在AI热潮的推动下，科技股似乎吸引了美股投资者所有的注意力。但近期，大宗商品市场正上演着“造富游戏”。
年初以来，全球定价的大宗商品价格出现了幅度可观的上涨。年初至今，金价涨了16%，油价涨了约23%，铜价涨了约9%。
近期它们都突破了一些关键位置，比如伦铜突破9000美元/吨，布伦特油突破90美元/桶，黄金创历史新高。这也是近期大宗商品价格上涨引发市场关注的原因。
受周末中东局势升级影响，以及欧美出台俄金属新禁令，现货黄金今日大幅高开逼近历史高点，白银、铜、原油期货均上涨。
黄金、白银、铜、原油等轮番上涨，背后上涨的逻辑有哪些？港美股市场有哪些投资机会？
本轮大宗商品上涨，背后逻辑有哪些？
据天风证券研报，商品属性，金融属性，外加金银特有的货币属性——构成了大宗商品的定价光谱。
目前市场最关注的三类大宗商品——原油、铜、黄金，它们的定价因素是如此不同。
原油的定价几乎都来自于它的商品属性。黄金的定价又主要来自它的金融属性，尽管黄金也有一些工业和消费需求，但其在黄金总需求中的占比几乎没有波动。
而铜处于原油和黄金之间，定价既有商品属性，也有金融属性，虽然铜的金融属性比不上黄金，但比铝、锌、镍等有色金属还是要强得多。
接下来，我们细细分析每一种大宗商品背后上涨的原因。
原油和铜
原油被称为“通胀之母”，原因是油价与美国通胀预期的相关性很高。油价上涨时，美国通胀预期会跟随。
铜被称为“周期之母”，原因是铜价与全球制造业周期的关系很大。当全球制造业开始补库存时，对于汽车、电子、家电、地产链等核心商品的需求往往会带动铜价的上涨。
所以，原油主要与美国消费需求有关，铜主要与美国制造业周期有关，这两个商品分别代表了美国的通胀和周期。
最近铜价和油价突破关键位置，主要原因是美国经济和通胀不仅超出市场预期，而且产生了经济过热和再通胀的新预期。
而美国制造业周期已于去年3季度开启了新一轮的景气循环，美国制造业PMI从去年年中以来已经触底回升，3月美国ISM制造业PMI回到50以上。
此外，除美国制造业PMI回升外，许多数据也显示美国经济正处于强劲的复苏中，比如新增就业持续修复，薪资同比增速稳在4%。
但是，天风证券也指出，今年应该不是油价持续高位的年份。该行表示，在原油略微超产的情况下，美国原油库存从去年四季度以来逐渐回升。今年美国消费需求的强势会推动油价小幅上涨，但如果没有供给因素的持续影响，并不支持全年高油价。
不过，最近刺激油价上涨的因素主要在供给端——一些地缘政治事件出现了升级。
第一是俄乌。俄罗斯是全球原油生产大国，2023年产量排名世界第三，每天大约有一千多万桶的产量。近期俄乌互相攻击对方的能源基础设施，导致供给风险上升。
第二是巴以。在巴以冲突中倍受关注的曼德海峡是红海的入海口，也是欧亚之间油气海运的咽喉。如果这条线出现问题，对布油的冲击大于WTI。
去年胡塞武装的攻击有意绕过了油轮，但现在以色列对叙利亚和伊朗的打击以及可能引发的报复，又让巴以冲突引发能源供应危机的担忧骤然上升。
总的来说，今年不是油价的大年，七八十美元是正常的油价中枢水平，但是今年油价也容易受到不可控的地缘政治事件刺激，在短期释放出巨大的波动性。
对于铜来说，则是有故事的商品，需求端和供给端都有故事可讲。
在需求端，铜的长期故事是新旧能源体系变革。因为要降低非化石能源的消费比重，就需要提高一次能源转化成电能的比重，不管是发电、输电、用电，还是电动车替代燃油车，铜都能在需求端讲出长期的故事，所以才有“铜是新时代的石油”的说法。
在供给端，铜的长期故事是精铜矿的品位在持续下降。在过去十年中，少数主要生产国铜矿品位平均下降了约25%。随着品位降低，相应的运营成本也随之增加。
从2024年下半年开始，铜的供求可能又开始朝着偏紧的方向，此时又到了铜的“故事时间”。虽然中国的铜消费量占全球一半，但因为供应链的集中度高，铜的定价权依然由海外主导，具有一定金融属性。
金融属性使得铜和黄金的比价关系有一个相对固定的波动区间，一旦黄金价格出现明显上涨，即使不是因为流动性的驱动，铜价也会有所跟随。近期金价上涨以后，铜金比价又到了三年半以来的低位，铜的金融属性定价开始发挥作用。
黄金
天风证券研报表示，黄金，既简单，又复杂。
黄金的简单在于底层逻辑非常清晰——自2022年2月24日起，黄金就不再是美元的等价替代物。
所以总有人问，美联储不降息，美元走强，为什么黄金还在涨？因为黄金和美元已经不再是等价替代物，美债实际利率也不再是持有黄金的机会成本。现在决定黄金价格的是货币属性，也就是黄金的长期定价逻辑在发挥主要作用，替代了以往有效的中期定价逻辑——金融属性。
而黄金的复杂在于策略高度同质化——导致历史上，黄金的上涨往往是在少数时候完成了大多数的涨幅，然后在大多数时候不涨或者下跌。
简单说就是，黄金不好择时。
一方面，黄金对地缘政治事件的定价非常高效，往往一两天内就基本完成了避险属性的定价。另一方面，黄金快速上涨往往出现在不受关注且拥挤度低的时候，而当关注度很高时，往往由于过度拥挤导致性价比很低。
这样的特点决定了，黄金要买在没人关注、无人问津的时候，当黄金的关注度很高的时候，反而需要谨慎对待。
港美股市场有哪些投资机会？
能源股
根据美国顶级经济学家、Rosenberg Research总裁大卫·罗森伯格（David Rosenberg）的说法，能源股应该得到更多的关注，因为能源行业今年开局表现令人印象深刻。标准普尔500能源指数在今年迄今的回报率为16.3%，而投资者尚未注意到。
从美股市场来看，今年来能源股表现十分亮眼，$马拉松原油(MPC.US)$累涨超40%，$瓦莱罗能源(VLO.US)$涨超34%，$Phillips 66(PSX.US)$、$加拿大自然资源(CNQ.US)$、$先锋自然资源(PXD.US)$、$埃克森美孚(XOM.US)$均涨超20%，$Energy Transfer(ET.US)$、$康菲石油(COP.US)$、$EOG能源(EOG.US)$涨超13%。
从港股市场来看，“三桶油”表现也不俗，$中国石油股份(00857.HK)$、$中国海洋石油(00883.HK)$均涨超45%，$中国石油化工股份(00386.HK)$涨超13%。
有分析师预计该板块将较当前水平上涨至多20%，能源股今年有望进一步上涨有三大原因：
1、强劲的基本面
LPL Financial在一份报告中指出，能源行业3月的业绩修正值超过标准普尔500指数所有板块，这对投资者来说是一个及时的提醒，因为第一季财报季即将开始。罗森伯格表示，近期油价上涨可能意味着炼油商的业绩好转，勘探和生产公司的销售额也会增加。
2、技术面
能源股涨势正在突破2022-2023年高点的关键阻力位，Buchbinder和Hesson表示，看涨势头和广泛的买入压力证实了这一突破。
3、宏观局势
LPL表示，随着中东冲突行动升级，俄罗斯和乌克兰之间的冲突没有结束的迹象，这种地缘政治不确定性加上欧佩克+的减产将继续推高石油需求和价格。
罗森伯格同意这将是能源股走高的另一个动力，但他警告称，与经济增长相关的总需求下降将对该行业构成最大风险。
但是，有一点值得留意的是，高盛首要经纪部门最新报告指出，尽管油价节节攀升，对冲基金仍在以前所未有的规模做空能源股，似乎在祈祷市场能在爆仓之前出现逆转。
高盛数据显示，上周对冲基金已连续第三周抛售美国能源股，后者在过去6周里更有5周遭遇净抛售，上周的抛售几乎完全是由空头推动的。
铜业股
在全球铜矿供应短缺、中国冶炼厂铜产量可能减少、人工智能推动铜需求量增长的背景下，未来铜价可能也有上涨空间。随着全球逐步消除碳排放，包括电动汽车和可再生能源技术在内的能源转型预计也将在未来几年推动铜消费量激增。
摩根士丹利也认为，随着AI技术快速发展，铜需求将显著增长，其中AI数据中心将成为铜需求新的增长点。预计到2024年四季度，铜价或将上涨至10500美元/吨。2024年～2027年，全球AI数据中心对电力的需求将以18%的年复合增速增长。
此前富途资讯整理了港美股铜业股以及相关ETF可供牛友们参考：美股包括$麦克莫兰銅金(FCX.US)$、$南方铜业(SCCO.US)$、$泰克资源有限公司(TECK.US)$、$必和必拓(BHP.US)$、$力拓(RIO.US)$、$嘉能可(GLNCY.US)$等；港股包括$紫金矿业(02899.HK)$、$江西铜业股份(00358.HK)$等。
此外，$铜矿ETF-Global X(COPX.US)$、$SPDR标普金属与矿产业ETF(XME.US)$、$ISHARES COPPER AND METALS MINING ETF(ICOP.US)$、$美国铜指数基金(CPER.US)$、$iShares安硕MSCI全球金属与矿业(PICK.US)$相关ETF也值得投资者留意。
黄金股
今年来，伴随着现货黄金（黄线）持续走高，全球最大的金矿公司（蓝线）却没有跟上上涨步伐。
金矿股股价与黄金价格的背离，打破了传统金矿矿商股票应优于黄金本身的规律。分析认为，这种背离可能与矿商因通胀不断上涨的成本有关。
尽管如此，随着金价在较长时间内维持在高位，分析师上调他们对黄金公司收入预期的可能性也在增加。此外，如果通胀压力缓解，成本控制前景改善，金矿股有望迎来反弹。
罗森伯格研究公司表示，随着金价预计将走高（向 3000 美元迈进并非不可能）......我们认为这类股票不应被忽视--它提供了一个很好的风险/回报方案。
此前富途资讯整理了港美股黄金股、黄金ETF可供牛友们参考：包括全球最大的金矿公司$纽曼矿业(NEM.US)$、全球最大黄金生产商$巴里克黄金(GOLD.US)$、加拿大老牌黄金矿业公司$伊格尔矿业(AEM.US)$和南非金矿巨头$金田(GFI.US)$等；港股包括$紫金矿业(02899.HK)$、$招金矿业(01818.HK)$。
此外，美股黄金ETF$SPDR黄金ETF(GLD.US)$、$黄金矿业ETF-VanEck(GDX.US)$、$小型黄金矿业ETF-VanEck(GDXJ.US)$、$iShares安硕MSCI全球黄金矿业股ETF(RING.US)$、$Sprott Physical Gold Trust(PHYS.US)$、$黄金信托ETF-iShares(IAU.US)$以及港股黄金ETF$SPDR金ETF(02840.HK)$、$价值黄金(03081.HK)$、$恒生人币金ETF(83168.HK)$同样值得关注。
不过，天风证券也表示，商品股存在一个问题，无论是金矿还是铜矿，一家公司通常不只生产一种矿产，收益来源的多样化也让黄金股和铜股的走势不如商品价格那么单纯。
本文部分内容来源《天风宏观宋雪涛：大宗商品的价格信号》
编辑/Somer