①沃什"降息与缩表并行"的政策组合如何影响新兴市场资本流动格局？
②在人民币温和升值通道中，哪些港股细分行业最可能实现"盈利修复+估值提升"的双重收益？
美国总统特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什(Kevin Warsh)出任美联储主席一职引发市场关注。对此广发证券指出，当前全球美元周期处于峰值回落阶段，人民币已进入温和升值通道，叠加外资回流与估值修复，港股正处相对有利的再定价窗口。
该券商建议投资者把握南向资金流入、估值折价与汇率环境改善三重共振机遇，优先布局兼具分红能力与成长属性的科技龙头、互联网平台、能源资源与金融板块。需警惕"股、债、汇"三杀风险及地缘政治冲突对汇率稳定性的冲击。
联储换届重塑全球资产定价体系
沃什政策预期与美元短期走势
2026年1月，Kevin Warsh被提名为美联储主席的概率升至首位，市场迅速反应，伦敦金回调约30美元。沃什最具辨识度的政策组合是"降息与缩表并行"，这一路径反映了其在政治需求与市场公信力间的微妙平衡：一方面通过适度降息回应白宫降低融资成本的诉求，另一方面主张缩表以修复美联储信誉和通胀锚。
从市场影响看，沃什被视为政治与市场间的"最小阻力路径"，其维护央行独立性的立场进一步巩固全球资本对美元的持有意愿。短期内，这一政策预期将支撑美元修复，并推动美债收益率曲线陡峭化，对贵金属价格构成压力。但需注意，沃什的政策更多可能放缓美元下行速率，而非根本性扭转其趋势，其中长期影响将受制于美国债务结构性问题。
美元周期与全球资产配置转向
自2022年末美元指数见顶以来，全球美元周期呈现出波动下行特征。2026年初，受去美元化叙事兴起、非美货币基本面走强、特朗普政府政策波动和地缘政治风险积累等多重因素影响，$美元指数 (USDindex.FX)$在1月27日触及四个月低点95.77。与之形成鲜明对比的是，$标普500指数 (.SPX.US)$在2026年1月中旬刷新历史高位，呈现"美元新低—美股新高"的镜像走势。
这一现象揭示了全球资产定价逻辑的深刻演变：美元周期对全球资产定价的影响正从单一流动性驱动的"潮汐效应"转向基于"资产相对禀赋"的理性选择。自2025年起，非美市场在收益表现上阶段性超越美股，意味着全球资金正开启从美股向非美资产的动态再平衡过程。在此背景下，包括中国在内的新兴市场，尤其是估值洼地港股，正迎来相对收益修复的有利窗口期。
汇率机制与港股市场联动
汇率影响权益资产的三大传导路径
汇率作为连接宏观经济与微观主体的关键纽带，对港股等权益市场的影响主要通过以下三条核心路径传导：
企业成本损益与盈利弹性：港元与美元挂钩，而港股上市公司多为中资企业，其资产负债表受人民币汇率影响显著。人民币升值通过降低以外币计价的进口成本、改善美元负债企业的汇兑损益，直接抬升相关行业利润率。例如，航空、造纸、基础化工等高美元负债行业在人民币升值周期中往往表现优异；而出口导向型企业则面临一定结汇与竞争力压力。
资金流动与资产比价效应：汇率走势是南向资金与外资配置港股的"风向标"。人民币升值提升港股资产的预期投资回报率，对冲汇兑风险，驱动跨境资本加速流入。2024至2025年南向资金净流入规模创历史新高，对应着人民币走强、港股估值处于低位的窗口，印证了"人民币升值+海外流动性宽松+港股深度折价"共振效应的市场动能。
宏观预期与风险偏好：强势汇率常被视为基本面改善与外部环境友好的综合信号。人民币温和升值强化了市场对中国经济复苏的预期，提升内外资对港股的风险偏好，推动估值修复与交易活跃度提升。
全球经验与港股特殊性
全球市场中，美元与美股呈现阶段性负相关，日元贬值与日股上涨形成"贬值—外资流入—成交放大—估值抬升"链条，欧元区股汇联动相对弱化，而巴西等新兴市场则体现"高波动、高联动"特征。
相较之下，港股市场具有独特性：一方面受美元利率政策直接影响(港元联系汇率制度)，另一方面企业盈利与中国内地经济高度相关。这种"双重属性"使港股在美元走弱、人民币升值的环境中往往表现突出。历史数据显示，2005-2007年、2016-2017年、2023-2024年等人民币升值周期中，恒生指数均有显著超额收益。
人民币温和升值下的港股战略配置
当前汇率环境与港股定位
人民币汇率已走过贬值出清阶段，进入温和升值通道。截至2025年末，$美元/人民币 (USDCNY.FX)$即期汇率约6.99，2026年1月继续在6.96附近窄幅波动，较2025年初的7.30左右已升值约4.4%。驱动因素包括：
贸易顺差支撑：我国持续保持较大规模贸易顺差，累积的实际结汇需求处于高位
资本项下净流入：海外市场波动加剧背景下，部分避险与配置资金转向中国市场
结构性长期趋势：人民币国际化稳步推进，全球对人民币的储备与使用需求逐步增加
当前港股市场处于三重有利环境叠加：人民币温和升值、海外流动性宽松、港股估值处于历史低位。AH溢价率维持在118.6点高位，显示港股相对A股仍具显著估值优势。3个月HIBOR利率回落至2.83%，港元流动性环境边际改善，为港股估值修复提供支撑。
港股核心配置策略
在当前环境下，港股配置应立足于"南向资金流入+估值折价+汇率环境改善"三重共振机会，聚焦以下主线：
高股息与价值修复板块：能源资源、金融龙头、公用事业等高股息板块在港元利率见顶回落环境中具备配置价值。这些板块当前估值处于历史低位，股息率普遍超过6%，在人民币升值环境下，南向资金偏好明确，估值修复空间可观。
科技与互联网平台龙头：港股科技板块兼具成长性与分红能力，估值较A股同类公司平均折价30%以上。随着中美监管环境边际改善与国内平台经济政策转向，科技龙头正迎来业绩与估值双击机会。人民币升值有助于降低科技企业研发投入的外币成本，提升海外业务盈利能力。
顺周期与跨境消费板块：旅游、酒店、奢侈品、免税等受益于人民币购买力提升的板块值得重点关注。随着内地与香港通关便利化推进，跨境消费活动恢复，相关企业盈利弹性显著。历史经验显示，人民币升值周期中，顺周期板块在港股市场领涨概率较高。
港股市场资金面与估值修复
南向资金持续流入态势
2026年1月第四周(1月26日-30日)，南向资金净流入103.72亿港元，虽较前周145.19亿港元有所放缓，但仍保持净流入态势。2024-2025年南向资金累计净流入创历史新高，反映内地投资者对港股配置需求持续强劲。
行业结构上，港股通互联网、高股息板块成交活跃，成交额占比(5日移动平均)分别为15.8%和8.2%，显示资金偏好集中在科技成长与稳健价值板块。这一结构特征与当前人民币温和升值、风险偏好回升的宏观环境高度契合。
全球资金配置转向新兴市场
海外市场资金流向显示，全球资金正从发达市场向新兴市场转移。截至1月28日当周，美股虽转为资金净流入，但日本市场流入规模明显减少，发达欧洲市场转为净流出。
资金流向新兴市场的趋势在大类资产配置中同样明显，黄金市场资金流入增加至67.54亿美元，反映全球避险需求和对非美资产的配置需求提升。这一趋势有利于港股等估值洼地新兴市场吸引增量资金，推动估值修复进程。
编辑/melody