年期违约保护的成本——英伟达五年期CDS一度上涨约14个基点，最高升至每年约82个基点。这是相关合约自去年11月开始活跃交易以来的最大盘中升幅。
根据LSEG的数据，与$甲骨文 (ORCL.US)$、$SpaceX (SPCX.US)$、 $谷歌-C (GOOG.US)$ 、 $亚马逊 (AMZN.US)$ 、 $Meta Platforms (META.US)$ 、$博通 (AVGO.US)$相关的CDS价格，在最近几天也均升至了历史新高。这凸显出人们对大型科技公司在数据中心、芯片和计算机内存方面巨额支出的日益不安。
与此同时，在消息面上，中国存储芯片企业长鑫科技（ $C长鑫 (688825.SH)$ ）上市首日的火爆表现，则给全球存储芯片板块带来了新的变量。光刻机龙头阿斯麦也因行业内传闻在周一走低。
国产开源模型也正在冲击全球AI定价体系。Kimi K3等高性能开源模型快速迭代，大幅缩小与海外闭源模型的技术差距，瓦解了欧美AI企业的技术护城河。
开源模型的普及倒逼海外AI巨头开启补贴价格战，盈利空间被压缩，营收与估值预期持续下调。下游AI企业盈利承压，进一步反向压制上游算力与芯片需求，加剧AI资本开支的不确定性。
三重逻辑相互联动、形成闭环：开源模型冲击拖累下游AI盈利，放大英伟达的连带债务风险，叠加国产存储替代引发的行业周期见顶，继而推动全球AI半导体板块集体估值重估。
Flood指出，$纳斯达克100指数 (.NDX.US)$目前的远期市盈率约为21.8倍，较其过去10年平均远期市盈率(约23.6倍)已折价近10%，这也是自2023年初本轮AI繁荣周期启动以来的最低估值水平。
Flood表示，半导体企业财报依然强劲，但股价表现却不尽如人意——普遍呈现出“业绩超预期却逢高回落”的态势，在又一周重磅财报季到来之前引发了当下的紧张情绪。
在地缘政治方面，关于伊朗的头条新闻也依然令人感到厌烦且困惑——特朗普表示：谈判要么快速推进，要么免谈。
顺便提一句，Flood指出，高盛主经纪商数据显示，当前对冲基金的风险敞口和杠杆已大幅去化，拥挤度显著降低。
未来如何看？
Flood认为，接下来美股个股波动率可能将保持高位，但随着企业持续兑现业绩，美股大盘指数仍有望企稳上行，且美联储在周三可能并不会加息——尽管市场目前已开始预期加息，甚至完全消化了9月加息的可能性。
那么，究竟是什么在扰动当前市场？Flood注意到了$标普500指数 (.SPX.US)$成分股与指数隐含波动率之间，出现了罕见的巨大裂口……
Flood目前担心的是，利率波动将进一步加剧股票波动率的上行压力——美国国债收益率在过去一周大幅飙升，10年期实际收益率现已升至2023年以来的最高水平，而30年期实际收益率更是逼近3%——在近几十年来，这一高位仅在全球金融危机期间的短暂剧烈波动中被突破过。
Flood指出，历史经验表明，当利率在特定时期内的涨幅超过两个标准差时，美股通常会陷入挣扎。
时至今日，这两个标准差的阈值对应着10年期收益率单月上涨约50个基点——这预示着，若名义10年期美债收益率在短期内冲高至5%左右，或 10 年期实际收益率升至2.7%左右，美股市场将面临更严峻的下行压力。
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编辑/rice