①北京时间今晚20点半，美国劳工统计局即将公布8月CPI数据，这也将是美联储在下周做出利率决定前获得的最后一块“通胀拼图”。②正如近日市场人士热议的那样，本周公布的通胀报告对确定美联储在下周议息会议上的举措至关重要。
北京时间今晚20:30，美国劳工统计局即将公布8月CPI数据，这也将是美联储在下周做出利率决定前获得的最后一块“通胀拼图”。
正如近日市场人士热议的那样，本周公布的通胀报告对确定美联储在下周议息会议上的举措至关重要。
若这份CPI报告表现温和、显示核心通胀持续降温，将增强美联储维持利率不变的理由，特别是考虑到沃勒此前已着重阐明的“反应函数”。反之，若报告显示通胀过热或通胀回落趋势逆转，则可能强化市场对美联储下周加息25个基点的预期。
对于今晚的CPI报告，宏观经济学家Anna Wong指出，这“可能是多年来最受瞩目的一份美国经济报告，美联储决策者——尤其是理事沃勒已明确信号：9月15-16日FOMC议息会议的决定将完全取决于通胀是否持续缓和的证据”。
在描述她对CPI报告的前瞻时，Wong写道，“为了让你了解9月加息决定是多么近乎势均力敌，我的团队正在用千分之一的小数点(0.001)来进行我们的通胀预测。”
那么，今晚CPI报告的市场预期究竟如何呢？
今晚CPI市场预期一览
根据业内媒体对经济学家的调查预测中值显示，美国8月CPI预计将环比上涨0.4%，高于7月的0.1%；同比涨幅则预计将维持在3.4%。
剔除食品和能源后的8月核心CPI，预计将环比上涨0.2%，同比涨幅则有望从2.5%降至2.4%。
由于8月能源价格的大涨，令整体CPI出现环比走高几乎没有悬念，因此今晚市场更多的重心，可能还是将放在核心CPI上——尤其将关注于能源价格上涨的影响是否正辐射到更多领域。
从机构调查来看，华尔街投行对核心CPI同比涨幅的预测值整体呈现正态分布(均集中在2.3%至2.5%之间)，仅在最上方存在一个2.7%的极端异常值。
而在近来愈发火热的预测市场上，Polymarket的预测数据显示，机构经济学家的中位数预测值——2.4%，也是被预测市场“玩家”认为今晚核心CPI同比涨幅最可能出现的情况。但在具体分布方面，市场概率明显更偏向今晚数据表现低于预期(2.3%及以下)，而非高于预期(2.5%及以上)。
摩根大通首席经济学家Michael Feroli预测，美国8月整体CPI将环比上涨0.38%，核心CPI环比上涨0.21%(同比折算为2.37%)，这将使核心CPI同比增速刚好四舍五入至2.4%。
该行对美国通胀具体各分项的预测如下：
能源：在连续数月下跌后，石油价格的再度上涨应已推动CPI能源总指数上升。小摩预计能源价格将环比大幅上涨2.5%，其中车用燃料上涨4.2%是主要推动力。
食品：近期大宗农产品期货价格大涨，随着时间推移可能带来额外的通胀压力，但小摩预计目前还不会立即反映在终端价格上；Circana每周食品价格数据显示，同比涨幅正在放缓。摩根大通预计8月食品环比涨幅为0.2%，与近几个月持平，这将导致同比涨幅从2.9%小幅回落至2.7%。
新车和二手车：关于新车交易价格和激励措施的行业数据再次表明，8月份新车价格变化不大。自2023年以来，新车CPI基本持平。对于二手车，预计价格也不会发生明显变化。此前，鉴于曼海姆(Manheim)二手车批发价格指数的上涨，摩根大通曾预计价格会上涨，但曼海姆指数现已逆转了这一涨幅。
服装：年初美国服装价格曾大幅上涨，这可能反映了季节性补货后关税的转嫁效应，但5月后价格趋于稳定。随着依据IEEPA征收的对等关税被废除，服装领域获得了一定程度的关税减免，但关税实施前的进口价格也随之上涨，因此价格将保持稳定。
医疗保健类商品：今年美国药品价格持续走低。其中一个原因应是今年年初生效的、旨在降低药品价格的“联邦医疗保险”谈判。摩根大通股票分析师还指出，GLP-1类药物的标价有所下调，且仿制药数量增加。这种降价趋势有望持续到8月份。
娱乐类商品：该类别中最明显的涨价，是微软于8月1日上调了Xbox价格，基础款价格上涨了25%，其他机型涨幅也大致相当。摩根大通根据《消费者支出调查》估算，电子游戏硬件约占休闲类商品的3%；鉴于Xbox的市场份额约为23%，25%的涨价将使该大类整体价格上涨3%×23%×25%=0.2%。尽管其他细分项定价趋势依然强劲，但鉴于截至 7月的两月变动已接近历史高点，8月增速或有所放缓。该行预计整个娱乐商品类别环比上涨0.3%。
教育和通信商品：受苹果公司调整Mac和iPad产品定价的推动，该品类7月份录得接近历史纪录的1.3%涨幅，其中计算机价格涨幅居首。内存价格预计将继续对电脑和手机价格构成上行压力，这种压力有时会表现为新设备功能与价格上涨相结合的形式。摩根大通认为，此次价格上涨不会像苹果7月份那次提价那样明显。鉴于部分网店公布的便携式存储设备价格已连续数月基本持平，预计软件和配件——该项在PCE中的权重明显更大，将出现温和上涨。
租金和住房等效租金(OER)：鉴于Zillow和ApartmentList等来源报告的新房租金增长持续低迷，预计8月份租金和OER数据将延续偏弱态势。
机票价格：过去三个月，机票价格同比均上涨了26%-27%，小摩预计8月份将保持强劲涨幅。这一判断基于Kayak报告的机票价格趋势，其每周价格数据显示，国内航班价格同比上涨约34%，国际航班上涨24%，这两项涨幅均与7月份持平。
车险：行业高盈利能力促使保险公司在5月和6月大幅降价。7月降幅明显收窄，预计8月将延续这种平缓收降的态势。
医疗保健服务：尽管7月环比涨幅高达0.6%，但医疗保健服务通胀率同比仅上涨2.7%，为去年年初以来的最低水平。鉴于7月环比涨幅较大，预计8月的涨幅将有所放缓。
今晚市场的胜负手：0.2%？
在美联储步入噤声期之前，美联储理事沃勒曾为本次报告提供了极其清晰的“反应函数”：若8月通胀数据展现出持续改善，他将支持在9月维持利率不变。沃勒对通胀最终回落保持信心，并表示已开始看到去通胀的迹象，特别是3个月核心通胀率已出现显著改善，尽管整体通胀仍显著高于2%目标。
然而，若8月数据重新走热，沃勒也表态将考虑支持加息；他补充称，如果数据表明通胀回落进程出现逆转，适度的政策微调将有助于确保去通胀进程重回正轨。
对此，不少业内机构在解读今晚的CPI报告时，目前正更多将目光投向了核心CPI环比的表现上——换言之，今晚核心CPI环比的表现究竟是符合预期的0.2%，还是高于或低于这一数字，可能将成为各类市场行情表现的胜负手。
若8月核心CPI环比涨幅在0.1%或更低，美联储大概率会选择按兵不动；而如果涨幅达到0.3%或更高，则基本可以确定加息。至于核心CPI如预期上涨0.2%，则不确定性可能会继续存在。
法国外贸银行美国首席经济学家Christopher Hodge表示，“我们预计核心CPI将上涨0.19%，而精确到小数点后两位至关重要。鉴于美联储决策者在正确的行动方针上存在严重分歧，我们认为，为了避免在9月份的会议上加息，核心CPI的涨幅可能需要低于0.20%的数值。”
摩根大通市场情报团队则指出，目前人们的争论焦点在于“四舍五入后的0.2%vs0.3%”。
摩根大通经济学家的观点认为，核心CPI环比涨幅0.2%的读数足够低，足以让美联储按兵不动；而0.3%则足够高，足以推动美联储加息。债券市场目前已消化了9月16日FOMC会议加息25个基点约70%的概率。本次CPI报告将为9月议息会议定调。
小摩团队罗列的五大市场情景推演：
核心CPI环比涨幅高于0.30%： 标普500指数预计下跌1.5%–2.5%；发生概率10.0%；
核心CPI环比涨幅介于0.25%–0.30%：标普500指数预计下跌0.25%–1.0%；发生概率25.0%；
核心CPI环比涨幅介于0.20%–0.25%：标普500指数预计上涨0.50%–1.25%；发生概率30.0%；
核心CPI环比涨幅介于0.15%–0.20%：标普500指数预计上涨1.0%–1.5%；发生概率25.0%；
核心CPI环比涨幅低于0.15%：标普500指数预计上涨1.5%–2.0%；发生概率10.0%。
小摩团队认为风险收益比总体偏向上方。
若数据支持按兵不动或"鹰派按兵不动"，科技、动量和周期性板块有望成为反弹主要驱动力。摩根大通仓位追踪数据显示，对冲基金在过去一周已连续四个交易日增加总体敞口，周净增幅达到六月底以来最高水平（+1.3个标准差），再杠杆空间依然充裕，构成潜在上行催化剂。
但摩根大通同时指出，在数据公布前市场走势仍将偏向震荡，这也是该行近期将短期评级调整为"战术中性"的直接原因。期权市场目前对9月11日到期合约隐含约1.0%的单日波幅。
最大的尾部风险，在于核心通胀大幅高于预期。一旦如此，10月及12月的加息预期将被迅速重定价，当前分别约为27%和54%，届时将对股市构成实质性压力。
一个数字的悖论：精确至小数点后三位
这份报告的另一层深意，是对"数据依赖"货币政策本身的一次极端压力测试。
彭博首席美国经济学家Anna Wong写道，其团队已在小数点后三位的精度上推演核心PCE预测，以判断这一加息决定究竟偏向哪一方。这被FX交易员Brent Donnelly援引，并对照沃什本人此前的一段表态形成耐人寻味的反差——沃什在其2025年讲话中曾批评"数据依赖"政策价值有限，认为过度关注政府数据小数点后两位是"虚假精确与分析惰性"的体现。
然而正如Donnelly所指出的，"我们现在就处于这种境地"。今晚的数字，或将成为美联储政策信誉与市场预期之间最为精微的一次博弈。
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编辑/lambor