中信建投陈果在研报中指出，外资对港股的作用主要是脉冲式的。从去年5月、9月两次行情都可以明显看到，外资短期因为某些原因快速流入后，一旦逻辑反转，对冲基金也会持续卖出，而在特朗普执政后外资面对的国际关系不确定性是更大的，因此后续一旦出现宏观层面的黑天鹅，外资的态度也会改变，不宜作为港股市场资金面的基本盘。
2月26日，港股在短暂的一日休整后重拾涨势， $恒生科技指数 (800700.HK)$ 盘中突破6000点，创下2022年以来新高。随着港股一路高歌猛进，内地资金也加速南下，其中就包括大举买入港股的基金。
数据显示，无论是公募基金重仓持有的港股标的市值，还是港股在公募基金重仓股中所占的权重，都创了历史纪录。
1、成交额占近“半壁江山”
在本轮港股回升的行情中，南向资产的参与度持续加码，对港股的影响力也与日俱增。
2月25日，受《美国优先投资政策》等因素影响，港股低开，但最终却是低开高走。当日，南向资金净买入港股220.33亿港元，该金额为年内次高，同时，当天南向资金成交额占恒指成交额的比例达到了48.68%，接近半壁江山。
2月26日，南向资金继续大笔流入，带动港股在短暂的一日休整后便重拾涨势，当天恒生科技指数大涨4.47%，全天南向资金净流入104港元，成交额占比46.88%，其中在 $小米集团-W (01810.HK)$ 、$腾讯控股 (00700.HK)$等多个龙头个股上的成交占比已经超50%。
更早一点的2月17日，当天南向资金成交额高达2006.71亿港元，占当天恒指成交额的50.13%，突破50%的大关。
千亿私募景林旗下基金经理金美桥在致投资者信中表示，南向资金对港股的定价权和在港股市场中的话语权不断抬升，南向资金持续流入显示了内地投资者对港股的兴趣。“如果每年8000亿港元的南下资金持续2—3年，港股定价权必然会掌控在内地资金手中。2024年第四季度，内地投资者在香港交易额的占比提高至创纪录的45%，如果这种趋势持续，2025年很有可能超过50%。” 金美桥表示。
截至目前，成交额占比超50%的目标已经实现，同时，截至2月26日，南向资金年初至今已经净流入港股2496亿港元，较往年同期大幅增长。
中信建投证券首席策略官陈果在最新的研报中指出，南向资金将继续成为驱动港股上涨的重要力量。他认为，内资和外资的资金成本差异为南向资金的流入提供依据，内地利率持续处于较低水平，而美国则维持高利率，导致以中债为锚的港股股债收益差很高，以美债为锚的港股股债收益差偏低。因此内资流向港股的意愿显然较外资更强，考虑到美国今年大概率降息节奏放缓，预计这种现象还会持续较长时间。
2、基金助力内资重夺定价权
作为重要的机构投资者，基金是南向资金中的重要组成部分，也是推动此次港股回升的重要力量。根据东方财富Choice数据统计，截至2024年四季度末，公募基金重仓持有的港股标的市值合计4692亿元，创下历史纪录，环比增长1.03%，同比增长38.12%，皆高于$恒生指数 (800000.HK)$及恒生科技指数同期涨幅。
港股在公募基金重仓持股中所占的权重也达到历史最高水平。截至2024年四季度末，公募基金重仓持有的股票资产合计3.22万亿元，其中，港股占比14.57%，刷新历史新高。2020年至2023年，该项权重分别为8.27%、7.82%、11.63%及11.50%。
部分公募基金更是将港股仓位提升至历史极值。比如，富国民裕沪港深精选基金的港股仓位由去年三季度末的87.66%提升至四季度末的92.4%，该比例为历史之最；嘉实港股互联网产业核心资产基金的港股仓位由去年三季度末的93.03%提升至四季度末的93.58%，再度突破历史最高值。
兴全沪港深两年持有基金经理陈聪表示，相较于2020年的“南下夺取定价权”，现在的市场情况是明显不同。
一方面，内地投资者在整个港股持仓的比例足够高，高到它已经逐渐变成内资的存量市场。近年来，很多的机构投资者在更加积极地参与港股投资，无论是纯港股基金，或者通过港股通投资港股的基金产品，内资在港股中投资占比的提升一定程度上会改变港股的市场属性，港股可能会慢慢从纯离岸市场，变成一个半离岸市场，未来的波动、震荡，尤其是向下的风险会比过去要好一些。
另一方面，港股市场的定价审美一定程度上越来越像A股。比如一些纯成长类的标的，在纯外资的体系里不太可能是现在的股价，但因为内资对于高成长性的看重，所以这些公司有希望在一定程度上，在较高的估值体系里面维持相当长一段时间。这也证明至少在相当一段时间内，港股市场上的一部分定价权是在内资手上。
3、内外资合力共振
除了以基金为代表的内资大量涌入，近期，多家外资机构唱多港股，全球资金的“补仓”或将为港股注入新的活力，形成内外资合力共振。
华安基金指出，近期，被动外资加速流入港股，主动外资延续流出但规模缩小。截至2月19日，港股市场获得被动资金（ETF）加速流入，被动外资流入规模从前一周的5.4亿美元升至9.1亿美元，以专注投资中国和中概股的基金为主，符合投资者用这两个指数工具博弈科技行情的特征；主动资金（Long-only为主）流出收窄，流出以专注中国和新兴市场的基金为主，流入以中概基金为主。
高盛最新发布的报告也显示，2月14日至20日期间，对冲基金加大了对亚洲股市的押注意愿，目前已升至2016年以来的最高水平，其中，A股和港股占资金流入的近一半。
“低配是机会，再平衡是趋势。”富国基金认为，全球资金的“补仓”将为港股尤其是港股互联网板块注入新的活力，最终支撑本轮港股互联网行情有“质”也有“量”地健康上涨，当前南向资金定价权来到40%以上，内外资情绪共振或仍有后劲。
不过陈果在研报中指出，外资对港股的作用主要是脉冲式的。从去年5月、9月两次行情都可以明显看到，外资短期因为某些原因快速流入后，一旦逻辑反转，对冲基金也会持续卖出，而在特朗普执政后外资面对的国际关系不确定性是更大的，因此后续一旦出现宏观层面的黑天鹅，外资的态度也会改变，不宜作为港股市场资金面的基本盘。
编辑/rice